Bergman & Beving: Skruvar upp marginalerna

Bergman & Beving (287 kr) är en koncern bestående av nischbolag inom industri- och byggsektorn. Produkterna består exempelvis av verktyg, arbetskläder och olika infästningar. Kunderna består till huvuddel av företag inom dessa sektorer.

Koncernens årsomsättning ligger på drygt 4,9 miljarder kr. Totalt består koncernen av över 40 dotterbolag med verksamhet på 25 olika marknader.

Största ägare är amerikanska kapitalförvaltaren Fidelity med 10% av kapitalet och 7,4% av rösterna. Näst största ägare är Anders Börjesson med familjeföretaget Tisenhult. De äger 9,7% av kapitalet och 19,3% av rösterna.

Bolagets affärsmodell bygger på att förvärva och utveckla nischade företag som erbjuder produkter till industri- och byggsektorn. Rörelsemarginalen för de förvärvade bolagen ska vara minst 15% enligt förvärvsstrategin. Bolaget gör en tydlig poäng av att de förvärvar bolag med en mogen affärsmodell som kan agera självständigt inom organisationen.

Under fjolåret genomförde bolaget sju förvärv med en total årsomsättning på drygt 425 Mkr. Det är i nivå med 2023 då bolaget genomförde åtta förvärv med en omsättning på 450 Mkr. Omsättningen hos bolag som Bergman & Beving köper ligger typiskt sett i storleksordningen 50 Mkr.

De förvärvade bolagen under 2024 är verksamma inom olika industrier men med en tydlig koppling till Bergman & Bevings kärnsegment inom industri och bygg. Enligt bolaget självt har det dock skett en strategisk breddning av förvärvsfokus mot nya segment med högre tillväxtpotential. Exempelvis genom köpet av finska Labsense som är verksamma inom laboratorieutrustning.

Geografiskt sett är majoriteten av de förvärvade bolagen baserade i Finland (Levypinta, Ovesta, Labsense) och Sverige (Collinder, Maskinab). Fyra av förvärven gjordes under kalenderårets sista kvartal. De bidrog med 310 Mkr i omsättning. Det skedde med andra ord en acceleration av förvärvstakten mot slutet av året.

Under de senaste fem åren har Bergman och Beving vuxit med drygt 4% årligen. Tillväxten har utgjorts av förvärv och en del positiva valutaeffekter. Organiskt har bolaget tappat omsättning sedan mitten av 2021.

Vill nå 500 Mkr i rörelsevinst

Bergman & Beving har som mål att uppnå en rörelsevinst (Ebit) på 500 Mkr med en rörelsemarginal över 10% senast under räkenskapsåret 2025/2026 (avser Q2 2025 till Q1 2026). Ebit-målet motsvarar ungefär en Ebita-marginal på drygt 11,5%. Dessutom siktar koncernen på en lönsamhet räknat som Ebita/rörelsekapital på minst 45% året därpå. Under de senaste 12 månaderna gjorde bolaget ett rörelseresultat på 395 Mkr.

Bergman & Beving har visat en kontinuerlig ökning av sin rörelsevinst under de senaste åren.

Förvärv spelar en central roll i att nå dessa finansiella mål genom att bidra med ökad omsättning och vinst. Bolaget har en ambition att förvärva företag med en sammanlagd rörelsevinst om 50-80 Mkr per år. Bolaget har medvetet inte satt upp något tillväxtmål vad gäller omsättningen. Istället ser ledningen lönsamhet som det eftersträvansvärda med verksamheten.

Parallellt med förvärvsstrategin arbetar Bergman & Beving med flera initiativ för att öka effektiviteten och minska kostnaderna i koncernbolagen. Det inkluderar främst reducering av lagernivåer och kostnadsbesparingar inom bolag med försämrad intjäning.

Högre lönsamhet, men dålig organisk tillväxt

​Under de senaste åren har Bergman & Beving uppvisat en ihållande negativ organisk tillväxt. Utvecklingen beror delvis på en svagare efterfrågan inom bygg- och industrisektorerna i Norden. Men det beror också på att företaget aktivt valt att fasa ut produkter som inte bidrar till en hög lönsamhet.

Bolaget lyfter fram att de är i process med att minska kostnader och fokusera på de nischade, mer lönsamma segmenten. Bergman & Beving har även satsat på att öka andel egna varumärken i försäljningsmixen. Andelen har höjts från 70% i början av 2023 till nära 75% idag. Omstruktureringen har gett effekt i form av förbättrade marginaler.

Enligt den senaste konjunkturrapporten från oktober 2024, som publicerats av Byggföretagen, förväntas byggkonjunkturen i Sverige vända uppåt under 2025. Rapporten lyfter fram att bygginvesteringarna väntas växa snabbare än den svenska ekonomins totala tillväxt. I senaste kvartalsrapporten flaggar dock bolagets VD Magnus Söderlind för att marknaden kan fortsätta vara utmanande i närtid.

Höga värderingar för serieförvärvarna

Bergman & Beving är en av de aktier som gått allra bäst bland serieförvärvarna på sistone. Kursuppgången är över 130% senaste två åren. Värderingen har också stigit från en nivå kring typiskt sett 10-15x rörelsevinsten till dagens multipel omkring 19x.

I vårt huvudscenario för Bergman och Beving för de kommande åren har vi gjort följande antaganden:

• Tillväxt. Sedan början av 2022 har intäkterna minskat i den underliggande verksamheten (exklusive nya förvärv). Prognoser från branschexperter pekar mot en försiktig återhämtning inom byggbranschen kommande år. Det ger väl behövlig medvind för Bergman & Beving. I och med avyttringen av den nordiska verksamheten i Skydda räknar vi med att bolaget tappar 7,5% av intäkterna nästa år. Under resten av prognosperioden räknar med en försiktig tillväxt på 2-4%.
• Lönsamhet. Sedan 2019 har rörelsemarginalen (Ebita) dubblerats från drygt 5% till närmare 10%. Vi räknar med att den aggressiva vinsttillväxten börjar avta under kommande år och skissar på en rörelsemarginal på 11,5% till 2027.
• Värdering. Snittvärderingen bland serieförvärvarna i peer-tabellen ligger på närmare 21x framåtblickande rörelsevinsten. Vi tror att en mer rimlig värdering för Bergman & Beving är 16x rörelseresultatet. Det ger en uppsida på 11% för aktien.

Slutsats

Bergman & Beving är i grunden ett välskött bolag. Fokuset på lönsamhet har överlag varit lyckat och aktien har överpresterat börsindex med råge senaste åren. Under kommande kvartal kan vi möjligtvis börja se en återhämtning i tillväxten, delvis tack vare enkla jämförelsetal från fjolåret.

Försäljningen av den nordiska verksamheten i Skydda ser vi som ett tydligt tecken på att ledningen är fortsatt fast besluten om att nå lönsamhetsmålen under kommande år. Sannolikt kommer vi se fler förvärv av höglönsamma bolag i och med att ledningen försöker

Det som skaver i skon är den relativt höga värderingen. En högre värdering i sig tycker vi inte är orimlig med tanke på bolagets tydligt förbättrade marginaler senaste året. Vi har dock svårt att se en stor uppsida i närtid, särskilt om marginalförbättringarna börjar avta. Sammantaget landar vi därför i ett neutralt råd.