BIMobject: En digital vinnare

BIMobject (11,70 kr) är ett teknikbolag som har utvecklat en molnbaserad plattform för bygginformationsmodellering, på branschspråk kallat BIM.

Konkret kan man säga att BIM innebär att en 3D-modell skapas i en byggprocess för att projektera, visualisera och samla in information om byggmaterial, byggnad, processerna och besluten som tas vid byggnation. Digitaliseringsgraden hos byggbranschen är generellt sett låg. Det borgar för en stark marknadstillväxt under en överskådlig tid framöver.

VD Carl Silbersky tillträdde på posten i slutet av 2019. Silbersky har bakgrund som entreprenör, investerare och VD. Han var VD på bolaget Polar Rose som såldes till Apple år 2010. Polar Rose sysslade med ansiktsigenkänning. Det är tekniken bakom den ”gula rutan” som finns och känner igen ansikten i kameran hos Iphone.

Silbersky har genomfört en rad förändringar för att effektivisera säljarbetet och stärka lönsamheten. Under 2020 genomfördes ett kostnadsbesparingsprogram (cirka 58 Mkr på årsbasis). BIMobject fokuserar alltmer på de återkommande plattformsintäkterna och håller på att implementera en mer värdebaserad prismodell. I klartext har bolaget höjt priserna.

För cirka ett år sedan satte vi ett köpråd på BIMobject. I höstas genomförde bolaget en riktad emission på drygt 300 Mkr till 16 kronor per aktie. Efter att aktien mer än dubblerats sedan vårt köpråd intog vi en neutral hållning. I skrivande stund handlas BIMobject-aktien drygt 25% lägre jämfört med teckningskursen i emissionen där bland andra TIN Fonder, Creades och Alcur Fonder deltog.

2020 var ett speciellt år ur många avseenden. BIMobject lyckades trots viruskrisen öka omsättningen jämfört med 2019 (+2%). Rörelseresultatet förbättrades till -72,7 Mkr relativt -132,6 Mkr 2019. I det fjärde kvartalet som redovisades häromveckan steg plattformsintäkterna med 13% relativt Q4 2019.

Vid årsskiftet 2020/2021 hade BIMobject drygt 2,2 miljoner användare på plattformen. Antal varumärken på plattformen uppgick vid samma tidpunkt till 2019 stycken jämfört med 1656 stycken året innan. Att antalet tillverkare, användare och nedladdningar ökar kontinuerligt framöver är centrala nyckeltal att följa. Då ökad aktivitet och användning kort och gott driver värdet för plattformen.

I samtal med Affärsvärlden framhäver VD Carl Silbersky att BIMobject “sett från insidan” är ett helt annat bolag idag jämfört med för ett år sedan. Bolaget har förändrat säljprocessen mot kund och effektiviserat säljorganisationen. Antalet säljare för ett år sedan var cirka 50 stycken, idag har bolaget ett tjugotal säljare. Effektiviteten har förbättrats avsevärt. I december beslutade BIMobject att stänga ned bolagets franska kontor och flytta försäljningen till kontoret i München.

BIMobject har likt många andra bolag påverkats av viruskrisen. Under hösten har den andra vågen påverkat förmågan att stänga nya affärer. Vissa kunder har varit avvaktande att påbörja nya initiativ. Å andra sidan sägs den långsiktiga nettoeffekten vara positiv, då kunderna minskar investeringar från mässor och analoga aktiviteter och flyttar sig mot digitala alternativ som BIMobjects plattform.

Ledningen i BIMobject uppger att den nya mer värdebaserade prissättningsmodellen med högre priser mot kund generellt har mottagits bra. Bolaget har lyckats skapa acceptans för prisökningar, eller åtminstone minskat rabatterna. Prishöjningarna har inte föranlett någon massiv churn, dvs att kunderna lämnar. Att BIMobject kan öka den genomsnittliga intäkten per kund framöver är en viktig värdedrivare, precis som i andra SaaS-bolag.

BIMobject tillhandahåller den ledande plattformen för byggnadsinformationsmodellering. Alla konkurrenter har tillsammans lika mycket trafik på deras plattformar som BIMobject har. För cirka tio år sedan använde 10% av arkitekterna BIM-lösningar. 2019 var motsvarande siffra knappt 40%. Användningen stiger kontinuerligt. I år väntas cirka 53% använda BIM och år 2023 knappt 60%. Den underliggande tillväxten är med andra ord stark.

Framöver är BIMobjects fokus att accelerera tillväxten. Efter emissionen i höstas har bolaget en stark finansiell ställning med en kassa och kortfristiga placeringar på knappt 400 Mkr. Pengarna skall användas för att växa både organiskt samt genom förvärv. Våren 2019 förvärvades franska Polantis, som då var bolagets största konkurrent i Europa.

Givet att tillväxten tar fart kommande år är sannolikheten god att kassan kommer räcka till att BIMobject når positivt kassaflöde. I diagrammet härintill visas hur kassaflödet har utvecklats de senaste åren på kvartalsbasis.

I vårt huvudscenario skissar vi på att BIMobject växer 20% i år. Första halvåret blir sannolikt svagare till följd av fortsatt osäkerhet kring restriktioner och covid-19. Därefter räknar vi med en tillväxt på 25-30%. I takt med att tillväxten accelererar kommer skalbarheten sannolikt visa sig. Vi räknar med en marginal på cirka 10% 2023. I ett mer moget scenario borde rörelsemarginalen kunna uppgå till 30% eller mer. I linje med andra snabbväxande mjukvarubolag.

Att förlusttakten har minskat är positivt. Den viktigaste värdedrivaren framöver är att bolaget kan monetarisera på plattformen och öka intäkterna. Vi värderar bolaget utifrån en multipel på omsättningen (EV/Sales). Snabbväxande mjukvarubolag med återkommande intäkter värderas högt. Fortnox (bokföringssystem) eller finska Admicom (affärssystem) är två lysande exempel. Kan BIMobject växa 20-30% de kommande åren och befästa sin position som den globalt ledande BIM-plattformen så skulle en multipel på låt säga 7 gånger omsättningen inte vara anmärkningsvärt. Uppsidan i aktien är då cirka 40%.

Skulle tillväxttakten bli ännu högre så är aktien en potentiell flerdubblare (optimistiskt scenario). Risken är att den nya säljstrategin inte får den effekt ledningen hoppas på (pessimistiskt scenario).

Digitaliseringsgraden inom byggsektorn är generellt sett låg. Användningen av BIM ökar kontinuerligt. Kan BIMobject befästa sin position som den globalt ledande plattformen för byggnadsinformationsmodellering och samtidigt accelerera tillväxten är potentialen lockande.

Risknivån är relativt hög. Å andra sidan har BIMobject en solid finansiell ställning med en stor nettokassa som ger trygghet och möjligheter till förvärv. Om man ska investera i BIMobject gäller det ha stor tilltro till VD och andra nyckelpersoner. Silbersky har relevant bakgrund och äger knappt 1% av aktierna i BIMobject.

Aktiemarknadens intresse har svalnat sedan den riktade emissionen i höstas och aktien handlas drygt 25% under teckningskursen. På kort sikt finns osäkerhet kopplat till viruskrisen. De långsiktiga tillväxtmöjligheterna lockar däremot. För investerare som gillar aktier lite längre ut på riskskalan blir rådet således köp.