Balco: Ljusare framtid i sikte

Balco (42,7 kr) är en tillverkare av balkonger. Bolaget bygger och installerar både inglasade och öppna balkonger för olika typer av byggnader.

Bostadsrättsföreningar är den viktigaste kundgruppen och står för drygt hälften av omsättningen (54% R12M). Byggbolag är en annan viktig kundgrupp och utgör drygt en tredjedel av försäljningen.

Huvudkontoret ligger i Växjö. Totalt har bolaget cirka 630 anställda. Största marknaden är Sverige (43%). Övriga Nordiska länder står för totalt 47% av intäkterna följt av Tyskland, Nederländerna och Storbritannien som tillsammans utgör 10%.

Största ägare är Lovisa Hamrin med 26,3% av aktierna. Hon är styrelseordförande för Herenco-koncernen som även är storägare i Nolato och Profoto. Fastighetsprofilen tillika investeraren Erik Selin är näst största ägare med 10,2% av aktierna. Styrelseordförande Ingalill Berglund äger aktier för cirka 1 Mkr (0,1%). VD Camilla Ekdahl äger en post värd cirka 0,8 Mkr. Ekdahl har varit VD sedan slutet av 2022.

Sedan noteringen 2017 (teckningskurs 56 kr) har Balco ökat omsättningen med 3,5% per år i snitt. Tillväxten har både varit organisk och förvärvsdriven. Se diagrammet intill där tillväxten för respektive år redovisas.

Ifjol sjönk intäkterna med knappt 9%. Det organiska tappet var 16%. Högre räntor har satt press på många bostadsrättsföreningar som inte prioriterat balkongrenovering i samma utsträckning som under lågräntemiljön.

Totalt uppskattas balkongmarknaden vara värd cirka 40 miljarder kronor. Marknaden förväntas växa med cirka 5% årligen.

FÖRVÄRVSDRIVEN TILLVÄXT MED NY AFFÄR I FINLAND

I början av 2024 förvärvade Balco det finska bolaget Riikku Group. Förvärvet stärker Balcos position på den finska marknaden. I kontakt med Afv lyfter Balcos CFO Michael Grindborn även fram att koncernen får en förstärkt produktportfölj. Balco kommer erbjuda Riikkus produkter på alla marknader koncernen är verksam på.

Förvärvet är det största som Balco genomfört hittills. Köpeskillingen för Riikku var 15 miljoner euro (cirka 171 Mkr). Förvärvet betalades dels med egen kassa (132 Mkr). Dels med en apportemission (34 Mkr, kurs 46,8 kr). De tidigare ägarna av Riikku äger idag cirka 3% av Balco.

Under 2023 omsatte Riikku 38 miljoner euro med en rörelsevinst på 0,65 miljoner euro. Det motsvarar en rörelsemarginal på cirka 2%.

Lönsamheten är lägre än för Balco som snittat 9% senaste åren. Mellan 2020-2022 låg rörelsemarginalen på 5%, 7% respektive 3% för Riikku (se grafiken nedan).

I våras förvärvade Balco även 60% av finska Suomen ohutlevyasennus. Bolaget är verksamma inom fasadrenovering. Balco har option om att förvärva resterande 40% av Suomen.

Växer genom förvärv

Senaste åren har Balco konsoliderat balkongmarknaden genom att förvärva konkurrerande bolag. Värderingen och storleken på de förvärvade bolagen har varierat. I snitt har Balco köpt bolagen för 0,8x omsättningen (EV/Sales). På börsen värderas Balco själva till runt 1,0x omsättningen.

Balco har försökt öka dotterbolagens omsättning genom att introducera deras produkter på nya marknader. Tack vare koncernens närvaro i flera länder har produkterna kunnat nå fler kunder. De nya produkterna är ofta anpassade för olika kundtyper. Vissa typer av balkonger passar bättre på vissa typer av byggnader. Det minskar konkurrensen mellan dotterbolagen.

Efter ett kämpigt 2023 visar tredje kvartalet på en ljusare framtid. Orderingången ökade med 111% jämfört med samma period ifjol. En ökning från 135 Mkr till 285 Mkr. 49 procentenheter av ökningen avser organisk tillväxt. Resten är förvärvat. Den starka organiska tillväxten förklaras delvis av svaga jämförelsesiffror under fjolåret (se grafiken nedan).

