Berner Industrier: Redo för förvärv

Berner Industrier (37,50 kr) är ett teknikhandelsbolag som marknadsför och säljer komponenter, system och tjänster till kunder främst i Norden. Sverige står för hälften av försäljningen. Koncernen består av åtta rörelsedrivande bolag.

Bolaget har en anrik historia och grundades redan 1897 av norrmannen Christian Berner. Aktien noterades på First North 2014 och handlas sedan 2017 på Nasdaq Small cap. Koncernen har cirka 220 anställda och bytte under maj i år namn från Christian Berner Tech Trade till Berner Industrier.

Christian Berners barnbarn Joachim Berner är idag styrelseordförande och största ägare med 23,8% av kapitalet respektive 52,4% av rösterna i bolaget. Caroline Reuterskiöld är VD sedan sommaren 2022 och äger aktier för 1,3 Mkr (0,18% av kapitalet). Tidigare arbetade Reuterskiöld som affärsområdeschef för Niche Products hos börskollegan tillika serieförvärvaren Lagercrantz. Reuterskiöld har dessförinnan arbetat som managementkonsult på Boston Consulting Group.

Förenklat kan man säga att Berner Industrier är en mindre version av börsens andra teknikhandlande serieförvärvare som Indutrade, Addtech och Lagercrantz. Värderingen är dock betydligt lägre. Några förklaringar är att Berner Industrier är ett mindre bolag, inte har samma historik samt att de inte gör lika många förvärv som börskollegorna. Sedan 2018 har koncernen gjort en handfull förvärv, se tabell nedan.

LifcoAnalys

Lifco: Förlitar sig på förvärv

I snitt har Berner betalat drygt 6x rörelsevinsten för förvärven. Börskollegan Lifco köper bolag för 7-8x rörelsevinsten jämförelsevis. Berners största förvärv gjordes 2018 då Zander & Ingeström köptes. Bolaget säljer produkter inom pump- och värmeteknik som ångpannor och lösningar för vattenrening.

När Zander & Ingeström förvärvades omsatte bolaget 124 Mkr med en marginal på drygt 13%. 2022 omsatte bolaget cirka 220 Mkr (siffror för 2023 ej tillgängliga ännu).

Senaste förvärvet skedde våren 2021 då Swedenborg Ingeniörsfirma som marknadsför och säljer pumpfabrikat köptes. Det är ett rätt typiskt förvärv för Berner gällande storlek och prislapp.

Koncernens målsättning är att öka omsättningen (organiskt och förvärv) med minst 10% per år över en konjunkturcykel. De senaste fem åren har tillväxten varit 8,8% i snitt per år. Vidare är målet att Ebita-marginalen skall vara över 9%. Sett över fem år är snittet 6,0%. Soliditeten skall överstiga 35% och ambitionen är att dela ut 30-50% av resultatet.

2023 var tillväxten 12% (helt organisk) och Ebita-marginalen landade på 7,3% (4,8).

Koncernen är organiserad i två affärsområden. Hur stor stor andel som är egna produkter uppges inte.

• Teknik och Distribution – Omfattar distributionsverksamheter och egna produkter inom vattenrening, förpackningsutrustning, vibrationsdämpning, teknisk plast och processteknik. Dotterbolag agerar framför allt som lokal distributör av ledande tillverkares produkter, men har även en del egna produkter inom till exempel förpackningsmaterial och fyllningsmaskiner. Fokus är på den nordiska marknaden. Fyra bolag verkar under varumärket Christan Berner. Det femte bolaget är norska Empakk.
• Energi och Miljö – Pumpverksamhet samt utrustning riktad mot energi- och processindustrin som syftar till att minska utsläpp och minska energiförluster. Zander & Ingeström och Swedenborg representerar ledande tillverkare av centrifugal- och deplacementpumpar och högtryckspumpar för industriell användning. Alla bolagen har ett flertal egna produkter. Zander & Ingeström erbjuder egna elektriska pannor av varumärket Zetapannan som ersätter konventionella lösningar baserade på olja, kol eller gas. Swedenborg erbjuder också egenutvecklade industrispjäll som sänker elförbrukning genom varumärket Swedamper. Tredje dotterbolaget är Bullerbekämparen som, vilket namnet antyder, säljer lösningar för bullerbekämpning, ljudisolering och akustik.

Kunderna återfinns bland annat inom pappers- och massaindustrin, verkstadsindustrin och inom infrastruktur. Berner Industrier hjälper kunderna att bli mer konkurrenskraftiga genom behovsanalys, rådgivning, service och utveckling. Totalt sett använder koncernen 150 olika leverantörer, som i ett flertal fall är ledande inom sina respektive nischer. Koncernen är inte beroende av någon enskild större kund.

