Bergman & Beving: Utan momentum

Industrihandelskoncernen Bergman & Beving (87,9 kr) är delen som blev kvar av tidigare börsbolaget BB Tools efter att underkoncernen Momentum knoppades av 2017. Bergman & Beving äger 25 portföljbolag inom industri- och byggvaruhandel med totalt 1100 anställda. Det rör sig om produkter som verktyg, verktygsförvaring, spik och brandskyddsprodukter.

Försäljningen sker via återförsäljare som Ahlsell, Beijer Bygg, Swedol och Karl Hedin. Slutkunden är finns i det professionella segmentet. Lönsamheten anses större där än på konsumentmarknaden. Bergman & Bevings egna varumärken står idag för 63 procent av försäljningen. Resterande del är handelsvaror från andra aktörer.

Sverige är 41 procent av koncernomsättningen, följt av Norge med 29 procent. Totalt kommer cirka 55 procent av omsättningen från industrimarknaden och 40 procent från byggsektorn.

Börsplus har skrivit en hel del om Bergman & Beving de senaste åren (sök i Analysarkivet) och hela tiden flaggat för att den i och för sig kloka avknoppningen av Momentum har en baksida för kvarvarande Bergman & Beving eftersom största kunden helt plötsligt får frihet att förhandla hårdare. I förra analysen från maj 2019 anade vi tecken på att farhågan besannats.

Bergman & BevingAnalys

Bergman & Beving: Små steg

Marginaler för Bergman & Beving har pressats ner från tidigare runt 8 procent till under 6 procent.

Bergman & Bevings uttalade fokus har sedan 2017 varit två områden. Omstrukturering och kostnadsbesparingar av de mindre lönsamma dotterbolagen samt kompletterande tilläggsförvärv.

Koncernen Bergman & Beving är idag uppdelat i tre olika affärsområden.

Building Materials

Building Materials säljer diverse olika byggmaterial och brandskyddsprodukter. Med varumärken som ESSVE och FireSeal. Omsättningen uppgick till 1055 Mkr det senaste året varav 95 procent från egna produkter.

Building Materials har de senaste 12 månaderna haft en negativ organisk tillväxt med 4 procent. Detta samtidigt som rörelsemarginalen före immateriella avskrivningar (Ebita) för samma period var 6,5 procent. Att jämföra med 8,5 procent ett år tidigare.

Ledningen säger att den lägre lönsamheten i Building Materials beror till stor del på en minskad efterfrågan till följd av en avvaktande byggsektor. Vilket vi anser vara rimligt då nybyggandet av fastigheter stagnerat i Sverige.

Tools & Consumables

Tools & Consumables säljer olika verktyg och förnödenheter under varumärken som bland annat Teng Tools. Omsättningen uppgick till 1579 Mkr senaste året varav 35 procent från av egna produkter.

Rörelsemarginalen (Ebita) för de senaste 12 månaderna var 4,5 procent, att jämföra med 2,5 procent ett år tidigare. Detta lönsamhetslyft är ett resultat av en omstrukturering av det största dotterbolaget, distributören Luna Group. Ett större antal tjänster har bantats bort genom bland annat en lagerautomatisering.

Marginalerna i Tools & Consumables är fortfarande låga jämfört med övriga koncernen. Men för en distributionsverksamhet som bara har 35 procent egna varor är det optimistiskt förvänta sig mycket högre marginaler än 5 procent.

Workplace Safety

Workplace Safety säljer produkter och tjänster inom arbetsplatssäkerhet. Produkterna innefattar allt från välkända Cresto som gör fallskyddslösningar till dotterbolaget Skydda som säljer skyddskläder. Omsättningen uppgick till 1355 Mkr det senaste året, varav 70 procent från egna produkter.

Tillväxten för affärsområdet uppgick till 4 procent de senaste 12 månaderna men lönsamheten var en besvikelse. Rörelsemarginalen (Ebita) var 7,7 procent, att jämföra med 9,6 procent ett år tidigare.

Andra liknande aktörer, som företaget Blåkläder eller Swedols affärsområde Kläder och Skydd, har båda haft en stabil lönsamhet i närheten av 10 procent senaste åren. Detta utan att visa några svaghetstecken i år. Det visar på en fortsatt bra marknad.

Bergman & Beving säger att kostnader relaterade till satsningar utomlands och en omstrukturering av Workplace Safetys största dotterbolag Skydda är orsaken till lönsamhetstappet. Distributören Skydda står idag för nästan hälften av Workplace Safetys omsättning men rörelsemarginalen har historisk varit låga 5 procent. Omstruktureringskostnaderna som nu tas är ett försöka att höja marginalen för dotterbolaget Skydda. Detta gör man genom bland annat utveckling av den nyligt lanserade e-handelsplattformen Skydda.se.

Koncernen som helhet har haft en rörelsemarginal före immateriella avskrivningar (Ebita) om 6 procent de senaste 12 månaderna.

Bergman & Bevings resultat har påverkats negativt av den försvagade svenska kronan. Med mycket tillverkning i Taiwan slår dollarn mot resultatet då Bergman & Beving säljer mestadels i Sverige. Enligt VD Pontus Boman så har Bergman & Beving nyligen genomfört prishöjningar mot kund för att hantera den stärka dollarn. Detta ska få effekt från och med nästkommande kvartal.

Pontus Boman säger att han ser goda möjligheter till fortsatta förvärv då bolaget har en stark balansräkning. Under året har fyra förvärv genomförts med en total omsättning om 230 Mkr. Bergman & Beving har idag en skuldsättning på cirka två gånger rörelsevinsten (ND/Ebita). Det är inte superlågt men det är ändå fullt rimligt att fortsätta förvärva i rimlig takt.

Vår uppfattning är att Bergman & Beving fokuserar på rätt saker. Vi ser det som mycket möjligt att lönsamheten inom Workplace Safety kan återvända till nivåer kring 9 procent till följd av omstruktureringen och höjda priser. Tyvärr är förutsättningarna för den svenska byggsektorn fortsatt oviss vilket skapar ett visst orosmoln över Building Materials.

För framtiden antar vi en rörelsemarginal om 6,5 procent. Bergman & Beving har historiskt handlats kring dagens multipel på EV/Ebit 11 – 12. Likaså gör Momentum på nästkommande års siffror. Använder vi en liknande multipel på EV/Ebit 11 för Bergman & Beving får vi en viss uppsida, dock utan någon säkerhetsmarginal att tala om. Och säkerhetsmarginal krävs för ett bolag vars Asienimport kan störas rejält av Coronaviruset.

I ett optimistiskt scenario skulle vi utöver återvunnen lönsamhet också se förvärv som ger större avtryck i tillväxt och vinst per aktie. Detta skulle troligen leda till en högre multipel. Tittar vi på bolag som lyckats bra med detta som Addtech och Lagercrantz så har de blivit belönade med en betydligt högre multipel.

En aktie med vissa gemensamma egenskaper som Bergman & Beving är AQ Group. I alla fall på industrisidan. Det är en aktie som Börsplus har köpråd på. Uppsidan är visserligen rätt begränsad efter en fin kursuppgång men det kan vara en alternativ aktie att titta på om man inte vill köpa Bergman & Beving. Ett annat alternativ är Byggmax som vi också gillar. Men då får man ett bolag mer renodlat på bygg och konsumentsidan i jämförelse med Bergman & Beving.