Under kvartalet ökade nettoomsättningen med 31% till 331 Mkr jämfört med fjolåret. Tillväxten var dock uteslutande förvärvad. Organiskt minskade omsättningen med -8%. Valutaeffekter bidrog även med ytterligare -4% tillväxt.

Samtidigt som den organiska tillväxten är låg har orderingången ökat till mer hälsosamma nivåer. Det tyder på att 2025 kommer bli ett bättre år för Balco rent intäktsmässigt.

KUNDGRUPPER & INTERNATIONELL VERKSAMHET

Balcos nettoomsättning senaste 12 månaderna uppgår till 1 321 Mkr. Största delen kommer från bostadsrättsföreningar som bidrar med 719 Mkr. Bygg- och tillverkningsbolag är också en betydande kundgrupp med intäkter på 446 Mkr. Intäkterna från privata fastighetsägare och allmännyttan (kommunala bostadsbolag) är mindre, på 106 Mkr respektive 49 Mkr.

Balco har sin starkaste position på hemmamarknaden i Norden, särskilt Sverige.

Prognoser och värdering

Balco har helt klart varit en förlorare på höjda räntor och en svagare konjunktur. Senaste kvartalets stärkta orderingång ger dock en fingervisning om att en vändning kan finnas runt hörnet. Vårt huvudscenario bygger därför på följande antaganden:

• Tillväxt. Sedan årsskiftet 2022/23 har Balco dragits med negativ organisk tillväxt. Det gäller även för senaste kvartalet. Däremot har orderingången vänt till stabil tillväxt. Årets tillväxt stärks även av två förvärv. Tack vare två förvärv i början av året räknar vi med att omsättningen landar på 1 336 Mkr för 2024. 10% högre än fjolåret. Under resten av prognosperioden skissar vi på fortsatt tillväxt på 6%. Det bygger på att orderingången kommer vara hyfsat stark under 2025. Balkongrenoveringar är en typ av tjänst som kunder kan skippa några år om konjunkturen är svag. Men balkonger som står och förfaller kommer inte reparera sig själva och drar ned värdet på fastigheten. Den underliggande efterfrågan på Balcos produkter finns därför kvar. Genomsnittlig tillväxt senaste decenniet är 9%. Balco har även ett mål om att växa 10% per år över en konjunkturcykel.
• Lönsamhet. Senaste decenniet har rörelsemarginalen legat inom spannet 11% till 9%. Senaste årens räntehöjningar har dock slagit hårt mot lönsamheten. I år räknar vi med en rörelsemarginal på endast 3%. Med bättre försäljningssiffror under resten av prognosperioden räknar vi med att rörelsemarginalen (Ebita) ökar till 8,5% till 2026. Snittet senaste decenniet är drygt 9%.
• Värdering. Värderingen på svenska bygg- och renoveringsbolag varierar en hel del. Det gäller även för bolagen Balco har förvärvat. Snittvärderingen bland de börsnoterade bolagen ligger idag kring 12x rörelsevinsten. I vårt huvudscenario använder vi en mer försiktig värdering på 11x rörelseresultatet. Det ger en uppsida på runt 25%.

Bolaget har som målsättning att hålla räntebärande nettoskulden på mindre än 2,5x Ebitda. I dagsläget ligger skuldsättningen på 2,8x Ebitda (leasingskulder exkluderat). Det är därför inte så troligt med nya förvärv närmsta tiden.

Slutsats

Balco har helt klart haft det kämpigt senaste åren. Rejält högre räntor har fått bostadsrättsföreningar att skjuta upp större renoveringsprojekt. Någon tydlig vändpunkt gällande den organiska tillväxten förväntar vi oss inte närmaste kvartalet.

Samtidigt finns det gott om tecken på att Balco säljer en eftertraktad produkt. På Hemnet är exempelvis “balkong” det mest klickade ordet vid lägenhetssök. Det lyfter Balcos CFO upp som ett exempel på att bolagets produkter skapar värde för kunderna.

Att orderingången har börjat vända upp samtidigt som räntorna är på väg ned kan få fler bostadsrättsföreningar att starta renoveringsprojekt kommande år. Uppsidan i huvudscenariot är okej. Däremot värderas en del andra bolag med liknande exponering och bättre finanser lägre (se tabellen ovan). Sammantaget blir rådet däremot neutral.