B3 Consulting: Bättre 2024?

B3 Consulting (90,6 kr) är en IT-konsult som levererar lösningar inriktade mot små- och medelstora företagskunder samt offentlig sektor. Koncernen består cirka 25 dotterbolag och drygt 800 medarbetare.

Bolaget grundades 2003 och har huvudkontor i Stockholm. Aktien noterades sommaren 2016 (teckningskurs 50 kr).

Största ägare med 22% av aktierna är Sverre Bjerkeli som är till förordnad VD för B3 sedan juni 2023 (tidigare ordförande). Tidigare VD Anette Billing lämnade på egen begäran. Bjerkeli är grundare och tidigare VD av norska försäkringsbolaget Protector.

I slutet av april tillträder Martin Stenström som ny VD, han har tidigare varit affärsområdeschef på B3 sedan 2018. Andra större ägare medgrundarna Claes Wiberg (5,2%) och Sven Uthorn (4,7%). Uthorn var VD 2003-2021.

De senaste fem åren har B3 vuxit med 9,5% per år i snitt. Merparten har varit driven genom förvärv. Genom åren har B3 förvärvat över 13 olika bolag med sammantaget över 300 medarbetare. Se tabellen nedan. I snitt har B3 köpt bolagen för runt 0,7x omsättningen samt 5,3x rörelsevinsten (EV/Ebit).

Rekordår 2022

2022 var ett mycket starkt år för B3 med nästan 25% tillväxt, i huvudsak organiskt. Rörelsemarginalen var rekordhöga 12%. Hösten 2022 presenterade nya finansiella mål vilket var att omsätta 1,7 miljarder år 2025. Samt redovisa en rörelsemarginal (Ebit) på 12%. Nettoskuld/Ebitda skall normalt understiga 1,5x. Vidare är ambitionen att dela ut två tredjedelar av resultatet samt att bolaget kan göra återköp.

Reviderade mål

Målen reviderades hösten 2023 på grund av en utmanande marknad. Ambitionen är att omsätta 1,5 miljarder år 2025 med 10% rörelsemarginal. Samt att skuldsättningen skall understiga 2,0x Ebitda och att upp till hälften av resultatet skall delas ut (2/3).

2023 blev ett utmanade år för B3. Omsättningen sjönk 0,6% på koncernnivå under helåret. Under Q3 och Q4 minskade omsättningen med 5% respektive 12%. På helårsbasis uppgick rörelseresultatet till 86,1 Mkr (137,7) motsvarande en Ebit-marginal på 7,5% (12,0). Rörelsemarginalen under andra halvåret 2023 var 4,5%.

Kostnadsbesparingar

På grund av den utmanande marknaden har B3 infört ett kostnadsbesparingsprogram. Målsättningen är att sänka kostnaderna med cirka 41 Mkr i årstakt fram till 2025. Det handlar om neddragningar och effektiviseringar avseende koncernövergripande funktioner inom sälj, people & culture, ekonomi och IT. Ambitionen är att koncernövergripande kostnader inte skall överstiga 6% av årsomsättningen. År 2022 var andelen knappt 11% och 2023 var kostnadsandelen nere på 10% som andel av koncerns totala omsättning.

För att nå omsättningsmålet på 1,5 miljarder år 2025 krävs knappt 15% årlig tillväxt år 2024 och 2025. Tillväxten väntas också drivas av att B3 förvärvar och konsoliderar bolagets polska verksamhet (B3 Consulting Poland) där B3 idag äger 50% (konsolideras ej i dagsläget). Om den polska verksamheten varit konsoliderad år 2023 hade koncernen omsatt knappt 1,3 miljarder. Givet det krävs 7,5% årlig tillväxt för att nå omsättningsmålet nästa år.

