BIMobject: Dags att rita längre linjer igen

Malmöbolaget BIMobject (9 kr) är ett teknikbolag som har utvecklat en molnbaserad plattform för bygginformationsmodellering, ett branschbegrepp som förkortas BIM. Konkret kan man säga att BIM innebär att en 3D-modell skapas i en byggprocess för att projektera, visualisera och samla in information om byggmaterial, byggnad, processerna och besluten som tas vid byggnation.

BIMobjects plattform BIM Cloud skapar en kommunikationsväg mellan arkitekter, byggbolag och ingenjörer inom byggbranschen. BIM-objekt som används och ritas in i den digitala designprocessen tenderar att ha högre chans att bli de slutgiltiga produkterna som köps in och används i den faktiska byggnaden. BIMobject kan med sin plattform alltså skapa “leads” för kunderna.

Största ägare i BIMobject är Solar A/S, ett danskt börsbolag liknande Ahlsell. Näst största ägare är EQT Ventures som sommaren 2018 investerare 240 Mkr i BIMobject via en riktad emission.

Vi på Börsplus skrev en hel del om BIMobject under en period, senast för drygt ett år sedan. Sök på bolaget i analysarkivet för att läsa mer om affärsmodellen etc. Aktien var också ett framgångsrikt innehav i Börsplus Portfölj under en period. Mycket har hänt sedan dess. Aktien har halverats exempelvis.

2019 blev ett händelserikt och ganska stökigt år för BIMobject. Vi har sammanfattat några av de viktigaste händelserna i punktform nedan.

• I januari 2019 lämnade grundare Stefan Larsson VD-posten. Från mars månad 2019 arbetar Larsson som Chief Strategy Officer (CSO) och är stationerad i USA. De nya rollen innefattar “strategisk försäljning, utveckling av strategiska partnerskap och förvärv” på BIMobject.
• Johan Svanström, partner på EQT och Investment Advisor på EQT Ventures utses till tillförordnad VD. Svanström har tidigare arbetat på som VD för Hotels.com och sitter även i styrelsen för BIMobject.
• BIMobject förvärvar konkurrenten Polantis. Franska Polantis har på sin plattform över 420 000 användare, 14 700 BIM-objekt och 150 tillverkare. Vid förvärvstillfället bedömde man att Polantis försäljning 2019 kommer uppgå till omkring 7 Mkr.
• Kim Mortensen tillträdde som VD den 1 juni 2019.
• Vid halvårsrapporten i slutet på augusti justerade BIM sina finansiella mål. Öka fakturerad försäljning för 2019 med minst 20 procent (30). Nå 1,7 miljoner användare (1,5). Nå 450 000 objekt samt förbereda notering vid Nasdaq Stockholm.
• I slutet på oktober 2019, efter mindre än ett halvår, lämnade Kim Mortensen som VD “på grund av personliga skäl”. Vår uppfattning är att han snarare fick sparken och att det var en felrekrytering. Nuvarande VD Carl Silbersky tog över.

Den vitala delen för BIMoject och dess plattform är att den används flitigt och uppskattas användarna. Antalet tillverkare, användare och antal nedladdningar är därför centrala nyckeltal att följa.

Vid utgången av det tredje kvartalet hade BIMobject 1615 stycken tillverkare och 1667 000 användare. I början på december nådde bolaget sin målsättning om 1,7 miljoner användare och 450 000 objekt tillgängliga på plattformen. Det är imponerande siffror även om graden av kund- och användarnytta varierar väldigt. Nu gäller det att fortsätta växa, förbättra plattformen och monetarisera på användarbasen.

BIMobjects nya VD Carl Silbersky har arbetat på bolaget sedan hösten 2018. Silbersky arbetade initialt med affärsutveckling och förvärv. Det var även Silbersky som låg bakom förvärvet av Polantis.

Silbersky har tidigare arbetat som entreprenör, investerare och VD. Han var VD på bolaget Polar Rose som såldes till Apple år 2010. Apple betalade enligt uppgift 29 miljoner dollar för bolaget. Polar Rose sysslade med ansiktsigenkänning. (Det är tekniken bakom den “gula rutan” som finns och känner igen ansikten i kameran hos Iphone). Silbersky var även en av de första investerarna i kartföretaget Mapillary. Kort och gott verkar Silbersky ha en relevant bakgrund för jobbet.

När Börsplus träffar BIMobject så berättar Carl Silbersky om prioriteringen på tillväxt och kärnverksamheten. BIMobject har rekryterat Christophe Carvenius som Head of Growth och David Kullander som Chief Marketing Officer. Kullander har bakgrund på kameraföretaget Axis som sedan förvärvades av Canon.

