Beijer Alma: Cyklisk industri till portföljen

Industrikoncernen Beijer Alma (91,50 kr) består av tre huvudsakliga dotterbolag: Lesjöfors (tillverkar fjädrar), Habia Cable (tillverkar kablar) och Beijer Tech (teknikhandel).

Lesjöfors är det klart viktigaste dotterbolaget och står för närmre 80 procent av koncernens rörelseresultat. Lesjöfors är en av de större tillverkarna i Europa och bolagets fjädrar används inom en rad industriella applikationer så som verkstad, jordbruk, elektronik, kraft samt bygg och anläggning. Bolaget tillverkar också chassifjädrar för fordonseftermarknaden.

Totalt sysselsätter Beijer Alma omkring 2 700 anställda och aktien finns noterad på Stockolmsbörsens medelstora lista.

Beijer Alma har en riktigt imponerande historik med många års tillväxt och höga stabila marginaler kring 13 procent. Samtliga tre dotterbolag har växt en hel del över tid även om Lesjöfors står för det största bidraget, såväl procentuellt som i absoluta tal. En blandning av organisk och förvärvad tillväxt ligger bakom.

Fjolåret var svagt för Beijer Alma som hade en svacka tillsammans med andra fordonsexponerade bolag som Hexpol, Trelleborg, Gränges och Bulten. Mot slutet av 2019 såg bolaget en bredare avmattning på flera håll inom industrin som även fortsatte in i första kvartalet.

Coronaepidemin hade dock begränsad påverkan i första kvartalet då bolaget växte såväl orderingång som omsättning med 4 procent även om marginalen försvagades från 13,8 till 12,0 procent jämfört med fjolåret. Årets andra kvartal lär förstås bli blodigt där vi gissar på positiv men ensiffrig rörelsemarginal.

På lång sikt tror vi det finns goda möjligheter att fortsätta växa. Ser man till Lesjöfors specifikt så är bolaget en av marknadsledarna i Europa men marknaden är fortsatt relativt fragmenterad med hundratals små- och medelstora aktörer. Senaste året har två företag förvärvats: nederländska Spibelt med omkring 150 Mkr omsättning inom fjädrar och tråddetaljer, samt brittiska Metrol Springs med närmre 90 Mkr omsättning inom gasfjädrar.

Det finns även ambitioner att fortsätta växa i Nordamerika och Asien där bolaget har plattformar att bygga vidare på, men som är relativt små i dagsläget.

Det är svårt att säga särskilt mycket om läget här och nu – men som cykliskt företag med viss tyngdpunkt mot fordons- och offshoreindustri kommer resultatet bli dåligt i år.

Bolagets fina historik och en stark balansräkning talar å andra sidan för att skadan nog främst blir tillfällig. Det finns ett konsolideringsspår i fjäderbranschen som lockar – och kanske att bolaget till och med kan göra något förvärv under krisen.

Beijer Alma har senaste åren värderats kring 15 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Räknat på en “normal” lönsamhet med rörelsemarginaler kring 13 procent är den siffran idag ungefär 11 gånger.

Tror man att bolaget under kommande år kan hitta tillbaka till samma form som före krisen ser aktien klart köpvärd ut. Vi tror visserligen inte resultatet når 2019 års nivå förrän 2022 (då räknar vi helt utan eventuella förvärv). Men för den som är villig att vänta finns bortåt 50 procents uppsida på några års sikt.

Negativt är att det än så länge saknas väsentliga insynsköp. Några köp har gjorts (se tabell i slutet av artikeln) men för mycket små belopp.

Givet osäkerheten ska man nog inte placera för stora belopp i enskilda cykliska aktier. Men Beijer Alma framstår som ett vettigt alternativ på de här nivåerna. Rådet blir köp och vi väljer även att köpa en post till Affärsvärldens portfölj.