Biofrigas: IPO inom biogas

Göteborgsbolaget Biofrigas (teckningskurs 4,7 kr per aktie) är ett utvecklingsföretag utan intäkter som tagit fram en mobil produktionsanläggning för flytande biogas. Tanken är att dessa container-stora enheter ska installeras hos lantbrukare. Utifrån det gödsel deras djur ger kan biogas utvinnas.

Biogas används idag framför allt som fordonsbränsle. En fjärdedel av alla stadsbussar går på gas i Sverige.

Merparten av nuvarande biogasproduktion sker med avloppsslam och matavfall som råvara. Gödsel står för en mindre del då den är dyr att frakta till en så kallad samrötningsanläggning. Men med Biofrigas lösning ska produktionen ske lokalt vid gården vilket eliminerar det problemet.

Här kan man se en reklamfilm där bolagets Vd Jonas Stålhandske förklarar mer om Biofrigas och dess anläggning som bolaget kallar CryoSep.

Företaget startade 2012 i Göteborg och konstruktionen bakom CryoSep baseras på forskning bedriven vid Chalmers tekniska högskola. Ambitionen är nu att börja sälja anläggningar. Prislappen ligger på 5-6 Mkr vilket lantbrukaren räknar hem på 4-6 år, enligt Biofrigas.

En första CryoSep är såld och ska installeras under hösten.

Bolaget gör en nyemission på cirka 17 Mkr i samband med noteringen. Kapitalet ska användas till att slutföra kommersialiseringen av bolagets anläggning CryoSep och bygga upp organisationen för produktutveckling och försäljning.

Styrelsen väntar sig att kapitalet ska räcka till 2023 då bolaget väntas göra break-even.

Läs mer om erbjudandet på bolagets sida på IPO-guiden.

Affärsvärlden syn på Biofrigas

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag med låga intäkter och högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. Incitament nyckelpersoner

Biofrigas ledning är väldigt ny, både VD Jonas Stålhandske och CFO Annika Sköldberg började under 2020. Ingen av dem äger idag några aktier i bolaget. Den enda i ledningsgruppen som ägde aktier innan emissionen var CTO Roger Karlsson. Det rör sig om 45 000 aktier i bolaget värt drygt 200 000 kr.

Ledningens tecknande i nyemissionen är blygsamt. Den enda som har formella åtaganden att teckna i emissionen är VD Jonas Stålhandske som skrivit upp sig på 11 888 aktier till ett värde av drygt 50 000 kr.

Inkluderat styrelsen uppgår ägandet bland nyckelpersoner till cirka 8 procent. Detta är en låg siffra för ett bolag i den fas Biofrigas befinner sig.

De största ägarna efter emissionen blir John Fällström och bolaget TecNet. John Fällström är en investerare och finansiär inom utvecklingsbolag som tecknar för 5 Mkr i emissionen. Hans ägande kommer uppgå till cirka 13 procent. TecNet kommer äga cirka 7,5 procent. Detta är ett teknikkonsultbolag som var med att grunda Biofrigas.

Flera av de stora ägarna har en lock-up period på 90 procent av deras aktier i 12 månader. Största ägaren John Fällström omfattas inte av lock-up-avtalet.

2. Track record nyckelpersoner

Vd Jonas Stålhandske är ingenjör och har tidigare varit VD för utvecklingsbolaget Aluwave i 12 år. Bolaget har gått från start-up till ett av de mer mogna i Chalmers Ventures portfölj. Detta framstår som en relevant bakgrund.

I styrelsen är Martin Lindé ordförande. Han har haft ledande befattningar i allt från livsmedelsbolag till småbolag. Ledamoten Ole Johansson har bakgrund inom internationell handel och riskkapital.

Ledamoten Johan Möllerström sitter som VD för First North-noterade ArcAroma. Åsa Burman har lång erfarenhet av diverse ledningspositioner med anknytning till biogas och bränsle.

3. Trovärdighet produkt och strategi

Den svenska biogasproduktionen sker i nuläget i storskaliga anläggningar, främst så kallade samrötningsanläggningar. Där utvinns gas ur återvunnet matavfall, gödsel med mera. Gödsel har dock nackdelen med hög transportkostnad som begränsar användningen.

Det finns viss lokal produktion. Under 2018 hade ett 40-tal gårdar biogasproduktion i Sverige men de stod endast för 3 procent av den nationella produktionen. Slutprodukten från dessa anläggningar är rågas som inte vidareförädlas utan förbränns för lokal el- och värmeproduktion.

Det som är unikt med Biofrigas anläggning jämfört med dessa platsbyggda konstruktioner är att den inte bara utvinner gas ur gödsel utan också uppgraderar och förvätskar gasen så den når fordonsklass. Förvätskningen gör att storleken minskar cirka 600 gånger vilket gör den lättare att transportera och mer energieffektiv än både diesel och bensin.

