Betsson: Fortsatt spelvärd?

Betsson (164 kr) är numera Stockholmsbörsens största speloperatör efter att Kindred blev uppköpt under 2024. Generellt har det varit en tydlig konsolideringstrend bland iGamingbolag över tid. Även bolag som Cherry, Mr Green och LeoVegas har köpts upp.

2024 härrörde 72% av Betssons intäkter från kasinoprodukter medan 27% kom från vadslagning på sport och resterande 1% övrigt. Några av koncernens varumärken är Betsafe, NordicBet, JallaCasino och Rizk.

Bolaget har spelllicens på tjugotalet marknader (25 stycken under Q1 2025). VD Pontus Lindwall äger aktier för 315 Mkr (1,3% av kapitalet och 3,6% av rösterna).

Betsson har uppvisat en imponerande organisk tillväxt de senaste åren. 2024 var intäkterna upp 17% medan den organiska ökningen var hela 41%. Mellan 2020 och 2024 var den organiska tillväxten runt 28% i snitt.

Marknaden för onlinespel har vuxit med 20% årligen de senaste fem åren enligt konsultföretaget H2 Gambling Capital. 2024 bedöms marknaden ha vuxit 18%. Betsson tar med andra ord fortsatt marknadsandelar.

De kommande fem åren väntas marknaden växa med 12% per år i snitt.  Marknadstillväxten drivs av förflyttning från spel på traditionella landbaserade kasinon till spel på nätet. Under 2020-2024 har Betsson haft en rörelsemarginal (Ebit) på 19,6% i snitt. 2024 var marginalen 23,2% jämförelsevis.

Bra start på året

Idag (29 april) redovisar Betsson räkenskaperna för årets första kvartal. Aktien stiger 4% på beskedet.

Omsättningen i första kvartalet var upp 18% vilket i stort sett var i linje med analytikernas förväntningar. Organiskt var ökningen 20%.

Kasinointäkterna som står för merparten av omsättningen steg 18%. Sportboksintäkterna ökade 22% och sportboksmarginalen var 8,0% (6,6). Jämfört med Q4 2024 sjönk sportboksintäkterna men i fjärde kvartalet ifjol var sportboksmarginalen också särskilt hög (9,8%).

Rörelseresultatet kom in ungefär som väntat och uppgick till 64,0 miljoner euro (57,9) med en marginal på 21,8% (23,3). Väntat var 65,2 miljoner euro respektive 22,2%.

Latinamerika – nu en fjärdedel

Geografiskt sett är Latinamerika en region som fortsatt går starkt för Betsson. Regionen stod för 25% av koncernens omsättning. I januari förlängde Betsson samarbetet som tröjsponsor med den argentinska fotbollsklubben Boca Juniors i ytterligare fyra år.

Ett nytt kontor har öppnats i Buenos Aires för att ännu bättre kunna tillvarata tillväxtpotentialen i Argentina. Betsson har även fått en lokal licens och lanserat i Brasilien, som nyligen reglerats.

Betsson har också lanserat i Paraguay efter att ha fått lokal spellicens för kasino i slutet av 2024. Totalt sett har Betsson nu spelicenser i 25 länder runtom i världen. Andelen reglerade intäkter ligger nu på knappt 60%. Det är en rejäl ökning jämfört med år 2022 då en dryg tredjedel av intäkterna kom från reglerade marknader. Kan de reglerade intäkterna fortsätta stiga så borde aktien också kunna få en högre värdering på sikt.

Nederländskt förvärv drar ut på tiden

I början av 2024 tecknade Betsson avtal om att förvärva speloperatören Holland Gaming Technology som har licens i Nederländerna. Dessutom förvärvades Holland Power Gaming som är en spelstudio som utvecklar kasinospel till Holland Gaming Technology. Köpeskillingen för de två bolagen uppgår till 27,5 miljoner euro.

