Analys Axfood
Axfood: City Gross blir en munsbit
| Axfood | |
| Börskurs: 275,00 kr | Antal aktier: 216,8 m |
| Börsvärde: 59 630 Mkr | Nettoskuld: 202 Mkr |
| VD: Klas Balkow (avgående), Simone Margulies (tillträdande) | Ordförande: Thomas Ekman |
I förra veckan meddelade Axfood (275 kr) att man förvärvar resten av dagligvaruhandlaren City Gross från dess ägare Bergendahls. Bakgrunden är att Axfood köpte 10% av matkedjan redan under 2021, i samband med att man förvärvade Bergendahls grossistverksamhet inom livsmedel.
City Gross är den femte största aktören på marknaden, och finns i stormarknadssegmentet med totalt 42 butiker och tyngdpunkt i södra Sverige. Kedjan omsätter totalt drygt 9 miljarder kronor men en betydande del av detta avser volymer som Axfood redan försörjer i grossistledet. Affären är villkorad av godkännanden från konkurrensmyndigheter, men vi har i den här analysen räknat med förvärvet i våra prognoser från 2025 och framåt.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| Omsättning | 81 111 | 83 950 | 90 666 | 93 386 |
| – Tillväxt | +10,4% | +3,5% | +8,0% | +3,0% |
| Rörelseresultat | 3 353 | 3 778 | 3 808 | 4 202 |
| – Justeringar | -248 | -252 | -272 | -280 |
| Justerat rörelseresultat | 3 105 | 3 526 | 3 536 | 3 922 |
| – Rörelsemarginal | 3,8% | 4,2% | 3,9% | 4,2% |
| Resultat efter skatt | 2 165 | 2 747 | 2 735 | 2 970 |
| Vinst per aktie | 10,03 | 12,70 | 12,60 | 13,70 |
| Utdelning per aktie | 8,50 | 8,75 | 9,00 | 9,25 |
| Direktavkastning | 3,1% | 3,2% | 3,3% | 3,4% |
| Avkastning på eget kapital | 31% | 38% | 37% | 36% |
| Kapitalbindning | 3% | 3% | 3% | 3% |
| Nettoskuld/Ebit | 0,0 | 0,2 | 0,5 | 0,2 |
| P/E | 27,4 | 21,7 | 21,8 | 20,1 |
| EV/Ebit | 17,8 | 17,0 | 16,9 | 15,3 |
| EV/Sales | 0,7 | 0,7 | 0,7 | 0,6 |
| Kommentar: 2023 innehåller kostnader för parallell lagerdrift, exklusive detta hade rörelsemarginalen varit 4,1%. City Gross konsolideras tidigast 1 september 2024 men vi har antagit att det sker från och med 1 januari 2025.
Leasing (IFRS16): enligt IFRS16, som bolaget tillämpar, ingår en del av hyreskostnaden i finansnettot vilket leder till att bolagets rapporterade rörelseresultat är högre än det Afv anser ger bäst bild av rörelsens lönsamhet. Resultat-siffrorna är justerade för leasing genom att Afv räknat in alla hyreskostnader i rörelseresultatet. Även nettoskuld är exklusive leasingskulder. |
||||
Förvärvar City Gross
Axfood betalar 2 miljarder kronor för resterande 90% av City Gross. Det är en handlare som har en längre historik av stabil men låg lönsamhet, men som sedan inflationen tilltog haft verkliga problem.
I stället är det lågprissegmentet som gynnats under den här perioden, med försäljningstillväxt på totalt 40% under 2020-2023. Under samma period har stormarknadssegmentet växt omkring 12%. City Gross har däremot tappat 7% av intäkterna.
Den rörelsevinst på 170 Mkr som City Gross rapporterade när Axfood först köpte in sig i livsmedelskedjan, har nu förbytts i en förlust på 132 Mkr på årsbasis. Det har visserligen varit en utmanande period för många mindre handlare inom vissa segment, och City Gross har dessutom genomgått stora interna förändringar sedan Axfood tog över Bergendahls grossistverksamhet. Men det är tydligt att det är en stukad verksamhet som nu förvärvas.
Blandat mottagande
Förvärvet har fått blandat mottagande och det finns analytiker som spekulerar i att affären skulle vara defensiv, och initierad av City Gross som blöder pengar. Kanske har Axfood känt ett behov att själva ta kontroll över verksamheten, snarare än låta den hamna i händerna på en konkurrent. Axfoods ursprungliga plan, enligt de optionsavtal som ingicks 2021, var att i betydligt makligare tempo förvärva sig upp till en ägarandel om 30% över en femårsperiod.
Oavsett bakgrund verkar Axfood fått en hygglig prislapp på drygt 0,2 gånger försäljningen (EV/Sales) jämfört med Axfoods egna värdering på 0,7 gånger. Även om det förstås hänger på att man lyckas få ordning på lönsamheten. Många bedömare ser dock stora utmaningar att lyckas med det. Axfood själva tror också att det kommer ta tid och verkar sikta på positivt vinstbidrag till 2026. På sikt är dock ambitionen att City Gross ska bidra till koncernens mål att nå en rörelsemarginal om minst 4,5%.
