B3 Consulting: Halvstor och halvdan

Tillväxten har imponerat i IT-konsulten men lönsamheten har varit halvdan. Dagens halvårsrapport visar på bättring men det är en bit kvar till bra.
B3 Consulting: Halvstor och halvdan - fee261a9-f4ff-4534-aac0-8c94553cc383fitcroph450q80upscaletruew800s6cafea73f95e3d2da6e88192154202c7ad1cc0ac

B3 är en av börsens mindre IT-konsulter med 540 anställda. Det som imponerat med bolaget har varit tillväxten. B3 omsatte så lite som 100 Mkr 2010. Nu närmar sig siffran 700 Mkr.

En organisation och kultur som lockar mer erfarna konsulter och entreprenörer, är en förklaring till det. B3 drivs i små rätt självständiga enheter, entreprenörer erbjuds delägarskap med mera.

B3 Consulting
Börskurs: 83,00 kr
Antal aktier (miljoner): 7,4
Börsvärde: 616 Mkr
Nettoskuld: 38 Mkr
SvD Börsplus huvudscenario
2017 2018E 2019E 2020E
Omsättning 620 750 810 875
– Tillväxt 27,0% 20,9% 8,0% 8,0%
Rörelseresultat 37 56 69 79
– Rörelsemarginal 5,9% 7,5% 8,5% 9,0%
Resultat efter skatt 24 38 47 55
Vinst per aktie 3,29 5,10 6,40 7,40
Utdelning per aktie 2,17 3,00 4,00 5,00
Direktavkastning 2,6% 3,6% 4,8% 6,0%
Operativt kapital/omsättning 3% 1% 1% 1%
Nettoskuld/EBIT 0,5 0,5 0,1 -0,2
P/E 25,2 16,3 13,0 11,2
EV/EBIT 17,8 11,6 9,5 8,3
EV/Sales 1,1 0,9 0,8 0,7

Efter noteringen 2016 har emellertid tillväxten pressat lönsamheten allt mer. På rullande 12 månader är rörelsemarginalen nu 7 procent – vilket markerar en tydlig förbättring i år efter ett svagt 2017 men ändå är en bit under målbilden 8-12 procent. Rekrytering, flytt av kontor, investeringar i verksamhetssystem och en oväntat hög tilläggsköpeskilling för ett förvärv är orsaker.

Allt låter som ”bra” kostnader i den meningen att de är tillfälliga och i bästa fall skapar ett starkare bolag långsiktigt. En liten oro kan man ändå känna kring att den organiska tillväxten ser ut växlat ned i B3. Bolaget vill inte längre uppge siffran vilket i sig är ett tydligt besked.

Blickar vi ut över branschen så är de lite större bolagen nu ganska tydligt samlade både vad gäller lönsamhetsnivåer och värdering. IT-konsulter tjänar lite drygt 10 procent av intäkterna och värderas runt 11 gånger rörelsevinsten. Tillväxtförväntningarna varierar något mer.

Bolag Börsvärde (mn) EV / EBIT 2019E P/E 2019E EBIT-marginal 2019E % Årlig omsättningstillväxt 2018-2020 % Direktavkastning %
HiQ 3 233 13,0 17,3 11,8 6,7 5,6
Tieto 2 048 12,7 15,2 10,4 3,0 5,1
Knowit 3 375 9,2 12,7 10,6 5,5 2,7
Acando 3 731 11,1 14,6 10,6 7,4 4,0
B3 Consulting 642 9,5 13,0 8,5 10,3 2,6
Genomsnitt 11,1 13,7 11,1 5,9 3,1
Källa: SvD Börsplus/Factset
Definition EV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat 2019E Börskurs delat på förväntad vinst per aktie för 2019E Förväntad rörelsemarginal 2019E Förväntad årlig tillväxt 2018-2020 Senaste utdelning delat med dagens börskurs

Antar man att B3 Consulting fortsätter att förbättra sin marginal från 7 upp mot 8,5 procent 2019 så köper man aktien till en liten rabatt (EV/Ebit 9,5) jämfört med Acando och de andra lite större IT-konsulterna. Dessutom får man troligen ett bolag med lite bättre tillväxtförutsättningar på köpet. Är det bra nog att överväga?

Marginallyftet är nog realistiskt. B3 har tjänat så här mycket förr. Risken är förstås att B3-modellen visar sig fungera dåligt när bolaget blivit större och tvingas jobba mer ordinärt – till exempel genom att seniorkonsulterna får handleda juniorer, projekten blir större och kräver samordning från flera bolag med mera. Det får vi se.

Vi tror inte man tar någon större skada av att köpa aktien kring 80-85 kr, men den är ingen favorit i nuläget.

  • Bolaget drivs med liten nettoskuld vilket innebär att en hel del av förvärvskrutet redan bränts.
  • Den typ av ”seniorkonsultbolag” som B3 brukar slå i taket och få problem när de blir större. Acando, Connecta och Avega är exempel. Följden i dessa fall har varit uppköp vilket i och för sig inte behöver vara dåligt för ägarna.
  • Sätter man EV/Ebit 10 som riktvärde är avkastningspotentialen (ca 40 procent) okej men inte slående bra för att vara en konsult.
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.



OBS: Ursprungsversionen av denna artikel finns på www.svd.se. I juli 2019 migrerades denna och ett tusental andra artiklar över från SvD till analystjänsten Börsplus och därefter (april 2020) till Affärsvärlden. I vissa fall har delar av dessa artiklar dessvärre inte följt på med ett korrekt sätt. Det kan gälla tabeller, bilder, formatering eller rutor med tilläggsinfo. Om du vill vara säker på att läsa en artikel med helt fullständig information bör du alltså söka rätt på ursprungsversionen på www.svd.se. Ett enkelt sätt att hitta dit är att via en sökmotor som Google söka på ”SvD Börsplus + [Bolag] och/eller [Rubrik]”.
Annons från AMF
Annons från AMF