Betsson inväntar fortsatt godkännande från den holländska spelmyndigheten KSA.  Betsson var tidigare verksamma i Nederländerna men lämnade marknaden i slutet av 2021 då marknaden reglerades. Betsson skickade in en ansökan till spelmyndigheten KSA men drog sedan tillbaka sin licensansökan under Q2 2023 då licensieringsprocessen drog ut på tiden, enligt Betsson.

Att Betsson tecknade avtal om att förvärva bolag i Nederländerna efter att ha lämnat marknaden var rätt överraskande. Kanske har KSA synpunkter på förvärvet och på att Betsson köper sin licens. Risken är att KSA nekar förvärvet. På en fråga på förmiddagens telekonferens uppgav VD Pontus Lindwall att Betsson inväntar godkännandet för förvärvet från KSA. Spelskatten i Nederländerna höjdes från 31% till 34,3% av spelöverskottet från 1 januari 2025 och kommer höjas till 37,8% från januari 2026. I Sverige höjdes spelskatten från 18 till 22% från och med 1 juli 2024.

Bra start på Q2

Som vanligt redovisar Betsson hur innevarande kvartal startat. De genomsnittliga dagliga intäkterna till och med 27 april var 17,0% högre relativt de dagliga intäkterna under Q2 2024. Justerat för förvärv och valutaeffekter var ökningen 21,7%. Andra kvartalet 2024 var ett händelserikt kvartal med både EM i fotboll och Copa America. Jämförelsetalen är inte helt lätta alltså.

Som vi skrev inledningsvis har det skett en hel del konsolidering bland iGaming-bolag de senaste åren. Tabellen nedan visar de bolag som köpts ut från den svenska börsen sedan 2018. I snitt har budpremien varit 30%. Prislappen har varit 1,8x intäkterna samt 16,3x rörelsevinsten bakåtblickande vid budtillfället för speloperatörerna. Betsson värderas till runt 1,8x omsättningen bakåtblickande för tillfället.

Prognoser och värdering

För 2025 räknar vi med att Betsson omsätter cirka 13,3 Mdkr motsvarande 1,3 miljarder euro. Det är i linje med analytikerkollektivets prognoser. Kommande år skissar vi på runt 6% årlig tillväxt. Det är också i linje med konsensus. Historiskt sett har Betsson vuxit snabbare än så.

Marginalmässigt räknar vi med runt 23% under prognoshorisonten vilket är i linje med utfallet under fjolåret. I takt med högre andel reglerade intäkter och därmed högre spelskatter borde marginalen allt annat lika minska. Samtidigt får Betsson skalfördelar när de växer och har historiskt sett varit skickliga på att absorbera högre andel spelskatt.

Många iGaming-bolag värderas lågt och Betsson är inget undantag på den punkten. Använder vi en multipel på 9-10 gånger årsvinsten (P/E) finns cirka 25% uppsida på radarn. De senaste fem åren har Betsson värderats till knappt 9x den framåtblickande årsvinsten i snitt.

Betsson har uppvisat fin tillväxt med stigande marginaler senaste åren. VD Pontus Lindwall är skicklig och har gjort det väldigt bra över tid. Lindwall fyller 60 i år och har förhoppningsvis ett antal år kvar.

iGaming-marknaden växer strukturellt i takt med flyttning från traditionellt landbaserat spelande till spel på nätet. Det finns fortsatt mycket tillväxt att hämta. Branschen är också under konsolidering och optimisten ser Betsson som ett tänkbart uppköpsobjekt. Att andelen reglerade intäkter ökat senaste åren är bra och ökar Betssons attraktionskraft.

Vi på Affärsvärlden har konstant haft köpråd på Betsson sedan början av 2022. Aktien är upp 200% sedan dess. Uppsidan i huvudscenariot är okej. Senaste året är aktien upp över 40%. För investerare som vill ha exponering mot iGaming-marknaden tycker vi fortsatt Betsson är ett bra alternativ, även om kurspotentialen kortsiktigt inte är lika lockande som förut. Vi behåller köprådet.