Betsson: Spelbar aktie eller värdefälla?

Betsson (120 kr) är Stockholmsbörsens näst största speloperatör efter Kindred. Omkring två tredjedelar av intäkterna härrör från kasinoprodukter medan resterande tredjedelen kommer från vadslagning på sport. Några av koncernens varumärken är Betsafe, NordicBet, JallaCasino och Rizk.

Bolaget har spellicens på ett tjugotal marknader (23 stycken under 2023). VD Pontus Lindwall äger aktier för 205 Mkr (1,2% av kapitalet och 3,6% av rösterna).

Betsson har uppvisat stark organisk tillväxt de senaste åren. 2023 växte Betsson totalt sett 22%. Organiskt var ökningen 40%. Mellan 2019 och 2023 var den organiska tillväxten runt 18% i snitt.

Enligt konsultföretaget H2 Gambling Capital har marknaden för onlinespel vuxit med 19% per år senaste fem åren. Under 2023 växte marknaden 13%. Kommande fem åren väntas marknadstillväxten vara cirka 11% per år. Marknadstillväxten drivs av förflyttning från spel på traditionella landbaserade kasinon till spel på nätet. Rörelsemarginalen (Ebit) har varit 18,3% i snitt senaste fem åren och uppgick till 22,2% under fjolåret.

Majoriteten av tillväxten har varit organisk men Betsson har även gjort några förvärv. I tabellen nedan visas de större förvärv som Betsson gjort senaste åren.

Förvärv i Nederländerna

I början av 2024 tecknade Betsson avtal om att förvärva speloperatören Holland Gaming Technology som har licens i Nederländerna. Dessutom förvärvades Holland Power Gaming som är en spelstudio som utvecklar kasinospel till Holland Gaming Technology. Köpeskillingen för de två bolagen uppgår till 27,5 miljoner euro. Förvärvet är villkorat av ett godkännande från den holländska spelmyndigheten KSA som Betsson fortsatt inväntar.

Betsson var tidigare verksamma i Nederländerna men lämnade marknaden i slutet av 2021 då marknaden reglerades. Betsson skickade in en ansökan till spelmyndigheten KSA men drog sedan tillbaka sin licensansökan under Q2 2023 då licensiseringsprocessen drog ut på tiden, enligt Betsson. Att Betsson därefter förvärvar ett bolag i Nederländerna (som redan har spellicens) var därför lite överraskande. Spelskatten i Nederländerna är totalt 31% av spelöverskottet. I Sverige höjdes spelskatten från 18 till 22% från och med 1 juli år.

Sommaren 2023 förvärvades den belgiska speloperatören Betfirst för drygt 51 miljoner euro. Hösten 2022 gjorde Betsson ett förvärv av KickerTech som driver en plattform för vadslagning på sport (kallat sportbok på branschspråk). Hösten 2021 förvärvades speloperaören Inkabet som har verksamhet i Latinamerika.

Ökad marginal

I mitten av juli redovisade Betsson räkenskaperna för andra kvartalet. Aktien föll då 3,6% på beskedet.

Intäkterna steg med 15% i Q2. Organiskt var ökningen 38%. Intäkterna drevs främst av bolagets B2C-verksamhet. Kasinosegmentet ökade omsättningen med 16% medan sportboksintäkterna steg 13%. Sportboksmarginalen var 8,6% i kvartalet (8,2). Kundaktiviteten beskrivs som hög och EM i fotboll och Copa America bidrog positivt i juni. Aktiva kunder steg 15% och insättningarna med 15%.

Rörelseresultatet var 64,1 miljoner euro jämfört med 54,5 andra kvartalet 2023. Rörelsemarginalen var 23,6% (23,0). Q2 2024 var Betssons tionde kvartal i rad med ökat rörelseresultat jämfört med året innan.

Andelen reglerade intäkter var rekordhöga 55% (36). Under kvartalet reglerades marknaden i Peru. Under det senaste året har även den serbiska marknaden reglerats samtidigt som Betsson konsoliderat förvärvet av Betfirst vilket bidragit till ökad andel reglerade intäkter.

