Balco: Osäkra tider

Balco Group (67,5 kr) tillverkar kundanpassade balkonger. Huvudprodukten är inglasade balkonglösningar som projekteras, tillverkas och sedan installeras hos bostadsrättsföreningar.

Bolaget noterades 2017 av dåvarande huvudägaren Segulah till kursen 56 kr. Idag är Lovisa Hamrin (Herenco) största ägare med 27,7%. Aktien har haft ett supertufft 2022 med en halvering sedan årsskiftet.

I år sker ett VD-skifte då Kenneth Lundahl lämnar efter 9 år som chef. Bolaget har nu en tillförordnad VD, Camilla Ekdahl som varit på Balco sedan 2019 och senast som operativ chef.

93% av omsättningen kommer från renoveringsprojekt där kunden vanligen är en enskild bostadsrättsförening. Balco har ett väl utvecklat koncept för denna kundgrupp, som täcker allt från försäljning på minimässor till hjälp med planprocesser, beslutsunderlag samt tillverkning och slutligen installation.

Bolaget har drygt 500 anställda och tre produktionsenheter i Sverige och två i Polen.

Inglasade balkonger är den största produktkategorin                                  med 67% av omsättningen. Öppna balkonger står för 28% och fasadrenoveringar för 5% av omsättningen. Bolagets huvudmarknader är Sverige, Norge och Danmark. Det marknadssegment Balco fokuserar på, renoveringar, är värt 3,5 miljarder kr årligen i dessa tre länder. Balco har även närvaro i Holland, Tyskland, Finland och England.

Omsättning per marknad redovisas inte.

Nuvarande vinstförmåga

Bolaget tjänar i nuläget ungefär 4 kr/aktie och har en marginal på 9,5%. Då ingår projektförluster på 14 Mkr i det senaste kvartalet. Balco har historiskt sett inte haft så stora förluster av den typen. Men 2020 togs 19 Mkr i reserveringar i samband med Covid-19-krisen och 2018 hade man extra kostnader på 13 Mkr i ett projekt där man tillverkade balkonger för kryssningsfartyg.

Covid-19-krisen påverkade orderingången mycket negativt. Försäljningsarbetet bygger till stor del på fysiska möten som då inte kunde genomföras. Däremot fungerade produktionen bra och Balcos lönsamhet tog aldrig riktigt stor skada. Rörelsemarginalen har snittat 10,2% de senaste fem åren. Klart bättre än byggbolagen. Bolaget hade tidigare som mål att nå 13% i marginal med bytte detta i våras till ett vinstökningsmål, se faktarutan.

Tillväxten har i snitt varit 7,5% per år de senaste fem åren. Målet är att växa 10% per år, inklusive förvärv. Balco har gjort tre förvärv sedan 2018. I ett par av fallen rörde det sig om kompletterande balkongbolag i affärer som gav vissa synergier. Det senaste, minsta, köpet avsåg ett bolag inom fasadrenovering. Det var en investering i ett breddat erbjudande. Idé är att Balco kan erbjuda ett mer komplett paket inklusive fasadrenovering, tilläggsisolering och liknande.

Förvärven har uppskattningsvis adderat 4-5 procentenheter till tillväxten. Den låga orderingången 2020 har påverkat omsättningen negativt senaste 1,5 åren, men även med hänsyn till det finns frågetecken för hur Balco kan växa utanför kärnområdet renoveringar för bostadsrättsföreningar i Sverige och Norge. En nisch där vi tror de redan har hög marknadsandel.

Investeringsvilja?

Den mest aktuella frågan dock är hur efterfrågan påverkas av ökade kostnader, räntor och energipriser. Kostnadsökningar på aluminium, stål, med mera har tvingat Balco höja sina priser med mer än 10% under det senaste året. Samtidigt har (tvååriga) boräntan ökat från 1,3% till 3,5% – en tung kostnadspost både för bostadsrättsföreningar och deras medlemmar.

Ser man till orderingången hittills i år så är utsikterna inte så lovande. Efter en återhämtning 2021 ligger nu siffrorna en bra bit under normalläget innan pandemin. Första halvårets order summerar till ca 650 Mkr, att jämföra med ca 800 Mkr för samma period 2019.

Ledningen pekar på att osäkerhet kring priser och ränta skjutit beslutsprocesser på framtiden och uppskattar att 140 Mkr i orderingång flyttats till Q3 när läget stabiliserats.

Energibesparing

Balkonger är en investering som både är av nödvändighetskaraktär men också en standardhöjning. Ofta sker renovering för att befintliga balkonger nått slutet av sin livslängd. Men det går att välja mer eller mindre dyra lösningar. Lite grovt kostar det 200 000 kr per balkong om man väljer Balcos inglasade lösningar. En betongrenovering där tak, räcken med mera byts kan ligga på mindre än hälften.

Ytterst är det medlemmarna i bostadsrättsföreningen som betalar i form av ökade månadsavgifter. Däremot är det föreningen som tar upp själva lånet.

Balco trycker alltmer på den inglasade balkongens miljönytta och energibesparande egenskaper i sin kommunikation. Inglasning kan minska energikostnaderna i en fastighet med 30% genom sin isolerande effekt och fristående byggstruktur, menar man. För närvarande är 17% av projekten i Balcos orderstock sådana där kunden sparar minst 30% i sin energiförbrukning. Vilket såklart gör en investering lättare att svälja – särskilt i dagens läge med höga elpriser.

Begränsad nedsida

Det går att se fin uppsida i aktien om man antar att bolaget kan växa från den nivå på kring 1,5 miljarder kr i omsättning som nuvarande orderstock bör medge kommande år. Även om man använder en multipel mer i linje med dagens byggvärderingar (ca 11x rörelsevinsten) än vad Balco de senaste tre åren handlats till (16x). Se huvudscenario.

Det intressanta är ett mer negativt scenario där kostnadsbilden, fallande bopriser, med mera verkligen får kundledet att skala ned sina investeringar. Antar vi att omsättningen på sikt planar ut kring 2020 års nivå och sätter en bygglikande multipel på det (9x) så är nedsidan 25%. Det är inte superblodigt för ett negativt scenario.

Slutsats

Kanske är aktien värd en chansning trots osäkerheten. Låg värdering är dock inget unikt för Balco utan något som många byggrelaterade bolag lider av för tillfället. Vårt råd blir neutral.