Gödsel är idag en mindre använd källa till biogas, men om Biofrigas anläggning håller vad den lovar så kan marknaden växa. Bolaget bedömer att det finns cirka 2 500 bondgårdar i Sverige och 140 000 i Europa som är lämpliga kunder. Priset för en enhet ligger kring 5 Mkr.

Företaget har testat alla nyckelfunktioner i lösningen i en pilotanläggning som tidigare drivits ihop med Borås Energi men som Biofrigas nu äger själva. Bolaget uppger att man därmed nått ”Proof-of-Concept”. Pilotanläggningen byggs nu om för att drivas och testas industriellt under andra kvartalet i år.

Biofrigas har också fått en order på anläggningen CryoSep från ett lantbruk där den ska installeras under senare delen av detta år. Köparen av anläggningen ska erhålla bidrag motsvarande halva investeringsbeloppet från Energigas Sverige.

Ambitionen är att skala upp försäljningen under kommande år. Siktet är inställt på att sälja 2 anläggningar nästa år, 6 anläggningar 2022 och 10 anläggningar 2023. Med en försäljning av 10 enheter ska bolaget gå break-even 2023.

Strategin är alltså att rikta in sig på svenska bönder på gårdar med minst 250 djur. På sikt är förhoppningen att komma ut i Europa och första steget med en referensanläggning hoppas bolaget ta 2022 i Tyskland. Försäljningen sker i egen regi och hanteras av VD.

Produktionen av svensk biogas har stagnerat under senare år. Detsamma gäller flottan av fordon som går på gas. Det finns initiativ från den politiska sfären för att ytterligare stimulera gassektorn. Nyligen presenterades den offentliga utredningen ”Mer Biogas!” med flera förslag i den riktningen som bidrag för producenter. Utredningen finns här. En sammanfattning av för lantbruket relevanta delar av LRF finns här.

Det finns också en hel del intresse för biogas från organisationer från LFR, OK och företag som Arla. Att bolaget skulle ha något samarbete eller pilotprojekt med sådana aktörer hade vi väntat oss givet de stora fördelar som produkten lovar.

Ett frågetecken finns också för att bolaget skulle klara sig till break-even på kapitalet som tas in i samband med nuvarande nyemissionen. Av de 17 Mkr som en fulltecknad emission väntas tillföra så kommer bara cirka 9,5 Mkr gå till bolagets kassa efter kvittning av brygglån och emissionskostnad.  Att vi kommer få se en ytterligare nyemission är troligt.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Affärsvärlden optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Lyckade tester i industriellmiljö av CryoSep-anläggningen.
• Försäljningen av CryoSep-anläggningen kommer igång på riktigt.

Optimistiskt scenario

Ett optimistiskt scenario kan vara att verkligheten blir ungefär som planerna för bolaget. CryoSep fungerar lika bra som det är tänkt och säljer i 10 enheter år 2023. Det kan översättas till 50 Mkr i omsättning. Troligen är inte marginalerna så stora på denna utrustningsförsäljning men tack vare den stora marknaden kan aktien ändå värderas högt. Kanske till 3-5 gånger omsättningen? Då finns rejäl uppsida.

På längre sikt hägrar framgångar i övriga Europa och kanske nya affärsmodeller där bolaget hyr ut eller själva äger anläggningar. Möjligen går tekniken att användas i andra rötningssammanhang vilket ytterligare bättrar på potentialen?

Följer bolaget ett optimistiskt scenario så finns det troligen en väldigt fin uppsida att hämta i aktien.

Pessimistiskt scenario

Att kommersialisera en anläggning som Biofrigas gör för tillfället är ett stort projekt som kan ta längre tid än beräknat. Hur produkten kommer mötas av marknaden är också ett frågetecken då prislappen ligger på cirka 5 Mkr och lantbrukare är inte kända för att strö pengar runt sig. Osäkerheterna här är många och risken stor att man som investerare kan göra en rejäl förlust.

Affärsvärldens slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Biofrigas har en intressant produkt. Framtiden för flytande biogas ser också lovande ut som klimatanpassat alternativ för tyngre fordon och fartyg. Det finns ett politiskt intresse som talar för marknaden.

Nackdelen är att produkten är obeprövad och många osäkerheter kvarstår. Efterfrågan från lantbrukarna kommer också vara beroende av möjligheterna till statligt stöd.

Vi skulle inte direkt avråda investerare i den här typen av utvecklingsbolag att teckna. Värderingen på 42 Mkr är inte skrämmande hög, men bolaget har mycket att bevisa. Vi hade önskat exempelvis lite bättre uppbackning från tunga samarbetspartners (som LRF eller Arla) och starkare ägarbild för att våga oss på att teckna. Ägandet av nyckelpersonerna i bolaget är ett minus.