Bodyflight: Virtuella ambitioner

Bodyflight (1,60 kr) är ett litet mikrobolag noterat på Spotlight med ett börsvärde på 27 Mkr. Bolaget äger två ”vindtunnlar” – en i Stockholm och en i Göteborg – som med hjälp av kraftfulla fläktar skapar en luftström som får användaren att sväva i luften med syfte att simulera ett fritt fall. Filmklippet nedan visar hur det hela kan se ut.

Största ägare med 20,9% av bolaget är Daniel Volle som har lång bakgrund inom fallskärmshoppning och varit med som finansiär sedan starten 2015. Bolagets grundare och VD Micha Velasco, som även han är fallskärmshoppare, är tredje störst med 11,0% av aktierna.

I juni 2023 förvärvades bolaget VREX AB inom VR-upplevelser och Bodyflights ambition är nu att stöpa om bolaget till en bredare upplevelsekoncern.

Lyftet som uteblev

Bodyflight noterades 2018 med planen att använda emissionslikviden och lån till att konstruera den vindtunnel som nu finns i Göteborg. Anläggningen öppnade i april 2019 men hann aldrig få upp något vidare kapacitetsutnyttjande innan pandemin slog till i början av 2020.

Ambitionen var att Bodyflight med Göteborgsanläggningen skulle kunna omsätta bortåt 60 Mkr. Med facit i hand kan vi nog alltmer konstatera att bolagets förhoppningar varit alldeles för optimistiska, och troligtvis var det lite nyhetens behag som bidrog till att omsättningen i Stockholm toppade kring 26 Mkr under 2017, men sedan aldrig nått tillbaka.

Nu omsätter bolaget omkring 18 Mkr i Stockholm och 13 Mkr i Göteborg. De två anläggningarnas årsredovisningar för 2023 har inte släppts än, men bokslutet från Bodyflight tyder på att det inte skett någon drastisk förändring under året som gått.

Köper grundarens VR-bolag

Det som däremot fått omsättningen att lyfta något under 2023 är att bolaget i juni 2023 förvärvade bolaget VREX AB. Produkten är ett slags spelupplevelse där upp till tio personer spelar samtidigt på en 300 kvadratmeter stor arena. Den aktiva speltiden är runt 20 minuter och upplevs i VR med hjälp av ett headset. Nedan är en reklamfilm som visar hur det kan se ut.

VREX har i dagsläget två anläggningar. Den ena finns i gamingcentret Space vid Sergels Torg i Stockholm. Det blev nu i mars känt att Space, som är VREX hyresvärd, kommer lägga ned hela verksamheten och det verkar just nu oklart vad som händer med anläggningen efter den 30 juni.

Den andra anläggningen finns i Bromma alldeles i närheten av Bodyflights befintliga flygtunnel. Bakgrunden till det är att även VREX grundades av Bodyflights grundare och nuvarande VD Micha Velasco.

Bodyflight förvärvade drygt 51% av aktierna för cirka 6,4 Mkr. Det finns alltså en betydande minoritet där bland annat Velasco kvarstår som ägare till omkring 29% av aktierna i VREX. Han har inte sålt några aktier direkt till Bodyflight, men generellt ser vi det inte som positivt när nyckelpersoner säljer in sina privata investeringar till publika aktiebolag där de har stort inflytande. Velascos målsättning är att Bodyflight under 2024 även ska förvärva resterande aktier i VREX, alltså även hans egna.

Betalar 20 gånger vinsten

2022 omsatte VREX knappt 9 Mkr med ett resultat på 0,6 Mkr eller cirka 7% nettovinstmarginal. Det innebär att Bodyflight köper sin dryga halva av bolaget till en värdering på 20 gånger vinsten (P/E). Det skulle mycket väl kunna motsvara det kapital som investerats i bolaget, men framstår ändå som riktigt dyrt ställt mot den faktiska intjäningen.

Förvärvet finansierades med kassa och lån. Ytterligare ett par miljoner i lån som funnits i VREX verkar eventuellt följt med på köpet. Bodyflight hade bara ett par månader tidigare genomfört en företrädesemission som tillförde cirka 6 Mkr. Allra helst hade vi sett den likviden gå till att minska skuldsättningen, men nu i efterhand ser emissionen alltmer ha syftat till att möjliggöra för Bodyflight att köpa aktieposten i VREX.

BodyflightAnalys

Bodyflight: En svajig flygtur

Balansräkningen är visserligen bättre än när vi skrev om bolaget för ett år sedan, med en nettoskuld som nu uppgår till 11 Mkr och ett rörelseresultat kring 5 Mkr. Men helst hade vi sett Bodyflight drivas helt utan skulder.

Våldsamma expansionsplaner

Planen är nu att öppna fler VREX-anläggningar i ett rasande tempo. Så här beskrev bolaget möjligheten i juni 2023:

• En VR-anläggning kostar 4-7 Mkr att uppföra och kan etableras i vanliga lokaler.
• Varje ny anläggning förväntas omsätta 5-10 Mkr med en vinstmarginal om cirka 17%. Det tyder på en återbetalningstid kring 4-5 år.
• Bodyflight räknade då med att etablera 3 nya anläggningar under 2024.
• Därefter bedöms expansionstakten till 3-5 nya anläggningar per år.

Tempot framstår som orealistiskt högt och vinstkalkylen som optimistisk, åtminstone jämfört med bolagets redan befintliga anläggningar. Ett frågetecken är också hur många anläggningar det verkligen finns marknad för, som skulle kunna nå och bibehålla god beläggning även efter ett par år i drift och med hänsyn taget till andra konkurrerande upplevelser på samma ort.

En ännu större fråga är finansieringen. Att investera säg 20 Mkr årligen i nya VR-anläggningar är inget som Bodyflight har råd med i dagsläget.

Så här snart ett år senare har endast ett hyresavtal i Göteborg tecknats, med förbehållet att bolaget erhåller bygglov. Beräknad start är i så fall under tredje kvartalet 2024. Vi räknar i våra prognoser lite förenklat med att bolaget har en ny anläggning i full drift från 2025, och ytterligare en från 2026 och att dessa omsätter 5 Mkr vardera. Vi tror också lönsamheten kan pressas något som följd av satsningarna.

Även med detta låga tempo hamnar skuldsättningen nära bristningsgränsen för ett litet mikrobolag. Menar Bodyflight allvar med sina planer behöver bolaget ganska stora kapitaltillskott i förhållande till det blygsamma börsvärdet.

Slutsats

Vi ser inte särskilt positivt på förvärvet av aktieposten i VREX som verkar köpts dyrt. Expansionsplanerna som målas upp är minst sagt aggressiva, och inte helt lätta att få ihop detaljerna kring.

På våra estimat – där vi ändå antar att bolaget växer tvåsiffrigt med rörelsemarginaler kring 12,5% – så blir vinsten för 2026 drygt 0,20 kronor per aktie och P/E-talet knappt 8.

Mycket mer än så är vi inte beredda att betala för ett mikrobolag med hög skuldsättning och risknivå. Och med obefintlig likviditet i aktien som i det närmsta ska betraktas som en onoterad placering.

Bodyflight har roliga produkter och det vore kul om satsningarna lyckades. Vi har dock lite svårt att få ihop kalkylen och lockas inte direkt av aktien.