B3 Consulting: Halvstor och halvdan

B3 är en av börsens mindre IT-konsulter med 540 anställda. Det som imponerat med bolaget har varit tillväxten. B3 omsatte så lite som 100 Mkr 2010. Nu närmar sig siffran 700 Mkr.

En organisation och kultur som lockar mer erfarna konsulter och entreprenörer, är en förklaring till det. B3 drivs i små rätt självständiga enheter, entreprenörer erbjuds delägarskap med mera.

Efter noteringen 2016 har emellertid tillväxten pressat lönsamheten allt mer. På rullande 12 månader är rörelsemarginalen nu 7 procent – vilket markerar en tydlig förbättring i år efter ett svagt 2017 men ändå är en bit under målbilden 8-12 procent. Rekrytering, flytt av kontor, investeringar i verksamhetssystem och en oväntat hög tilläggsköpeskilling för ett förvärv är orsaker.

Allt låter som ”bra” kostnader i den meningen att de är tillfälliga och i bästa fall skapar ett starkare bolag långsiktigt. En liten oro kan man ändå känna kring att den organiska tillväxten ser ut växlat ned i B3. Bolaget vill inte längre uppge siffran vilket i sig är ett tydligt besked.

Blickar vi ut över branschen så är de lite större bolagen nu ganska tydligt samlade både vad gäller lönsamhetsnivåer och värdering. IT-konsulter tjänar lite drygt 10 procent av intäkterna och värderas runt 11 gånger rörelsevinsten. Tillväxtförväntningarna varierar något mer.

Antar man att B3 Consulting fortsätter att förbättra sin marginal från 7 upp mot 8,5 procent 2019 så köper man aktien till en liten rabatt (EV/Ebit 9,5) jämfört med Acando och de andra lite större IT-konsulterna. Dessutom får man troligen ett bolag med lite bättre tillväxtförutsättningar på köpet. Är det bra nog att överväga?

Marginallyftet är nog realistiskt. B3 har tjänat så här mycket förr. Risken är förstås att B3-modellen visar sig fungera dåligt när bolaget blivit större och tvingas jobba mer ordinärt – till exempel genom att seniorkonsulterna får handleda juniorer, projekten blir större och kräver samordning från flera bolag med mera. Det får vi se.

Vi tror inte man tar någon större skada av att köpa aktien kring 80-85 kr, men den är ingen favorit i nuläget.

• Bolaget drivs med liten nettoskuld vilket innebär att en hel del av förvärvskrutet redan bränts.
• Den typ av ”seniorkonsultbolag” som B3 brukar slå i taket och få problem när de blir större. Acando, Connecta och Avega är exempel. Följden i dessa fall har varit uppköp vilket i och för sig inte behöver vara dåligt för ägarna.
• Sätter man EV/Ebit 10 som riktvärde är avkastningspotentialen (ca 40 procent) okej men inte slående bra för att vara en konsult.