BioGaia: Inget dropp i efterfrågan

BioGaia (99,35 kr) utvecklar och säljer probiotiska produkter – i huvudsak baserat på olika stammar av mjölksyrabakterien Lactobacillus Reuteri. Det handlar alltså om kosttillskott av levande bakteriekultur som bland annat syftar till att få magen i balans. Probiotika sägs ha gynnsam effekt på hälsan när det intas i tillräcklig mängd. Bolagets magdroppar mot kolik – BioGaia Protectis är storsäljaren.

BioGaia har försäljning i över 100 länder. EQT är största ägare med 11% av kapitalet samt drygt 8% av rösterna. Peter Rothschild som grundat BioGaia var VD mellan 1996-2016 och är ordförande sedan 2018. Rothschild äger tillsammans med BioGaias andra medgrundare Jan Annwall drygt 4% av kapitalet och knappt 28% av rösterna i BioGaia

Theresa Agnew är ny VD sedan slutet av september i år. Agnew har tidigare arbetat med konsumenthälsovård, OTC-läkemedel, och medicintekniska produkter på företag som GSK (GlaxoSmithKline), Essilor och Johnson & Johnson.

Under de senaste åren har BioGaia fokuserat alltmer på att öka försäljningen via egen distribution/säljorganisation. Utöver att BioGaia förvärvat sin distributör i USA har bolaget etablerat egen säljorganisation i Kanada (en marknad som väntas växa med 5% per år). I slutet av 2021 startade BioGaia egen distribution i Storbritannien.

BioGaia lanserade egen säljorganisation i Finland sommaren 2021. Protectis (droppar mot kolik) hade efter cirka ett år 20% marknadsandel för probiotiska spädbarnsdroppar. Det är imponerande. BioGaias produkter finns tillgängliga på över 75% av apoteken i landet.

På koncernnivå sker 86% av BioGaias försäljning under eget varumärke eller co-branding (jämfört med 81% år 2021).

Affärsområde Barnhälsa utgör fortsatt den absoluta majoriteten (78%) av koncernens intäkter. Än så länge syns inga tydliga tecken på att försäljningen påverkas negativt på grund av svagare köpkraft hos konsumenterna.

I måndags kväll (16/10) efter börsstängning presenterade BioGaia preliminära siffror för tredje kvartalet till följd av siffrorna överstiger marknadens förväntningar.

Omsättningen uppgick preliminärt till 318 Mkr motsvarande 23% tillväxt. Den organiska ökningen bortsett från valutaeffekter var 17%. Rörelseresultatet steg 28% till 120 Mkr (94) motsvarande en marginal på runt 38% jämfört med 36,4% Q3 ifjol.

Efterfrågan beskrivs som stark i alla regioner. Försäljningen i EMEA påverkades “positivt av kvartalsvariationer för enskilda order”. Det låter med andra ord som att någon större enskild order bidrog särskilt mycket. Aktien steg 2,5% på beskedet under gårdagen. Q3-rapporten presenteras i sin helhet nu på fredag den 20 oktober.

Det senaste åren har BioGaia kommit med preliminära siffror vid mer än en handfull gånger, se tabellen intill. I snitt har aktien stigit 5,1% när de preliminära siffrorna har presenterats medan aktien i snitt sjunkit med 3% den följande rapportdagen (efter att de preliminära siffrornas släppts).

Under Q3 har BioGaia lanserat en produktversion av Prodentis för barn. Prodentis är ett probiotiskt kosttillskott med äppelsmak som är avsett som ett komplement till den dagliga tandborstningsrutinen. Produkten blir ett nytt tillskott till kategorin munhälsa. Prodentis Kids finns tillgänglig via BioGaias svenska webbshop samt på nätapoteken Meds och Apotea.

Vid halvårsskiftet i år hade BioGaia en nettokassa på knappt 1,4 miljarder kronor. Att bolaget ruvar på en så pass stor kassa beror på att BioGaia hösten 2020 gjorde en riktad emission till bland andra EQT på totalt 1,1 miljarder. Tanken är att kassan skall användas till vidare expansion genom till exempel förvärv. I våras delade BioGaia ut 2,90 kronor per aktie (varav 1,45 kr avsåg extrautdelning) motsvarande 293 Mkr.

Prognoser och värdering

För helåret 2023 räknar vi med drygt 1,3 miljarder i omsättning motsvarande 18% tillväxt. De tre första kvartalen var tillväxten 20% jämförelsevis. Kommande år skissar vi på 10-13% tillväxt vilket är något högre än den underliggande marknadstillväxten och ungefär i linje med analytikerkonsensus.

Marginalmässigt räknar vi med 33% i år samt 34% Ebit-marginal i slutet av prognoshorisonten. BioGaia har en hög bruttomarginal på omkring 72%. Skalbarheten vid ökad försäljning har historiskt sett varit god. År 2016-2018 tjänade BioGaia 37-38% på Ebit-nivå jämförelsevis.

De senaste fem åren har BioGaia värderats till knappt 24x rörelsevinsten den framåtblickande rörelsevinsten. Tioårssnittet är 23x. Använder vi en multipel på 20x är uppsidan runt 30% på sikt.

I december 2022 meddelade danska probiotikabolaget Christian Hansen (CHR) och danska bioteknikbolaget Novozymes att de fusioneras (se pressmeddelande). Sammanslagningen är den hittills största mellan två danska bolag och väntas vara klar fjärde kvartalet 2023 eller första kvartalet 2024. Novo Holdings är sedan tidigare största ägare i båda bolagen. Koncernen kommer få betydande finansiella muskler och resurser att utveckla nya produkter. Risken är att konkurrensen ökar i sektorn (pessimistiskt scenario).

BioGaia har uppvisat god tillväxt det senaste åren och än så länge syns inga tecken på att efterfrågan saktar in. Marknaden väntas uppvisa en god underliggande tillväxt kommande år och möjligen gynnas BioGaia av ett ökat fokus på immunförsvar och kostillskott.

Q3-siffrorna var bättre än väntat även om det till stor del verkar berott på någon större enskild order. BioGaia har sedan några veckor tillbaka en ny VD på plats. Med en urstark balansräkning så finns möjligheten att göra fler förvärv kommande år.

Vi föredrar fortsatt BioGaia före börskollegan Probi och behåller köprådet på BioGaia-aktien.