Fokus på decentralisering

Sedan VD Caroline Reuterskiöld tillträdde har fokus varit på att decentralisera bolagen allt mer. Besluten skall fattas så nära affären som möjligt. Tanken är att varje dotterbolag ska ha den personal de behöver istället för att använda centrala staber. Alltså samma styrningsmodell Lagercrantz och de andra serieförvärvarna använder.

Namnbytet på koncernen från Christian Berner Tech Trade till Berner Industrier är också ett led i att dotterbolagen inte skall blandas ihop med moderbolaget. Totalt sett finns fyra dotterbolag (i Sverige, Norge, Danmark och Finland) som heter Christan Berner. Vidare har ledningen arbetat med att förenkla integrering av nya förvärv i verksamheten. Arbetet med att decentralisera verksamheten väntas slutföras under året.

Oförändrat resultat i Q1

I första kvartalet sjönk orderingången med knappt 7%. Även orderingången i Q4 2023 var svag och minskade med 18%. Omsättningen steg drygt 2% i årets första kvartal. Kostnaderna minskade med 4% och totalt sett var rörelsemarginalen oförändrad.

Sett till utvecklingen på affärsområdesnivå så minskade Teknik & Distribution försäljningen med 6%. Marknaden inom vissa delsegment beskrivs som avvaktande med längre beslutstider i kundledet. Mot slutet av kvartalet har ledningen noterat gradvis ökning av efterfrågan. Affärsområdet hade en större order på 10 Mkr i Norge under kvartalet. Ebita-marginalen var 4,0% (8,8). Försämringen beror främst på lägre bruttomarginal (tre procentenheter lägre) delvis drivet av storordern där underliggande marginalen är lägre.

Energi och Miljö hade en desto starkare utveckling med 13% tillväxt och hög aktivitet inom de flesta enheterna. Ebita-marginalen uppgick till 9,6% (10,7). Fokus har varit på att stärka organisationerna i dotterbolagen under kvartalet vilket är i linje med koncernens expansionsstrategi.

Ett annat glädjeämne i Q1 var det starka kassaflödet som landade på 53,6 Mkr (14,7). Förbättringen drevs av minskat rörelsekapital i form av lägre varulager och kundfordringar.

Vid utgången av Q1 2024 uppgick nettoskulden (exklusive IFRS16-effekter) till 36,1 Mkr (112,9) vilket motsvarar 0,5x Ebitda på rullande tolv månader. Ledningen uppger att de arbetar vidare med potentiella förvärv. Förvärvsmarknaden har lossnat mer och mer senaste kvartalen och det finns fler möjligheter nu än tidigare, enligt ledningen. Det är nu över tre år sedan koncernen gjorde sitt senaste förvärv och vi på Affärsvärlden gissar att minst ett förvärv borde komma i mål under året.

Prognoser och värdering

För 2024 räknar vi med 2,5% tillväxt och därefter 3-4% årlig tillväxt. Detta är exklusive förvärv. Berner är exponerade mot samhällsviktiga områden som rent vatten, hållbar energi, industri samt infrastruktur. Detta är marknadssegment som uppvisar en stabil underliggande tillväxt.

Marginalmässigt räknar vi med 7,5% under prognoshorisonten. Ifjol var Ebita-marginalen 7,3% jämförelsevis. Använder vi en multipel på 10-11x rörelsevinsten (ungefär i linje med snittet på drygt 10x den framåtblickande rörelsevinsten senaste åren) finns cirka 30% uppsida på radarn. Därutöver finns potential till värdeskapande förvärv.

I vårt optimistiska scenario penslar vi in att Berner Industrier når marginalmålet på 9% och att aktien får en något högre värdering. Då är uppsidan stor. Risken är ökad konkurrens, prispress och fallande marginaler (pessimistiskt scenario).

Peer-tabellen visar bolag som har likartade slutmarknader och/eller liknande marginalstruktur och tillväxt. Berner värderas generellt sett lågt.

2023 var ett bra år för Berner Industrier med fin organisk tillväxt (+12%) och tydlig marginalförstärkning. Även om bolaget fortsatt har en bit kvar till marginalmålet på 9% så går utvecklingen åt rätt håll.

Inledningen på 2024 var rätt okej trots en bitvis utmanade marknad inom vissa delsegment. Kassaflödet var urstarkt och balansräkningen är i bra skick. Det var nu över tre år sedan Berner gjorde sitt senaste förvärv.

Aktien värderas runt 10 gånger rörelsevinsten på våra prognoser för innevarande år. Uppsidan i huvudscenariot är okej. Vidare finns som sagt potential till fler förvärv. Börsens stora serieförvärvare värderas högt kring 22-23x rörelsevinsten. Investerare som söker billigare alternativ och gillar småbolag kan överväga en post i Berner Industrier. Vi sätter ett köpråd.