Beijer Alma: Svajig trend

Beijer Alma (180 kr) är en industrigrupp som bedriver verksamhet genom två huvudsakliga dotterkoncerner. Lesjöfors inom fjädrar samt Beijer Tech inom teknikhandel. Inom bägge finns en tydlig tillväxtstrategi byggd på förvärv.

Totalt väntas Beijer Alma i år omsätta närmre 7 miljarder kronor med ett rörelseresultat på knappt 1 miljard. Anders Wall äger inklusive stiftelser drygt 25% av aktierna och kontrollerar 54% av rösterna. VD sedan 2018 är Henrik Perbeck som äger aktier för 5,2 Mkr.

Sviktande marginaler i Lesjöfors

Som grafiken lite längre ned visar har rörelsemarginalen de senaste åren fallit från över 20% till omkring 15% i Beijer Almas största och viktigaste dotterbolag, Lesjöfors. Här tillverkas både standard- och kundanpassade industrifjädrar samt tråd- och banddetaljer.

Verksamheten har expanderats en hel del genom förvärv, särskilt de senaste åren. I flertalet har inte någon exakt lönsamhet kommunicerats men i enstaka kvartalsrapporter har förvärv pekats ut som bidragande skäl till att marginalerna spätts ut.

2022 var dessutom ett extra dåligt år eftersom många insatsvaror fördyrades samtidigt som varulager byggdes upp på flera håll i värdekedjan. Inom chassifjädrar för eftermarknaden till personbilar och lätta lastbilar, som står för en knapp femtedel av Lesjöfors omsättning, fasades dessutom försäljning mot Ryssland ut samtidigt som efterfrågan vek i Storbritannien och Tyskland.

Det låter dock på ledningen som att en återhämtning till marginaler över 20% är långt ifrån givet och ligger delvis utanför bolagets kontroll. Ett antal kostnadsbesparande åtgärder har visserligen genomförts, men främst pekar bolaget på högre volymer som den enskilt viktigaste faktorn för att kunna nå högre marginaler än dagens.

Hittills under 2023 har trenden snarare försämrats ytterligare under året. Fler kundsegment verkar fått det allt tuffare, exempelvis de med slutkunder inom byggindustrin och fordonstillverkning. I Nordamerika och Norden, som gick starkt vid inledningen av året, har efterfrågan börjat falla.

Bra lönsamhet i Beijer Tech

Teknikhandelsverksamheten inom Beijer Tech har haft stark organisk tillväxt under 2021 (21%) och 2022 (15%) vilket också bidragit till att stärka lönsamheten. Ökningen började dock mattas av under slutet av 2022 och hittills i år har dotterbolaget växt 2% organiskt och 9% genom förvärv. Marginalerna är dock kvar på en historiskt sett hög nivå.

Under året har två nya förvärv gjorts. Det svenska bolaget Botek tillträddes i början av året och utvecklar olika sorters fordonsmonterade vågar. Exempelvis för att kunna mäta lastad eller lossad vikt, främst för fordon som används vid avfallshantering. Bolaget omsätter cirka 100 Mkr.

I somras förvärvades Finn Lamex som är en finsk tillverkare av komplexa laminerade vindrutor för kommersiella fordon, husbilar och industrimaskiner. 72,1% av aktierna köptes för okänd prislapp. Totalt omsätter det bolaget cirka 14 miljoner euro årligen.

Förvärv driver tillväxten

Sammantaget är intrycket att det för tillfället i Beijer Alma är en ganska svajig marknad med klen organisk utveckling där tillväxten mest hålls uppe av nya förvärv.

Beijer Tech presterar alltjämt på en hög nivå. Lesjöfors står dock för omkring 80% av rörelseresultatet och där är trenden lite svagare.

Vi har också svårt att bedöma vad som är en rimlig lönsamhet i Lesjöfors. 2022 var ett stökigt år och trenden har inte varit bättre hittills under 2023. På lite sikt borde Lesjöfors mäkta med mer än nuvarande rörelsemarginaler kring 15%, men det är för oss oklart hur senaste årens förvärv ändrat mixen.

Slutsats

Beijer Alma är en välskött industrigrupp med bred exponering mot industrin och lite extra tyngdpunkt mot fordonssektorn.

Bolaget presterar på inte på någon dålig nivå i dagsläget men vårt huvudscenario är att tillväxten förblir klen under 2024 och att ett tydligare marginallyft dröjer bortåt 2025.

Nettoskulden är halvhög på 2,4 gånger rörelseresultatet rullande 12 månader. Det är inte någon problematisk nivå som omöjliggör nya förvärv, men vi ser utrymmet som begränsat.

Fem insynspersoner har köpt aktier under året men för ganska begränsade belopp. VD Henrik Perbeck köpte i maj för 1,1 Mkr till en kurs som är knappt 30% över dagens nivå.

Beijer Alma är inget dåligt val för den långsiktiga portföljen. Men givet ljumma utsikter i närtid och en rimligt värderad aktie hittar vi inget som lockar extra mycket till köp. Vi är neutrala till Beijer Alma i dagsläget.