Balco: Dystra utsikter

Balco (41 kr) tillverkar kundanpassade balkonger. Huvudprodukten är inglasade balkonglösningar som projekteras, tillverkas och sedan installeras hos bostadsrättsföreningar.

Största ägare är Lovisa Hamrin (Herenco) med 27,7% av aktierna följt av fastighetsprofilen Erik Selin som kontrollerar 10,7% av bolaget. VD sedan i fjol är Camilla Ekdahl som varit på Balco sedan 2019, senast som operativ chef. Hon äger aktier för 0,6 Mkr i bolaget.

Projektproblem i fjol

2022 slutade med försäljningsrekord men svag lönsamhet. Den justerade bruttomarginalen föll från 26,3% under 2021 till 22,0% vilket främst berodde på förlustprojekt i Norge som påverkade bruttoresultatet negativt med 20 Mkr.

Detta ska enligt bolaget ha varit en engångshändelse kopplade till vissa specifika projekt som varit dåligt planerade och dåligt utförda. Bolaget har genomfört förändringar i organisationen och de senaste kvartalen har inte innehållit några besvikelser från norska marknaden.

Rörelsemarginalen föll nästan lika mycket som bruttomarginalen – från 10,5% till 7,7%. Det var Balcos sämsta siffra sedan 2016 och ett kostnadsbesparingsprogram slutfördes under 2022 som ska spara 20 Mkr årligen.

Svårövertygade kunder

2023 ser ut att bli ett ytterligare något tuffare år. Bruttomarginalen har varit fortsatt svag på 21,1% under första halvåret, trots att problemen i Norge verkar lösta. Nu hänvisar bolaget i stället till ökad andel försäljning på lågmarginalmarknader och från bolag med lägre bruttomarginal.

Balco pekar också på låg beläggning i produktionen, främst vid anläggningen i Växjö och fabriken i Polen. Det finns risk att den här effekten blir värre framöver eftersom orderingången nu pekar på betydligt svagare efterfrågan framöver, se grafik nedan. Även orderboken har krympt från 1,6 miljarder kronor för ett år sedan till 1,2 miljarder.

Att sämre tider är på ingång förvånar inte. Balcos huvudsakliga produkt är inglasade balkonglösningar som säljs in till bostadsrättsföreningar, vilka står för drygt 70% av omsättningen. Sverige är klart största marknad med 64% av omsättningen rullande 12 månader.

Bostadsrättsföreningarna tampas i sin tur med högre energikostnader och stigande räntor som innebär att höjda månadsavgifter på många håll är oundvikligt. Att i det läget försöka sälja in en produkt som ger ytterligare påslag på avgiften är ingen enkel uppgift. Många kunder avvaktar nu med beslut eller har svårt att få godkännande från medlemmarna i föreningen.

Orderingång talar för sämre tider

Ett nollräntebolag?

Finns det till och med en risk att de högre räntorna tar knäcken på Balcos affärsmodell? Att bolaget främst tack vare ultralåga räntor kunnat sälja in balkonglösningar mot bara ett litet påslag på månadsavgiften?

Vi tror inte det. Omkring 90% av omsättningen kommer från renoveringsprojekt som förvisso kan skjutas upp något eller kanske några år. Men på sikt behöver investeringar tas om inte hårt slitna balkonger ska bli en säkerhetsrisk.

Däremot kan det bli så att Balco smalnar av vissa projekt till att endast omfatta den minimala investering som kunden verkligen måste göra. Ett planerat balkongbyte till en större och inglasad variant från Balco kanske slutar med en ny balkong men i mindre storlek och utan inglasning. Det kan också handla om att minska på tillval som solskydd och inbyggd belysning.

Men visst finns också risken att föreningar som har svårt att komma överens i stället gör en balkongrenovering hos en annan aktör, med förbättringar på balkongplattan och byte av räcken som bara håller i 15 år men skjuter problemet på framtiden.

Slutsats

Omsättningen backade i andra kvartalet och sett till den svaga orderingången är det troligt att raset tilltar nu under andra halvåret. Hur djup svackan blir är svårt att sia kring men av de byggexponerade bolagen i tabellen ovan är Balco det enda bolaget som väntas tappa omsättning till 2025.

Att Balco främst jobbar med äldre bostadsrättsföreningar som har lägre skuldsättning väger upp något, liksom det faktum att inglasade balkonger minskar energiförbrukningen vilket kan vara ett lockande säljargument.

Balansräkningen är stark och bolaget väntas nå en nettoskuldsättning kring 1 gånger rörelseresultatet vid årsskiftet. Bolaget har slutfört två mindre förvärv under 2023 med en total omsättning på drygt 60 Mkr. Möjlighet till ytterligare förvärv finns, och vi noterar att Fasadgruppen gjort en del förvärv just på balkongsidan senaste året.

Vi räknar med fortsatt svacka under 2024 men viss återhämtning 2025 då vi tänker oss att rörelsemarginalen kan närma sig 9%. Som jämförelse tjänade bolaget i snitt dryga 10% under 2017-2021. Med en multipel på 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) finns drygt 20% uppsida i aktien.

Det räcker inte för ett köpråd men Balco är en intressant aktie att hålla ögonen på om det visar sig att försäljningen mot bostadsrättsföreningarna lossnar, trots högre räntor.