I början av juli tecknade Betsson ett fyraårigt sponsoravtal med den italienska fotbollsklubben Inter som kommer ha Betssons logotyp på framsidan matchtröjorna.

Västeuropa och Latinamerika driver tillväxt

I Norden sjönk intäkterna med 8,5% i kvartalet. Kasinoprodukten uppges ha haft en svagare utveckling i Norden under Q2.

Västeuropa bjöd på stark tillväxt (+62%). Verksamheten i Italien utvecklades särskilt väl. Varumärket Betsson lanserades i slutet av Q1 i Italien. I början av 2024 lanserade Betsson även nytt onlinekasinoerbjudande i Belgien. I region CECCA (Central- och Östeuropa samt Centralasien) steg intäkterna 11%.

Underliggande aktiviteten var god inom både kasino och sportbok. Kroatien, Litauen och Estland hade rekordhöga intäkter. Även Lettland och Grekland uppvisade tillväxt medan intäkterna i Georgien sjönk.

Latinamerika hade 22% tillväxt. Främst drivet av kasinosegmentet. Argentina uppvisade tillväxt medan Peru hade en nedgång. I övriga världen föll intäkterna cirka 7%.

Bra start på Q3

Som brukligt redovisar Betsson hur innevarande kvartal startat. De genomsnittliga dagliga intäkterna till och med 15 juli var 20,5% högre relativt de dagliga intäkterna under Q3 2023. Fotbollsturneringarna EM och Copa America har bidragit till den höga aktiviteten. Justerat för förvärv och valutaeffekter var ökningen hela 47,9%.

I grafiken nedan visas tillväxttakten för Betsson och Kindred på kvartalsbasis de senaste åren. LeoVegas köptes upp av amerikanska MGM Resorts och avnoterades under hösten 2022.

Prognoser och värdering

För helåret skissar vi på drygt 12,4 miljarder kronor i intäkter. Det är i linje med analytikerkollektivet. Kommande år räknar vi med 6-8% årlig tillväxt. Vilket också är ungefär i linje med konsensus och den underliggande marknadstillväxten.

Marginalmässigt räknar vi med 23% både i år och under resterande del av prognoshorisonten. Konsensus penslar in 24% år 2026. En högre andel spelskatt borde allt annat lika sänka marginalen. Samtidigt har Betsson över tid kunnat kompensera för högre andel spelskatter genom att till exempel minska marknadsföringskostnaderna.

Använder vi en multipel på 8 gånger årsvinsten (P/E) finns cirka 35% uppsida på radarn. De senaste fem åren har Betsson värderats till knappt 9x den framåtblickande årsvinsten i snitt.

KindredKommentar

Kindred: Bud från Française des Jeux

Kindred som är under uppköp av franska FDJ värderas till knappt 11 gånger årsvinsten på 2025E

Brittiska Entain och Evoke värderas kring 7-9x rörelsevinsten. Evoke hette tidigare 888 Holdings och äger även varumärkena William Hill och Mr Green.

Betsson har uppvisat stark operativ utveckling de senaste åren. Trots det värderas aktien lågt både i absoluta tal och relativt andra noterade iGaming-bolag.

En ständigt återkommande osäkerhetsfaktor är exponeringen mot Turkiet där Betsson erhåller intäkter från bolagets partner Realm. Betsson redovisar inte tydligt hur stor den av vinsten som kommer från Turkiet/Realm. Risken är att det är en stor andel. Troligen är det också en orsak till aktiens låga värdering. Ökad transparens hade varit önskvärt.

Intäkterna under inledningen av tredje kvartalet var starka där både EM och Copa America var tillväxtdrivare. Uppsidan i huvudscenariot är rätt attraktiv. Betsson har en stark balansräkning som möjliggör utrymme för fler förvärv. Vi tycker aktien är spelbar. Rådet blir köp.