Beijer Alma: Byter kablar mot fjädrar

Beijer Alma (152 kr) är en industrigrupp från Uppsala som fram tills nyligen verkat inom tre olika segment: fjädrar (Lesjöfors), kablar (Habia Cable) samt en liten minikoncern inom teknikhandel (Beijer Tech).

I juli meddelades att Beijer Alma säljer Habia Cable till en tysk kabeltillverkare. Habia var en av de allra första verksamheterna som bolaget investerade i kort efter grundandet i början av 1980-talet. Det vill säga nästan tio år innan dess att finansmannen Anders Wall blev huvudägare i bolaget.

I dag äger Anders Wall inklusive stiftelser drygt 25% av aktierna och kontrollerar närmre 54% av rösterna. VD sedan 2018 är Henrik Perbeck som äger aktier för knappt 4 Mkr.

Industriell köpare

Redan i februari inledde Beijer Alma en ”strategisk översyn” av innehavet i Habia Cable som alltså resulterade i att verksamheten nu avyttrats. Köpare är tyska HEW-KABEL som verkar vara någorlunda jämnstort med Habia och nu vill skapa en marknadsledande koncern inom kundanpassade specialkablar, vilket är det bägge bolagen sysslar med.

För priset 910 Mkr får tyskarna en affär som senaste åren inte visat någon tydlig tillväxttrend men levererat stabila rörelsemarginaler kring 7-8%. Baserat på den historiken motsvarar prislappen runt 14 gånger rörelseresultatet vilket är högre än vad övriga Beijer Alma-koncernen värderas till.

Just nu är dock Habia klart mer lönsamt med en rörelsemarginal som under året nått över 12% drivet av stark organisk tillväxt. Ställt mot det resultatet är prislappen snarare 7,5 gånger rörelseresultatet. Verksamheten är dock cyklisk och vi går mot sämre tider så givet osäkerheten är prislappen bra, anser vi.

Dubblar upp i USA

Ledningen var inte sena att sätta pengarna i arbete. Redan veckan innan avyttringen av Habia Cable stod helt klar kommunicerade bolaget att man lägger hela slanten och mer därtill på att via Lesjöfors förvärva den amerikanska fjädertillverkaren John Evans’ Sons.

John Evans’ Sons sägs ha en särskilt stark position inom fjädrar till medicinteknik och har även bred produktportfölj för tillverknings-, bygg-, flyg- och transportindustrin. Genom förvärvet mer än dubblerar också Lesjöfors sin omsättning i USA och får en plattform för ytterligare tillväxt och förvärv.

Verksamheten kommer fortsatt bedrivas under eget varumärke och under ledning av bolagets två nuvarande ägare som också delar på VD-posten.

Betalar 1 miljard

Den initiala köpeskillingen för John Evans’ Sons motsvarar knappt 1 miljard kronor med nuvarande dollarkurs. Och till detta kan läggas en villkorad tilläggsköpeskilling om ytterligare nära 700 Mkr ifall bolaget uppnår en ”ambitiös plan för lönsam tillväxt fram till 2025”.

Det förvärvade bolaget väntas omsätta runt 400 Mkr under 2022 med hela 27% rörelsemarginal. Den initiala prislappen motsvarar 9 gånger rörelseresultatet eller drygt 15 gånger inräknat hela tilläggsköpeskillingen.

När allt är sagt och gjort landar Beijer Alma-koncernens skuldsättning kring 1,5 miljarder kronor eller knappt 2 gånger rörelseresultatet. Det är ingen ansträngd nivå, men lämnar inte heller något större utrymme att i en lågkonjunktur gå på storoffensiv. Den uttalade ambitionen är dock att fortsätta skala upp i USA så fler affärer lär följa vad det lider.

Försämrad tillväxtkvalitet

Beijer Alma har visat riktigt god tillväxt senaste två åren. Exkluderat Habia Cable växte kvarvarande verksamhet med 33% under 2021 varav merparten organiskt. I mångt och mycket är Beijer Alma underleverantör till en bred europeisk industri och där har efterfrågan varit god.

Hittills under 2022 har tillväxten fortsatt med ytterligare 32% men åtminstone delvis försämrats i kvalitet. Inom Lesjöfors har fjolårets höga organiska tillväxt helt förbytts mot tillskott från förvärv och valutaeffekter.

Delvis beror det på att bolaget stoppat leveranser av chassifjädrar för fordonseftermarknaden till Ryssland. Det är bidragande orsak till att chassifjädrar tappat både hittills i år (-7%) och under tredje kvartalet (-24%).

Utvecklingen var bättre inom Lesjöfors industrisegment som bör ha växt en del organiskt, men också fick ett rejält tillskott från senaste årets förvärv av Alcomex, Plymouth Spring och John Evans’ Sons. Totalt i år är Lesjöfors rörelsemarginal ned från fjolårets relativt höga 19,9% till 15,5%.

Starkt inom Beijer Tech

Inom Beijer Tech är den organiska tillväxten fortsatt hög och lyfts ytterligare av förvärv. Affärsområdet består av ett antal olika bolag inom teknikhandel och tillverkning med fokus på flödesteknik (slangar, kopplingar, etc) respektive industri där man håller på med gjutning, blästring, slipning, ytbehandling med mera.

Bägge delsegment har presterat väl och totalt har rörelsemarginalen stigit från 8,2% första nio månaderna i fjol till 11,1% hittills i år. Det är en historiskt sett hög nivå för affärsområdet.

Sämre tider stundar

Vi ser nu ut att gå från riktigt bra tider till något sämre. Under finanskrisen 2009 tappade koncernen knappt 15% av omsättningen – men merparten av det inom nu avyttrade Habia Cable. Lesjöfors tappade bara 9% och ökade marginalerna medan Habia tappade nästan hela vinsten.

I vårt huvudscenario räknar vi med att redan gjorda förvärv bidrar med 5% tillväxt under 2023. Trots det tänker vi oss att omsättningen faller 5% det vill säga ungefär 10% organiskt.

Ser man hur den ”nya” Beijer Alma-koncernen (exklusive Habia och inklusive höglönsamma John Evans’ Sons) presterat historiskt är genomsnittet en rörelsemarginal på dryga 15%. Vi tänker oss att detta faller till 13,5% under 2023 men återhämtar sig till 14,5% för 2024. Använder vi en värderingsmultipel på 13 gånger rörelseresultatet så blir uppsidan i aktien 20%.

Slutsats

Beijer Alma blir ett bättre och mer konjunkturstabilt bolag utan kabelverksamheten och med ökat fokus på fjädrar i USA och då särskilt den mer stabila medicintekniknischen. Sammantaget bör marginalerna lyfta 2-3 procentenheter jämfört med gamla Beijer Alma. Dessutom får Lesjöfors en ny plattform för att växa ytterligare i USA.

Vi har sett en del insynsköp under sommaren och hösten av Henrik Perbeck (VD), Ola Tengroth (VD Lesjöfors), Staffan Johansson (VD Beijer Tech) och Hans Landin (styrelseledamot). Men det är mycket små belopp som läggs till ett klent insiderägande i övrigt.

Vi ser aktien som på gränsen till köpvärd redan idag men stannar vid ett neutralt råd här och nu. Skulle aktien däremot falla under 140 kronor lutar vi åt att man kan köpa Beijer Alma.