Bawat Water Technologies (teckningskurs 6,50 kr) är ett danskt bolag verksamt inom desinficering av ballastvatten. Fartyg använder vatten för stabilisering när de färdas utan last. Detta vatten, kallat ballastvatten, är helt nödvändigt för en säker drift. För att skydda lokala marina ekosystem och förhindra spridning av invasiva arter är sterilisering av vattnet viktigt innan det töms.

Bawat skiljer sig från stora etablerade aktörer på marknaden genom att Bawats system desinficerar vattnet genom upphettning.

Bawat noteras nu på First North och i samband med noteringen görs en nyemission på 45 Mkr. Till salu är units för 19,50 kr styck. En unit består av tre aktier och en teckningsoption. En teckningsoption ger rätt att om ett drygt år teckna en ny aktie för 70% av aktiepriset, dock minst 6,20 kr och högst 13 kr.

Läs mer om aktuella noteringar på IPO-guiden

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ BAWAT WATER TECHNOLOGIES

Det här är ett bolag med små intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Personer i styrelse och ledning äger cirka 37% av aktierna efter notering. Ordförande Klaus Nyborg äger knappt 15%. VD Marcus Hummer äger 7% och har även teckningsoptioner som kan öka ägandet till drygt 8% räknat på antalet aktier efter IPO.

Största ägare med ungefär 20% efter notering är miljardären Torben Østergaard-Nielsen, grundare av bolaget United Shipping & Trading Company.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

Marcus Hummer är VD sedan slutet av 2019. Tidigare har han varit COO de tyska bolagen Kelvion Project Engineered Solutions och GEA Heat Exchangers samt arbetat på Maersk Oil & Gas.

Klaus Nyborg har gedigen erfarenhet från den maritima sfären med anställningar hos bland annat Maersk och Pacific Basin i Asien. Nyborg är också ordförande för rederiet Norden och vice ordförande för DFDS.

3. TROVÄRDIGHET FÖR PRODUKT OCH STRATEGI

Bawat (Ballast water treatment) grundades 2011 för att skapa en mer miljövänlig lösning på problemet med ballastvattenbehandling.

Ballastvatten behandlas idag på olika vis. System med filtrering följt av UV-ljusbehandling eller elektroklorering dominerar marknaden.

• UV-desinfektion: Höga doser av ultraviolett ljus förstör mikroorganismers DNA. Tillräckligt starkt ljus för att döda eller sterilisera organismerna används. Denna metod står för cirka 30–35% av marknaden.
• Elektroklorering: En elektrisk ström leds genom vatten. En reaktion uppstår som delar vatten- och saltmolekylerna för att skapa natriumhypoklorit, ett starkt desinfektionsmedel som sedan tillförs ballastvattnet. Denna metod står för cirka 35–40% av marknaden.

Dessa metoder har dock sina problem. UV-ljusbehandling är beroende av vattnets klarhet och metoden funkar sämre i gyttjigt eller sedimentfyllt vatten. UV-lamporna som används i dessa system är också dyra. System baserade på elektrolys är känsliga för låg salthalt och låg temperatur på vattnet. Reaktionen lämnar också brandfarlig vätgas som biprodukt. Båda dessa system kombineras också med filter vilka kräver regelbunden rensning, underhåll och byte. Andra lösningar så som att använda kemikalier har också nackdelar.

Exempel på konkurrenter är Alfa Laval (UV) och Permascand (elektroklorering).

Bawats använder spillvärme från fartygets motorer eller avgassystem för att värma upp vattnet till de 64-72 grader som behövs. Genom att använda värme är systemet oberoende av vattenkvaliteten. Systemet använder inga kompletterande filter eller kemikalier. Lösningen är därmed också hållbar, enklare och har lägre driftkostnader än konkurrerande lösningar enligt bolaget. Bawats system är patenterat och det enda värmebaserade systemet godkänt av Internationella sjöfartsorganisationen (IMO) och USA:s kustbevakning.

Bawat har ingen egen produktion eller lager och försäljning sker via partners. När kunden har gjort en beställning beställer Bawat i sin tur de komponenter som behövs (industriella standardkomponenter). Varje installation är unik och beroende av fartyget. Projektet leds av Bawat eller fartygsägaren och systemet installeras av varvets ingenjörer.

Stor marknad

Enligt IMO:s konvention som antogs 2004, i syfte att förhindra spridning av skadliga vattenlevande organismer mellan ekosystem, ska alla fartyg ha ett system för hantering av ballastvatten senast i september 2024. Utöver nybyggda fartyg kommer, enligt Bawat, ungefär 40 000 fartyg behöva utrustas med ett system under de närmsta åren. Därtill riktar Bawat in sig på hamnbaserad ballastvattenbehandling för fartyg som av en eller annan anledning inte kan uppfylla kraven. För denna kundgrupp har Bawat utvecklat en landbaserad mobil containerenhet och rening kommer säljas som en tjänst där Bawat tar betalt per kubikmeter renat vatten. I USA ser bolaget stora möjligheter för denna typ av affär. Där har Bawat också startat ett samriskbolag. Bawat sålde under 2021 det första mobila systemet till en kund i Belgien.

TILLVÄXT PÅ AGENDAN

Bawats omsättning 2021 var knappt 11 Mkr. Under 2022 väntar sig bolaget nya ordrar på minst 5 MEUR.

För att nu accelerera tillväxten söker bolaget en notering och nytt kapital. Nettolikviden på 40 Mkr ska främst användas till att expandera bolagets globala försäljningsnätverk. Pre-money värderingen är 200 Mkr. Senast Bawat tog in kapital var i somras då en emission på ungefär 17 Mkr (11,8 MDKK) till värderingen 130 Mkr (90 MDKK) gjordes. Totalt har mer än 18 MEUR satsats sedan 2011.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

• Bawat lyckas med att slå sig in på marknaden med sin nya lösning för ballastvattenhantering

OPTIMISTISKT SCENARIO

Bawat har idag ett färdigt koncept som riktar in sig på nya fartyg, eftermontering på gamla fartyg och rening via mobil containerenhet i hamnar osv.

Vi kan dock konstatera att Bawat är sent ute. Marknaden för eftermontering är som hetast nu då gamla fartyg ska få ballastvattensystem senast 2024. Troligen är marknaden för eftermontering, på grund av förseningar, även en miljardmarknad 2025 för att sedan försvinna i snabb takt. I scenariot ovan räknar vi med att Bawat skulle kunna ha en total omsättning på 350 Mkr 2025.

Vi saknar exempel på tydliga referenskunder. Teknikhöjden är för oss också oklar. Mycket värde tillförs av dem som installerar systemet och Bawats marginal borde vara ganska låg, 7% räknar vi med i scenariot ovan.

PESSIMISTISKT SCENARIO

I ett pessimistiskt scenario tar inte industrin till sig Bawats system i någon större skala. Aktieägarna ska i det pessimistiska scenariot räkna med att allt kapital kan gå förlorat.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Det verkar vara bra personer bakom Bawat. Man kan dock konstatera att bolaget är väldigt sent ute med sin lösning för ballastvattenhantering. Marknaden är stor men det finns stora konkurrenter med konkurrerande system. Vi tror att Bawat får det svårt att slå sig in. IPO-klimatet är också dåligt för tillfället. Vi avstår denna IPO.