BioGaia: Redo för förvärv?

BioGaia (464 kr) utvecklar och säljer probiotiska produkter – i huvudsak baserat på olika stammar av mjölksyrabakterien Lactobacillus Reuteri. Det handlar alltså om kosttillskott av levande bakteriekultur som bland annat syftar till att få magen i balans. Probiotika sägs ha gynnsam effekt på hälsan när det intas i tillräcklig mängd.

80% av BioGaias försäljning utgörs av affärsområde Barnhälsa, där bolagets magdroppar mot kolik, BioGaia Protectis, är storsäljaren.

Halvårsrapporten från BioGaia var svagare än väntat. Aktien är i skrivande stund ned 6%. Omsättningen i andra kvartalet landade på 203,1 Mkr (244,7) vilket innebar en minskning på 17% jämfört med Q2 2020. Justerat för negativa valutakurseffekter var minskningen något mindre (-8%).

Andra kvartalet 2020 var ganska starkt med 10% tillväxt. BioGaia förklarade ökningen ifjol med lageruppbyggnad hos kunderna till följd av osäkerheten med pandemin. Jämfört vi årets kvartal med Q2 2019 minskade omsättningen med 9%.

I Q1 2021 växte BioGaia 11% (21% exklusive valutaeffekter). Några orders från Kina som normalt sett skulle fakturerats i Q2 tidigarelades och ingick i Q1 i stället. Rörelsemarginalen i årets andra kvartal var 34,1% jämfört med 40,9% ifjol.

Under första halvåret minskade försäljningen med 5% men justerat för valutakursförändringar var ökningen i stället 5%. Rörelsemarginal och resultat sjönk mot fjolåret. Men var högre än under första halvåret 2019.

Utvecklingen i Europa (segment EMEA) var svag där försäljningen minskade med 29% under första halvåret. Utvecklingen är oroande då EMEA tidigare var bolagets klart största region. Italien, Spanien och Rumänien är marknader där försäljningen minskat.

BioGaia menar att försäljningen i de flesta länder är beroende av att läkare och apotekare rekommenderar sina patienter att använda BioGaia-produkter. Att försäljningen återhämtar sig i EMEA under andra halvåret är en viktig värdedrivare. Inte minst i takt med att länderna runt om i världen har minskat restriktioner och nedstängningar.

BioGaia har numera en bättre intäktsdiversifiering rent geografiskt än tidigare. På affärsområdesnivå är det dock fortsatt Barnhälsa som står för den absoluta majoriteten av omsättningen. BioGaia fortsätter att arbeta med att öka varumärkeskännedomen för bolaget och har skapat en ny division som heter BioGaia Digital. Planen är att öka direktförsäljningen till konsument och online under det egna varumärket BioGaia.

I Finland har BioGaia sedan tidigare sagt upp bolagets partner. BioGaia har nu själva påbörjat införsäljningen under BioGaia-varumärket med egen distribution. Förhoppningsvis kommer marginalerna i Finland att stärkas på sikt. Kanske kommer denna strategi även att implementeras på andra marknader på sikt.

BioGaia har efter halvårsskiftet förvärvat resterande 8% av aktierna i dotterbolaget MetaboGen för drygt 11 Mkr. MetaboGens forskning fokuserar på mikrobiomet (kroppens alla mikroorganismer) för att utveckla nya probiotiska produkter. Ett av de forskningsområden där MetaboGen
kommit längst är inom metabola sjukdomar, det vill säga rubbningar kring ämnesomsättningen i kroppen.

I grafiken nedan visas BioGaias och börskollegans Probis tillväxttakt på kvartalsbasis senaste åren. Korrelationen mellan tillväxten är hyfsat stor över tid, dock med undantag.

BioGaia hade till skillnad från Probi ett svagt andra halvår 2020. Försäljningen minskade i både tredje (-21%) och fjärde (-10%) kvartalet ifjol. Framöver är jämförelsetalen lättare för BioGaia. Såväl omsättnings- som vinsttillväxten bör bli god under kommande kvartal.

På helårsbasis skissar vi på 7% tillväxt. BioGaias VD Isabelle Ducellier skriver i VD-ordet att hon över lag är optimistisk inför kommande kvartalet. Ducellier lyfter också fram möjligheterna och diskussionen kring preventiv hälsovård som sannolikt kommer öka när pandemin klingar av.

BioGaia har uppvisat höga rörelsemarginaler över tid. De senaste åtta åren har snittet varit drygt 34%. Imponerande. Bolagets höga bruttomarginal på omkring 73-75% är en förklaring. På sikt räknar vi med just 34% i marginal. Använder vi en multipel på 25 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på knappt 15% på sikt.

Historiskt sett har BioGaia handlats till premie mot Probi. För tillfället är det tvärtom. BioGaia värderas till rabatt mot såväl Probi som danska Chr Hansen. BioGaia väntas å andra sidan växa snabbare och har högre marginalbild.

I höstas genomförde BioGaia en riktad emission på 1,1 miljarder till bland andra EQT. BioGaia har en mycket stark balansräkning med en nettokassa på 1,4 miljarder. Pengarna skall användas till förvärv. BioGaia verkar vara öppna för förvärv längs hela värdekedjan. Det vill säga allt från tillverkning till distribution. Kravet är att förvärv skall skapa bättre kontroll, tillväxt eller lönsamhet.

Börskollegan Probi genomförde ett förvärv i USA 2016 och bolaget har numera kontroll på produktionen själva. Även Probi verkar fortsatt leta efter nya förvärv. Under fjolåret gjorde Chr Hansen förvärv av bland annat österrikiska bolaget HSO Health Care samt amerikanska UAS Laboratories.

BioGaia har uppvisat solid tillväxt med höga marginaler över tid. Kommande kvartal väntar lätta jämförelsetal och förhoppningsvis stark vinsttillväxt. Det finns dock fortsatt osäkerhet kopplat till pandemin.

Biogaia värderas lägre än sektorkollegorna och är möjligen en relativ vinnare på ett års sikt. Givet våra antagande är uppsidan i huvudscenariot dock för klen för ett köpråd här och nu. Bolagets stora nettokassa är däremot en joker i leken. Kanske kan BioGaia slå till med ett större värdeskapande förvärv under kommande år. Rådet blir neutral men aktien är värd att ha under uppsikt om den skulle falla oförtjänt mycket.