Betsson: Ett bet för utdelningsjägaren

Betsson (55 kr) är Stockholmsbörsens näst största speloperatör efter Kindred. Ungefär 75% av intäkterna härrör från kasinoprodukter medan resterande fjärdedelen kommer från vadslagning på sport.

Norden utgör cirka en tredjedel av intäkterna. Central- & Östeuropa samt Centralasien står också tillsammans för cirka en tredjedel medan Västeuropa står för 20% och Övriga världen 16%. Betsson har spellicens på 20 marknader.

BetssonArtikel

Turbulensen i Betsson – så kopplade storägarna greppet om bolaget

I mitten av september fick VD Pontus Lindwall hastigt lämna Betsson. Beslutet att sparka Lindwall var dock inte förankrat med storägarna i bolaget och det slutade med att ordförande Patrick Svensk istället fick lämna. Pontus Lindwall är sedan slutet av oktober tillbaka på VD-posten. Reportage om vad som hände finns att läsa i länken här intill.

Övertid har Betsson uppvisat fin tillväxt. Marginalerna har pressats dels av regleringar och högre spelskatter men också av tuffare marknadsklimat och konkurrens.

Stort tapp på grund av Nederländerna

Både Betsson och Kindred har haft stor exponering mot Nederländerna som blev en reglerad marknad från 1 oktober 2021. Den nederländska spelmyndigheten KSA har infört en policy som innebär att speloperatörer som tidigare bötfällts av KSA inte får ta emot insatser från nederländska kunder under ansökningsprocessen. De svenska operatörerna befinner sig nu i en så kallad cooling off-period och tar inte emot några intäkter från Nederländerna i väntan på spellicens i landet.

Under fjärde kvartalet fanns således inga intäkter från Nederländerna. Omsättningen på koncernnivå landade på knappt 1,6 miljarder jämfört med drygt 1,7 miljarder motsvarande period 2020. Organiskt var tappet 7% och till stor del beroende på att Betsson tillfälligt lämnat Nederländerna.

Kasinointäkterna minskade med 9%. Medan sportboksintäkterna minskade med 11% till stor del beroende på en exceptionellt låg sportboksmarginal i oktober, efter en ovanligt hög andel favoritvinster främst inom fotboll. Ju fler “favoriter” som vinner desto sämre marginal för sportboken som sjönk till 6,0% (7,3%).

Rörelseresultatet i kvartalet sjönk med 107 Mkr jämfört med Q4 2020 och landade på 211 Mkr (318) Rörelsemarginalen landade på 13% (18). I höstas när Betsson lämnade Nederländerna uppskattade ledningen att rörelseresultatet (Ebit), skulle påverkas med cirka 75 Mkr i kvartalet (25 Mkr i månaden). Det är tydligt att Nederländerna har varit en mycket lönsam marknad för både Betsson och Kindred.

Geografiskt minskade intäkterna i Västeuropa med cirka 153 Mkr i fjärde kvartalet jämfört med Q3 2021. Relativt Q4 2020 minskade intäkterna med 57%. Nederländerna och Tyskland står för merparten av tappet. Den tyska marknaden har infört insättningsbegränsningar för casino- och pokerspel på 1 000 euro per månad, en obligatorisk maxgräns om 1 euro insats per spin och en femsekundersregel mellan spinnen på slotspel.

God utveckling i Östeuropa

Central- och Östeuropa samt Asien utvecklades fint med 10% tillväxt mot föregående år. En majoritet av marknaderna i regionen rapporterade rekordintäkter för ett enskilt kvartal. Kroatien var en marknad som gick starkt. I juni lanserade Betsson i Grekland som utvecklats fint sedan dess. Även utvecklingen i Estland och Litauen beskrivs som stark med rekordhöga intäkter för fjärde kvartalet.

Intäkterna i Norden föll med 8%. I Sverige uppvisade Betsson tillväxt, drivet av kasinovarumärket Jalla Kasino. I Danmark steg kasinointäkterna medan Betsson hade utmaningar i både Norge och Finland. För den norska marknaden handlar det specifikt om betalningsutmaningar samt låg sportboksmarginal. Medan det i Finland beror på sportboksmarginalen.

Betsson har även haft rejäl valutamotvind i Turkiet då den turkiska liran sjunkit rejält mot den svenska kronan senaste året.

Ändrade spelregler

I Norge förslås en ny spellagstiftning som syftar till att ersätta den befintliga lagstiftningen för lotterier, spel och hästspel, den är dock fortsatt under utredning. I mitten av november 2021 togs de tillfälliga begräsningarna med insättningsgräns och begränsade av bonus bort på den svenska marknaden.