Ledningens fokus för 2020 är att förbättra och optimera bolagets intäktsmodell för att möjliggöra bättre skalbarhet. “Optimera bolagets affärsmodell” tolkar vi som mer strategisk prissättning där vissa kunder kommer betala mycket mer än idag och då baserat på nytta och värde. BIMobject har idag två intäktsströmmar. Projekt (enkel uttryckt konsultintäkter) samt webservices (prenumerationer eller SaaS-intäkter).

Som många andra mjukvarubolag är fokus på att öka andelen höglönsamma abonnemangsintäkter (webservices). Första nio månaderna 2019 uppgick de återkommande intäkterna till 67 Mkr motsvarande 65 procent av omsättningen. Projektaffären kan man diskutera om den ens ska vara kvar på nuvarande sätt.

När Börsplus pratar med Carl Silbersky så är han tydlig med att BIMobject inte skall vara lönsamma nu i uppbyggnadsfasen. Når bolaget tillräckligt stor skala så kommer lönsamheten bli väldigt god. Andra likartade mjukvarubolag uppvisar rörelsemarginaler kring 30-50 procent exempelvis.

Däremot kommer BIMobject fokusera mer på kostnadseffektivitet relativt tidigare. Fokus framöver är att optimera intäktsmodellen och öka intäkterna per användare. BIMobject skapar trots allt ett stort värde för både arkitekterna men även byggbolag och andra kunder. BIMobjects skräddarsydda storkundstjänst Hercules som tidigare var väldigt haussad tonas ner rejält av Carl Silbersky.

BIMobject lyfter fram faktureringen som ett väsentligt nyckeltal. Vi tycker dock att omsättningen är mer relevant och enklare att förstå. 2019 räknar vi med att BIMobject växte drygt 20 procent. Det är en rejäl nedväxling från tidigare tresiffrig tillväxt. Det är inte helt enkelt att skissa på hur mycket BIMobject kommer växa kommande år. Prognososäkerheten är stor och tillväxten kommer vara långt från linjär. Vårt huvudscenario är bara en gissning av många tänkbara. Här tänker vi oss väldigt hög kostnadskontroll och en årlig tillväxt på “bara” runt 30 procent.

Vad ska då BIMobject värderas till? I och med att förlusttakten fortsatt är hög så får vi värdera bolaget utifrån en multipel på försäljningen (EV/Sales). Höglönsamma mjukvarubolag med återkommande intäkter som exempelvis Fortnox (bokföringssystem), Finska Admicom (affärssystem) eller Nya Zeeländska Xero (bokföringssystem) värderas till ungefär 11-14 gånger försäljningen på 2021E. Skulle BIMobject växa 30 procent årligen och befästa sin position som den globalt ledande BIM-plattformen så skulle en multipel på låt säga 6 gånger omsättningen inte vara anmärkningsvärt. Då är uppsidan cirka 45 procent.

Skulle tillväxttakten bli högre så är aktien en flerdubblare (optimistiskt scenario). Särskilt om aktiemarknaden ser en extra potential (uppköp?) i att BIMobject bygger en strategisk position i digitaliseringen av den globalt gigantiska byggbranschen.

Risken är dock hög och nedsidan i pessimistiska scenariot betydande. Hur bra är egentligen tjänsten? Hur lojala är användarna? Vad händer om en VC-dopad konkurrent gör en bättre tjänst som är gratis för tillverkarna? BIMobject lär också behöva ta in mer pengar framöver.

Incitament

I december 2019 köpte VD Carl Silbersky 1 miljon aktier av grundaren Stefan Larsson för 8,5 Mkr. Larsson äger efter detta knappt 9 miljoner aktier och 7 procent av aktierna i BIMobject. Insynsägandet hos övriga ledningspersoner är inte anmärkningsvärt högt. EQT ligger rejält back på sin investering i BIMobject och borde ha goda incitament att få rätsida på bolaget igen.

Börsplus slutsats

BIMobject gynnas av en låg digitaliseringsgrad inom byggsektorn och BIM Cloud är den globalt ledande plattformen för byggnadsinformationsmodellering. Kan bolaget behålla sin position och optimera intäktsmodellen finns möjligheten att BIMobject-aktien kan flerdubblas kommande år.

Risken är dock hög. Om man ska investera i BIMobject gäller det alltså att ha stor tilltro till nyckelpersonerna och framförallt VD Carl Silbersky. Vi fick en bra känsla och Carl verkar vara en entreprenör ut i fingerspetsarna. Dessutom upplever vi att aktiemarknadens intresse för BIMobject är väldigt svalt för tillfället. Kanske ett bra köpläge? På ovan nämnda premisser sätter vi ett köpråd men alltså bara för den riskvillige.

Första avstämningen om BIMobject utvecklas i rätt riktning kommer redan på fredag då bokslutet för 2019 presenteras. Vi skulle inte bli förvånade om Carl Silbersky passar på att både komma med svaga Q4-siffror och dra upp större långsiktiga visioner. Om det långsiktiga framstår som trovärdigt så lär det överskugga 2019 års tråkigheter.