Balco: Blandade besked

Balco (61 kr) har nischat in sig på att bygga inglasade balkonger åt bostadsrättsföreningar med renoveringsbehov. Lösningarna prefabriceras i fabrik men Balco leder även arbetet på byggplats. Jämfört med konventionella byggbolag är lönsamheten mycket god, 10-12 procent i marginal.

Börsplus har överlag gillat Balco för den goda lönsamheten och specialiseringen på en växande nisch. Ett orosmoln finns förstås kring fallande bostadsrättspriser och kanske stigande ränta. Kommer det drabba efterfrågan? Att välja Balcos inglasade balkonger kan kräva avgiftshöjningar i en BRF och det finns billigare alternativ, som betongrenoveringar, när balkonger börjar bli dåliga.

Idag kommer bolaget med sin niomånadersrapport. Några siffror finns nedan. Kortfattat ser det enormt bra ut här och nu men orderingången, som säger något om intäkterna 2019, är närmast i fritt fall under Q3.

Börsen tog inte så mycket notis om orderingången utan handlade på morgonen upp aktien några procent.

Ledningen verkar avfärda att efterfrågan i kundledet försvagats och talar om att bättre orderingång väntas kommande kvartal. Svagheten i Q3 förklaras i ett rätt snårigt resonemang med att många offerter varit ute under lägre tid, bland annat på grund av sega bygglovsprocesser. När de så ska omsättas till order behöver Balco justera upp priserna vilket utlöst en förhandlingsrunda till och uppskjutna affärer. Balco ser dock inte att man tappar order till konkurrenter.

Förutom rapporten meddelar bolaget även om att man gör ett förvärv av svenska konkurrenten TBO-Haglinds för 120 Mkr. TBO sysslar med balkongrenovering och har 130 Mkr i omsättning, lönsamhet i klass med Balco, och en orderstock på hela 200 Mkr.

TBO-Balkongerna tillverkas i Arboga och är typiskt sett lite enklare och billigare än Balcos. Tanken är att bolagen ska drivas fristående och kunna offerera samma kund i syfte att täcka av en större del av kundernas önskemål.

Börsplus reflektioner

Orderingången är det centrala att fokusera på i rapporten även om lönsamheten var slående god. För att aktien ska bli bra är det viktiga att tillväxten fortsätter hålla ångan uppe och att Balco är ett omsättningsmässigt klart större bolag om några år än idag, snarare än att bolaget lyckas få upp marginalen från 11,5 till målet 13 procent.

Orderingången är oroande låg. Siffran på 127 Mkr är den sämsta på flera år. Det finns förmildrande omständigheter. Balco är en projektaffär och då hör stora svängningar till. Och förvisso har bolaget tidigare under 2018 haft så bra fart att orderstocken ändå ligger kvar kring 1,2 miljarder jämfört med för ett år sedan. Men vi vill nog se att siffrorna för nya order är klart bättre redan nästa kvartal.

Ett minus är också detta med kostnadsinflationen. På styvt ett år behöver alltså Balco höja priserna 10-15 procent. Man uppger att det gäller hela branschen. Det är ändå inte alls bra för konkurrenskraften i en miljö där kunderna rimligen blir mer priskänsliga. Mot den bakgrunden är det rimligt att förvärva ett bolag som TBO-Haglinds som adderar alternativ med lägre prispunkt. Köpet sker till EV/Ebit 7 vilket är en okej prislapp.

Det fortsätter att vara lite av en öppen fråga om man ska se Balco som det tillväxtbolag siffrorna för 2015-18 antyder att det är, eller om det ”bara” rör sig om ett välskött men mycket cykliskt bolag i toppen av konjunkturen. Q3-rapporten ger snarast stöd till det senare. Dessa ytterligheter illustreras i våra optimistiska respektive pessimistiska scenarion.

Vi har ändå lutat åt att efterfrågan på balkonger är hygglig konstant som följd av de omfattande renoveringsbehov som finns. För tillfället håller vi fast vid det, men synar orderingången noga framöver. Huvudscenariot innebär att aktien har bra nog avkastningspotential för ett köpråd.