Beijer Alma: Kvalitetsbolag till rabatt

Beijer Alma (167 kr) är en industrigrupp med huvudkontor i Uppsala som bedriver verksamhet genom två huvudsakliga dotterbolag. Dels Lesjöfors som är en global tillverkare och leverantör av bland annat industrifjädrar. Dels Beijer Tech som är en mer blandad verksamhet inom teknikhandel med produkter inom segmenten flödesteknik och industriprodukter. Bägge affärer är uppbyggda genom ett antal förvärv som styrs decentraliserat.

Största ägare är Anders Wall som inklusive stiftelser kontrollerar drygt 25% av kapitalet och 54% av rösterna. VD sedan 2018 är Henrik Perbeck som äger aktier för 5,4 Mkr.

Diversifierad kundbas

Beijer Alma säljer till en förhållandevis diversifierad kundbas även om bolaget ofta förknippas lite extra med fordonssektorn. Inom dotterbolaget Lesjöfors finns exempelvis segmentet chassifjädrar där det tillverkas utbytesfjädrar för personbilar och lätta lastvagnar som säljs via reservdelsgrossister. Andra större kundgrupper är exempelvis verkstad, infrastruktur, energi och medicinteknik.

Bolagets stabila utveckling ger stöd för bilden att inget enskilt kundsegment dominerar försäljningen. Det senaste decenniet har rörelsemarginalen för det mesta legat inom det förhållandevis snäva spannet 13-15%, vilket imponerar.

Den organiska tillväxten har varierat desto mer – särskilt under och efter pandemin – men har över tid snittat omkring 2-3% årligen. Förvärv har varit den huvudsakliga tillväxtdrivaren och totalt har koncernen dubblerats i storlek under de senaste åtta åren. Då bör man ha med sig att Beijer Alma under 2022 avyttrade Habia Cable som då omsatte nästan 1 miljard kronor.

Svagare konjunktur

Efter en stark återhämtning efter pandemin saktade den organiska tillväxten ned under 2022 (+4%) och 2023 (+3%).  Just 2023 präglades av en generell avmattning med svagare utveckling inom bland annat byggindustrin.

Rörelsemarginalen (Justerad Ebita) föll under 2023 från 14,4% till 13,6%. Tappet beror mest på svagare lönsamhet inom Lesjöfors som såg marginalpress i Centraleuropa och Norden. Däremot var lönsamheten bättre inom Lesjöfors amerikanska verksamhet, som byggts på rejält senaste åren genom förvärven av Plymouth Spring (2021), John Evans’ Sons (2022) och Tollman Spring (2023) med sammanlagt närmare 0,8 miljarder kronor i omsättning.

Trögt under 2024

2024 ser ut att bli ännu ett lite svagare år för Beijer Alma. Den organiska tillväxten har fallit ytterligare och ser ut att landa under 2% för helåret. Vårens förhoppningar om en återhämtning till hösten verkar kommit av sig, och industrikonjunkturen har i stället fortsatt bromsa in efter sommaren.

Bolaget pekar inte direkt ut några specifika segment men utvecklingen verkar varit särskilt svag i Centraleuropa och Tyskland. Gissningsvis går det åtminstone delvis att koppla ihop med den svaga fordonssektorn i landet. Vi noterar att Beijer Alma likt flera andra fordonsexponerade aktier (exempelvis Hexpol och Bulten) har gått dåligt under året.

I tredje kvartalet låg den organiska tillväxten för orderingången strax över nollan. VD Henrik Perbeck verkar inte vilja spekulera i när en vändning kan tänkas ske. Vi tolkar nuläget som att efterfrågan är stabil på en lite pressad nivå, där det saknas konkreta tecken som talar för såväl fortsatt försämring som tydlig förbättring.

Konsoliderar inom industrifjädrar

Över tid har lönsamheten inom Lesjöfors fjäderverksamhet pressats. Från rörelsemarginaler över 20% för några år sedan till dagens cirka 14%. En stor del av tappet tror vi beror på att lönsamheten spätts ut genom förvärv av bolag med sämre marginaler. Men en del av senaste dryga årets tapp beror troligen också på den svagare konjunkturen. Vi tror man ska räkna med marginaler på 15-16% från Lesjöfors på en lite bättre marknad.

Bolagets uttalade strategi är att konsolidera marknaden för industrifjädrar som globalt sett är en fragmenterad bransch. Under 2024 har Lesjöfors gjort två nya och förhållandevis små förvärv – brittiska Clifford Springs samt franska Lacroix.

Som tabellen ovan visar har även Beijer Tech genomfört ett par förvärv. Några köpeskillingar tenderar inte anges för mindre förvärv likt dessa. Troligtvis handlar det om ensiffriga värderingsmultiplar. Samtliga förvärvade bolag uppges ha ”god lönsamhet”.

Man kan notera att förvärvande teknikhandelsrörelser likt Beijer Tech tenderar begåvas med klart högre värderingar på börsen. Åtminstone de mest välskötta. Se exempelvis Addtech, Indutrade och Lagercrantz som alla handlas kring 25-30 gånger rörelseresultatet. Att man ska tänka så kring Beijer Tech är inget vi förordar, men det är inte omöjligt att verksamheten på egna ben skulle kunna få en högre värdering än dagens.

Skuldsättningen i Beijer Alma är omkring 2 gånger vårt bedömda rörelseresultat. Det är en stabil nivå, om än något högre än historiskt. Utrymmet för större förvärv är till viss del begränsat.

Slutsats

Beijer Alma är ett stabilt men kanske lite tråkigt bolag som fortsätter gneta på med nya förvärv som växer verksamheterna allt större. Marknaden är just nu åt det trögare hållet – det verkar inte uppenbart bli sämre framöver men någon vändning till det bättre syns inte heller i sikte.

Samtidigt har aktien tappat en tredjedel av värdet senaste tre åren och är ned 12% hittills i år. Efter att tidigare värderats (för högt) kring 15-20 gånger rörelseresultatet, ligger nu värderingen runt 13 gånger. Historiskt har aktien sällan värderats under 12 gånger.

Aktien är inget för den som letar kursdubblare, men på den här nivån ser Beijer Alma ut som en hygglig långsiktig placering. Vi ser omkring 30% uppsida på två-tre års sikt.