Betsson: Fortsätter imponera

Betsson (93 kr) är Stockholmsbörsens näst största speloperatör efter Kindred. Omkring två tredjedelar av intäkterna härrör från kasinoprodukter medan resterande tredjedelen kommer från vadslagning på sport.

Bolaget har spellicens på ett tjugotal marknader. VD Pontus Lindwall äger aktier för 135 Mkr (knappt 1% av kapitalet och 2% av rösterna).

Tillväxten under 2022 landade på 18% på helårsbasis. Organiskt sett var ökningen 27%. De senaste fem åren har Betssons organiska tillväxt varit 12,6% per år i snitt. Den underliggande marknaden växer runt 10% jämförelsevis och drivs av förflyttning av spelande på traditionella landbaserade kasino till spel på nätet. Rörelsemarginalen (Ebit) har varit 18,2% i snitt och landade på 16,9% under 2022.

Idag (14/2) släpper Betsson bokslutet. Avslutningen på året blev stark med hög aktivitet. Aktien är i skrivande stund upp 8% på beskedet. Intäkterna steg 40% varav 48% organiskt. Kasinosegmentet ökade 27% och intäkterna från vadslagning på sport steg med 76%.

Den stora saken var att VM i fotboll gick av stapeln i november och december. Betsson beskriver att VM rent sportsligt blev ett av de bästa mästerskapen med både rejäla skrällar och favorit-vinster.

Under VM-finalen var kundaktiviteten tre gånger så hög som under Champions League-finalen vilket vanligtvis är den match med högst aktivitet för sportboken under året.

Sportboksmarginalen uppgick till 7,3% vilket var en förbättring mot Q4 2021 då marginalen var ovanligt svag (6,0). Marginalen försvagades dock jämfört med första tre kvartalen 2022 (8,3%). Börskollegan Kindred uppgav vid sitt bokslut att de också hade en svagare sportboksmarginal som understeg genomsnittet på 8,9%. De senaste två åren har sportboksmarginalen varit 7,7% i snitt för Betsson.

VM i fotboll har inneburit att det har spelats färre matcher i många av de stora europeiska ligorna. Aktiviteten kommer istället vara högre under inledningen av 2023.

Sekventiellt ökade intäkterna med 10% i fjärde kvartalet. Q4 2021 påverkades negativt på grund av att Betsson upphörde att erbjuda spel till kunder i Nederländerna på grund av bolagets licensansökan i landet, vilket gjorde att intäkterna under det avslutade kvartalet 2021 sjönk 10%. Betsson har ännu inte fått licens i Nederländerna. Kindred fick sin licens av spelmyndigheten KSA sommaren 2022 (ansökan lämnades in i november 2021). Ett tiotal operatörer fick licens när marknaden reglerades 1 oktober 2021. Spelskatten i Holland är totalt 31% av spelöverskottet. I Sverige är skatten 18% jämförelsevis. Ledningen i Betsson vill inte kommentera hur situationen kring licensansökan i Nederländerna fortlöper.

Rörelsemarginalen uppgick till 18,1% (13,2) i kvartalet. Att Betsson lyckas växa 27% organiskt på helårsbasis 2022 är imponerade trots att bolaget inte haft några intäkter från Nederländerna. Exklusive Nederländerna minskade Kindred sitt spelöverskott med 3% under helåret 2022 jämförelsevis.

Latinamerika

Tillväxtdrivaren för Betsson stavas återigen Latinamerika. Intäkterna steg med 102% och stod för knappt en fjärdedel av koncernens totala omsättning. Bolaget nådde under fjärde kvartalet nya rekordnivåer för de flesta av nyckeltalen.

Betsson har slutit två viktiga samarbetsavtal. Dels förlängdes sponsorskapet för den högsta fotbollsligan i Peru, Liga 1 Betsson, i ytterligare fyra år. Dels tecknades ett nytt sponsorskap för högsta fotbollsligan i Chile kallad Campeonato Betsson. Tillväxtmöjligheterna i Latinamerika beskrivs som fortsatt goda då digitaliseringen är lägre relativt exempelvis Norden. Samtidigt karaktäriseras marknaden generellt sett av en högre risknivå då intäkterna i hög grad är oreglade.

Tillväxten i Norden var sämre och landade på 2%. Finland uppvisade tillväxt och även utvecklingen i Danmark var god. I Norge rapporterade Betsson något högre intäkter. Både Betsson och Kindred erbjuder spel i Norge via sina licenser på Malta. Norska spelmyndigheten har bötfällt bolagen för att de enligt den norska spelregleringen erbjuder olagligt spel. I Norge är det enbart två bolag Norsk Tipping och Norsk Rikstoto som får erbjuda spel.

