Börsen vittrar framgångar för Avensia

Avensia är ett konsultbolag inom e-handel med cirka 85 anställda som förutom i Sverige även är lite verksamma utomlands, främst Norge och Danmark. Vanliga uppdrag är rådgivning kring e-handel och implementation av egna och andra leverantörers e-handelssystem med tillhörande supportintäkter därefter. Kundrelationerna är ofta långa och mer än hälften av omsättningen är från återkommande kunder.

Tidigare var Avensia ett dotterbolag inom den lilla IT-koncernen InXL. Efter att InXL-koncernerns övriga dotterbolag avyttrats blev Avensia-bolaget det som var kvar och InXL bytte därför senare namn till just Avensia. Verksamheten inom Avensia har gynnats av en trend där många företag satsat på att implementera e-handelslösningar. Omsättningen har växt från 38 Mkr 2012 till 96 Mkr 2015, men i spåren av den kraftiga tillväxten har lönsamheten ofta varit medelmåttig.

Under 2014–2015 har Avensia också utvecklat produkten ”Storefront” vilket påverkat marginalerna negativt. Bolaget ser nu framför sig att verksamheten ska ta ett kliv från att vara ett renodlat konsultbolag mot att bli mer av ett produktbolag.

Föreställer man sig ett riktigt drömscenario är det inte svårt att förstå varför konsultbolag som Avensia strävar efter den där lyckade produktsatsningen. Det förefaller som om produkten löser ett existerande problem på ett bra sätt. Ett par kunder, bland annat en av världens största handelskedjor, har redan tecknat licensavtal för Storefront. Licenskostnaden är ganska saftig (runt 350 000 kronor per år) och licensmodellen medger bruttomarginaler som man bara kan drömma om i ett konsultbolag. Att ta produktaffären till den internationella marknaden är dessutom betydligt lättare än att expandera en konsultverksamhet. Styrelse och ledning är stora ägare i bolaget och resan från konsultbolag till produktbolag har redan gjorts två gånger tidigare i den gamla InXL-koncernen.

Tror man dessutom på en fortsatt växande marknad för konsulter inom e-handel kan både tillväxt och lönsamhet vara fortsatt god även i den konsultaffär som dominerar dagens Avensia. Kanske kan den till och med få sig en skjuts av lite extra affärer i och med Storefront.

Avensia är å andra sidan inte det första konsultbolaget som drömmer om produktsatsningar med hög skalbarhet och höga vinstmarginaler. I dagsläget är Storefront inte driftsatt och bolaget har således inga referenser från kunder som använder produkten i deras dagliga verksamhet. Detta är stor nackdel i diskussioner med potentiella nya kunder. Att övertala stora kunder att använda lilla Avensias lösning kan vara svårt, speciellt när det gäller en produkt som ska integreras med vitala system som ett företags affärssystem. Kan man vara säker på att Avensia finns kvar om ett antal år för att göra de nödvändiga uppdateringar som krävs när Microsoft eller Episerver uppgraderar sina system?

Dessutom är det inte omöjligt att Microsoft själva väljer att bygga bort glappet mot Episerver. I dagsläget har Microsoft inte integrerat sina affärssystem mot något specifikt webbpubliceringssystem. Kanske finns inte det på kartan just nu heller. Men vem vet vad som händer om några år?

Avensias konsultaffär har också svängt lite i lönsamhet under åren. Från att 2012-2015 ha presterat en rörelsemarginal kring 3-5 procent har de senaste tre kvartalen snarare legat kring 8-10 procent. Vd Robin Gustafsson förklarar den tilltagande lönsamheten med att bolaget tidigare växt väldigt kraftigt och att investeringar i Storefront har tyngt. Kanske blir konsultaffären återigen lidande när allt mer resurser och fokus skiftar mot produktsatsningen?

Som synes är det två vitt skilda och kanske lite överdrivna bilder som här målas upp när det gäller Avensias potentiella framtid. Sanningen ligger kanske någonstans mittemellan, men vi lutar ändå åt att man ska vara lite konservativ när det gäller en oprövad och svårbedömd produktsatsning i ett litet bolag.

Vi skissar därför på att Avensia till 2018 får in 20 Storefront-kunder. Det skulle i så fall ge licensintäkter på runt 7 Mkr med hög bruttomarginal.

För konsultaffären räknar vi med fortsatt tillväxt i högt tempo men i något lägre takt än tidigare. Konsultmarginalen tror vi kan ligga i samma linje som de senaste kvartalen.

Sammantaget är detta inte på intet sätt pessimistiska siffror utan innebär att koncernen växer med drygt 20 procent per år och når god marginal på konsultrörelsen och en hög värdering av produktintäkterna.

Men det räcker inte riktigt för att man ska kunna räkna hem någon större potential som aktieägare.

Vi tycker man ska se Avensia som ett konsultbolag inom e-handel där det finns en option på att produktsatsningen i Storefront blir lyckosam. I dagsläget värderas den här optionen som om en hygglig framgång redan är givet. För att se potential i aktien måste man tro att Avensias produktsatsning ska bli en storsäljare ganska omgående. Det tycker vi är lite tidigt att göra, och vi avstår därför Avensia i nuläget.

Läs fördjupad analys