Utöver att växa genom förvärv så startar B3-koncernen bolag själva. Under de senaste fem åren har fem av sex bolag som B3 startat utvecklats bra. De sjätte B3 Grit utvecklades däremot svagt och i fjärde kvartalet 2023 avvecklades bolaget (kostnad 2,8 Mkr). De totala förlusterna för Grit uppgick till 13,8 Mkr. B3 uppger att de förstärkt processen för att upptäcka och stoppa olönsamma start-ups.

Tre affärsområden

Sedan januari 2023 organiserar B3 verksamheten i tre affärsområden.

• Digital Experience & Solutions (tidigare Digital Innovation). Affärsområdet stod för 38% av omsättningen 2023 och utvecklar applikationer, digitala kundupplevelser,
  produkter och tjänster. Ebit-marginalen var 4,8% (11,6). Den försämrade marginalen beror på lägre beläggning.
• Digital Management. Tjänster inom digitalisering och verksamhetsutveckling, agil transformation, förändringsledning, säkerhet, beslutsstöd och e-hälsa.  Utgjorde 30% av koncernens intäkter ifjol. Tillväxten var knappt 3% år och rörelsemarginalen landade på 7,5% (11,1).
• Cloud & Technology Platforms (tidigare Cloud & Tech). Tjänster kring “effektiv, säker, skalbar och tillgänglig infrastruktur”. Marknaden drivs till stor del av att nya och befintliga lösningar flyttas till molnet där IT-säkerhetsfrågor är i fokus. Utgjorde knappt 32% av omsättningen. Affärsområdet uppvisade 5,5% tillväxt och hade en Ebit-marginal uppgående till 8,6% (13,2) för helåret 2023.

B3 hade vid årsskiftet ingen enskild kund som stod för mer än 5% av koncernens totala omsättning. De tio största kunderna stod tillsammans för 29% av B3:s intäkter. Medan de efterföljande 40 största kunder utgjorde cirka 39% av omsättningen. Ungefär hälften av koncernens omsättning är relaterad till branscher med låg eller måttligt konjunkturberoende enligt B3. Intäkter från egna ramavtal står för 28% av intäkterna.

Under Q4 2023 fick B3 ett förlängt ramavtal med Länsförsäkringar till utgången av 2024. Samtidigt förlängdes och utökades ramavtalet med en av Sveriges största banker till ingången av 2027. Dessutom valdes B3 ut som en av sju leverantörer till ett betydande ramavtal hos Kammarkollegiet. Det totala ramavtalet för samtliga leverantörer uppskattas till 2,7 miljarder över 48 månader. B3 uppger också att de fortsätter inom Sveriges Regioner som inför nya journalsystem, bland annat genom projektet Sussa. Dessutom har B3 förlängt uppdrag med en rad befintliga kunder.

Prognoser och värdering

För 2024 räknar vi med att omsättningen minskar med 4%. De fåtal analytiker som följer B3 räknar med -0,6% i år (avser uppdragsanalys). Kommande år skissar vi på 4-5% tillväxt.

Vi skissar på 8% rörelsemarginal i år till följd av kostnadsbesparingar samt 8,5% i slutet av prognoshorisonten. Sett över fem år har rörelsemarginalen varit 7,2% i snitt (9,1% 2021-2023). Använder vi en multipel på 9x rörelsevinsten finns 20% uppsida.

B3 har uppvisat stark tillväxt senaste åren. Marginalen toppade på 12% år 2022. Fjolåret var desto mer utmanade och marginalen pressades samtidigt som bolaget justerade ned sina finansiella mål. Ledningen uppger att marknaden är utmanande och bolaget har initierat ett kostnadsbesparingsprogram.

CAG GroupAnalys

CAG Group: Redo för fler förvärv

Bolagets nya VD Martin Stenström tillträder i april. B3-aktien har utvecklats svagt senaste året och har halverats. Kortsiktigt är utsikterna osäkra och vi landar i ett neutralt råd. Vi tycker börskollegan CAG Group ser mer intressant ut.