I Sverige minskade intäkterna. Marknaden reglades 1 januari 2019 och idag har ett sextiotal bolag svensk spellicens. Våren 2009 hade drygt 70 bolag licenser. Störst är fortfarande statliga Svenska Spel med en marknadsandel på 29% år 2021. Innan regleringen år 2018 hade Svenska Spel 37% av marknaden.

Vid bokslutet kommunicerade Betsson som brukligt hur innevarande kvartal startat. Fram till och med 8 februari var de genomsnittliga dagliga intäkterna 33,9% högre jämfört med under Q1 2022. Organiskt (exklusive förvärv och valutaeffekter) var ökningen 41,0%. Betsson lyfter fram att sportboksmarginalen varit högre än det historiska snittet utan att exakt kvantifiera marginalen.

Kindreds dagliga intäkter var 36% högre (32% organiskt) fram till och med 5 februari. Exklusive Nederländerna var ökningen 9%, varav 6% organiskt. Även Kindred lyfter fram att sportboksmarginalen varit bättre än vanligt, vilken uppgick till 12,2% jämfört med 10,2% Q1 2022.

KindredKommentar

Kindred: Nitlott i Q4

Grafiken nedan visar tillväxttakten för de tre stora svenska speloperatörerna. Under 2019 påverkades många operatörer när den svenska spelregleringen trädde i kraft. 2020 stod pandemin i centrum med inställda sportevenemang. Under slutet av 2021 påverkades tillväxten för Betsson och Kindred negativt av intäktstappet i Nederländerna.

Brittiska 888 Holdings, som under 2022 förvärvade William Hills icke-USA-baserade verksamhet med bland annat varumärket Mr Green, minskade intäkterna med 3% i Q4 2022. Onlineintäkterna föll 5%. 888 Holdings kommer fokusera mycket på att integrera bolagets förvärv under 2023. Intäkterna väntas minska med låga ensiffriga tal under året.

Ett annat brittiskt bolag, Entain, växte 11% i Q4 2022 (7% organiskt). I början av februari meddelade amerikanska MGM Resorts som i januari 2021 presenterade ett bud på Entain (som avvisades) att de inte kommer presentera ett nytt bud på Entain. Istället kommer MGM fokusera på att driva tillväxt för LeoVegas som de köpte ut från svenska börsen under 2022.

2023 skissar vi på 12% tillväxt för helåret för Betsson samt 8% åren därpå vilket är ungefär i linje med den underliggande marknaden. Historiskt sett har Betsson vuxit snabbare än marknaden som helhet.

Marginalmässigt räknar vi med 16% innevarande år och 13,5% år 2025. Vi räknar med högre andelen reglerade intäkter på sikt vilket innebär högre spelskatt och allt annat lika lägre marginal.

Betsson-aktien har värderats till cirka 11 gånger den framåtblickande rörelsevinsten i snitt det senaste decenniet. Sett över senaste fem åren är snittet 9,5x jämförelsevis. Kan Betsson fortsätta uppvisa fin tillväxt så förtjänar aktien enligt vår mening att åtminstone värderas till 10 gånger, vilket ger en uppsida på cirka 45% inklusive utdelningar, givet våra antaganden.

Betsson fortsätter att imponera och uppvisar en fin organisk tillväxt. Bolagets akilleshäl är som bekant låg andel reglerade intäkter (kring 34%).

Balansräkningen är i gott skick med en solid nettokassa som möjliggör fortsatt utrymme för förvärv. I höstas förvärvade Betsson exempelvis 80% av aktierna i sportboksbolaget KickerTech Malta Limited för 14 meuro, vilket stärker bolagets befintliga sportbokserbjudande.

Risker framöver är dels att spelreglerna ändras i form av högre spelskatter vilket är en ständig risk för investerare i sektorn. Dels att en sämre konjunktur kan få negativ effekt på intäkterna.

Trots att aktien stigit cirka 70% sedan vårt köpråd i februari ifjol är värderingen långt ifrån utmanande. Det finns fortsatt osäkerhet kring licensansökan i Nederländerna. Men Betsson har väl kompenserat intäktstappet. Den operativa utvecklingen är imponerande och intrycket är att aktien inte värderas efter förtjänst. Vi upprepar köprådet och köper in en post till Afv-portföljen.