På den litauiska marknaden föreslås skatten på onlinespel höjas från 13% till 20% medan den på vadslagning av sport föreslås uppgå till 20% (18). Om de antas kommer ändringarna träda i kraft under juli 2022.

I Georgien har parlamentet beslutat att införa skattehöjningar, marknadsföringsförbud samt en höjning av minimiålder för spel från onlinekasino från 21 år till 25 år. Förändringarna träder i kraft 1 mars 2022.

Den stora frågan för Betssons del handlar om licensen i Nederländerna. På morgonens telefonkonferens uppgav VD Pontus Lindwall att processen med licensansökan går enligt plan. Vid Q3-rapporten bedömde Betsson att ansökan senast kommer lämnas i slutet av första kvartalet 2022 när den så kallade cooling-off-perioden är slut.

Beslut avseende licens beräknas kunna kommuniceras sommaren 2022. Betsson har en hög varumärkeskännedom i landet. Ju längre tid som går desto större försprång får de operatörer som idag har licens i landet. Och det är långt ifrån säkert att de tidigare kunderna kommer spela hos Betsson om bolaget väl får licens.

Stark start på Q1

Som brukligt redovisar speloperatörerna hur inledningen på innevarande kvartal startat. Till och med den 3 februari var intäkterna för Betsson 4,2% högre jämfört med de genomsnittliga intäkterna under första kvartalet 2021. Exklusive negativa valutaeffekter var ökningen istället 8,8%. Det är starkt med tanke på att Betsson inte har några intäkter från Nederländerna.

Kindreds intäkter var 26% lägre (-23% i lokala valutor) till och med 6 februari jämfört med motsvarande period ifjol. Exklusive Nederländerna var spelöverskottet oförändrat mot föregående år, eller 4% högre i lokala valutor jämförelsevis.

Egen sportbok – en konkurrensfördel

Apropå Kindred så presenterade bolaget igår en stor nyhet. Kindred avser att utveckla en egen sportbokslösning, som sannolikt bara delvis kommer att bygga på Kambis moduler. Betsson har som bekant en egen sportbok sedan länge.

KambiKommentar

Kambi: Ställer ut ”Till salu-skylten”

De senaste åren har vi sett att allt fler större speloperatörer valt att förvärva och utveckla egna sportbokslösningar. Betsson erbjuder sin sportbok till andra operatörer. Intäkterna särredovisas inte men det handlar om små volymer än så länge. LeoVegas använder Kambis sportbok till deras varumärken (bland annat Expekt).

Prognoser och värdering

Under 2021 ökade Betsson intäkterna med 10% organiskt och rörelsemarginalen uppgick till 17,9% jämfört med 17,6% år 2020. Inledningen på 2022 var bättre än väntat. På helårsbasis i år skissar vi på att intäkterna stiger med 2%, det är ungefär i linje med konsensus. Mycket hänger på om och när Betsson får licens i Nederländerna och hur återintåget på marknaden går. I USA kommer Betsson att lansera sin USA-baserade sportbok under Q1 2022.

Marginalmässigt skissar vi på 13% 2022. Det är i linje med utvecklingen under Q4. Samtidigt kommer spelskatterna på vissa marknader att höjas under året. På sikt räknar vi konservativt med 12%. Analytikerna som följer Betsson räknar med betydligt mer aggressiva 15% jämförelsevis.

Använder vi en multipel 9 gånger rörelsevinsten finns 30% uppsida på sikt.

Värderingarna inom iGaming-sektorn har kommit ned en hel del senaste året. LeoVegas väntas till skillnad från Betsson och Kindred att växa vinsten under 2022. Samtidigt fortsätter konsolideringen i sektorn.

Avslutningen på 2021 var bättre än väntat för Betsson och även inledningen på 2022 har varit stark med tanke på situationen i Nederländerna.

På bakåtblickande siffror ser aktien riktigt billig ut men det är inte konstigt med tanke på vinstappet som väntar 2022. Samt osäkerheten kring licensfrågan i just Nederländerna, vilket kommer vara en viktig värdedrivare för Betsson under 2022. Likaså hur satsningen i USA fortlöper. Spelreglerna i Litauen och Georgien stramas åt. Regleringar av olika slag är en ständig risk för den som investerar i sektorn.

Betsson har en relativt låg andel reglerade intäkter (cirka 36%) medan Kindred (62%) och LeoVegas (66%) har en betydligt högre andel. Det talar för att Betsson skall värderas med rabatt. Sektorn är både ratad och pressad. Betsson är inte vår favorit bland speloperatörerna. Direktavkastningen är däremot attraktiv. Investerare som inte räds osäkerheten i sektorn och risknivån kan möjligen överväga en post.

Imorgon rapporterar både Kambi och LeoVegas.

Disclaimer – Skribent äger aktier i LeoVegas