Mycket jobb återstår
En hel del av jobbet är redan gjort. City Gross tidigare grossist Bergendahls har integrerats i Axfoods grossistbolag Dagab. Det skedde 2022, och samma år styrdes City Gross butiker över mot Axfoods IT-system. En annan förändring är att Axfoods portfölj av egna märkesvaror introducerats hos City Gross, vilket sägs ha ökat försäljningen av egna märkesvaror betydligt.
När Axfood nu tar full kontroll över City Gross tillkommer nya verktyg. Kommunikationen är sparsmakad och lär så förbli åtminstone tills konkurrensmyndigheter godkänt köpet. Men Axfood planerar bland annat att se över och utveckla City Gross koncept, effektivisera verksamheten och införa en tydligare kedjedrift där man kan dra nytta av fördelarna med att vara del av en större koncern med flera olika butikskedjor och mängder av butiker.
Butiksnätet kommer säkert ses över i de fall där närliggande Willys och City Gross bedöms konkurrera med varandra på ett ofördelaktigt sätt. Generellt passar dock City Gross förhållandevis bra in i Axfood som i dagsläget inte har något varumärke i stormarknadssegmentet. Förvärvet sägs inte påverka expansionsplanerna för Willys. Däremot nämns att eftersom Axfoods logistikbolag Dagab varuförsörjer stora delar av hela landet så kan det finnas en möjlighet att expandera City Gross till vissa vita fläckar som finns på kartan idag, främst i norra Sverige. City Gross mest nordliga butik finns idag i Sundsvall.
Svårare åtgärda varumärket
En del av City Gross problem verkar ha byggt på för liten skala, dålig effektivitet och en ineffektiv logistikapparat. Det här är bitar som vi tror Axfood kan få bukt med, och mycket har redan gjorts genom att slå ihop varuförsörjningen, harmonisera delar av sortimentet och migrera över butikerna till Axfoods IT-system.
En del av problemet verkar dock ligga i City Gross varumärke och positionering som bland annat yttrar sig i en låg försäljning per kvadratmeter säljyta. Under det senaste decenniet är det aktörer som Axfood och Lidl som tagit marknadsandelar från framför allt Coop – och City Gross. Att förändra redan invanda beteendemönster och konsumenternas bild av City Gross är en betydligt svårare ekvation att lösa, än den operationella effektiviteten. Vi tror också det finns risk för en hel del extrakostnader under 2025.
Huvudägaren Axel Johnson Gruppen har gjort många ägare besvikna senaste åren med usel utveckling och knepigt agerande i Dustin. Och det är dessutom ytterligare en risk att Axfoods VD sedan 2017, Klas Balkow, helt kommer avsluta sin operativa karriär under 2024. Han efterträds i augusti av Simone Margulies som ingår i Axfoods koncernledning sedan fyra år, för tillfället som VD för Hemköpskedjan.
Däremot är aktien är inte längre lika farligt dyr även om den fortfarande värderas högre än många andra dagligvaruhandlare. Ungefär 17 gånger årets väntade rörelseresultat (EV/Ebit) eller 15 gånger vår prognos för 2026.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2025E | EV/Ebit 2025E | EV/Sales 2025E | Ebit-marginal 2025E % | Årlig tillväxt 2025E-2026E % |
| Axfood | 14% | 20,4x | 17,1x | 0,8x | 4,6% | 4,0% |
| Kesko | -14% | 13,5x | 13,5x | 0,8x | 5,7% | 3,4% |
| Europris | 1% | 12,7x | 11,0x | 1,5x | 13,6% | 3,5% |
| Tokmanni | 8% | 9,8x | 11,3x | 0,9x | 7,5% | 5,4% |
| Tesco | 16% | 10,9x | 10,5x | 0,4x | 4,3% | 2,2% |
| Carrefour | -13% | 6,4x | 9,2x | 0,3x | 3,1% | 3,7% |
| Genomsnitt | 2% | 12,3x | 12,1x | 0,8x | 6,5% | 3,7% |
| Källa: Factset. | ||||||
30% vinsttillväxt kommande år
Vi räknar i våra prognoser med att Axfood lyckas nå årets väntade rörelsemarginal på 4,2% (exklusive leasing) även till 2026. Då räknar vi bara med en marginell förbättring i City Gross, men tänker oss att övriga Axfood kan höja lönsamheten något hack som följd av senaste årens stora investeringar i automation som nu klingar av och successivt börjar ge effekt. Vi skrev mer om det för några månader sedan, se länk bredvid.
Resultatet blir att Axfood kan höja nettoresultatet med över 30% totalt under de kommande tre åren. Med en i övrigt låg risknivå och stark balansräkning framstår det som ett ganska lockande alternativ, även om det kan ta lite tid att få ordning på City Gross.
| Tio största ägare i Axfood | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Axel Johnson Gruppen | 29 936 | 50,1% | 50,1% |
| Swedbank Robur Fonder | 2 689 | 4,5% | 4,5% |
| Handelsbanken Fonder | 1 736 | 2,9% | 2,9% |
| Vanguard | 1 136 | 1,9% | 1,9% |
| Lannebo Fonder | 886 | 1,5% | 1,5% |
| ODIN Fonder | 794 | 1,3% | 1,3% |
| Spiltan Fonder | 722 | 1,2% | 1,2% |
| Norges Bank | 677 | 1,1% | 1,1% |
| BlackRock | 581 | 1,0% | 1,0% |
| Göran Sax | 525 | 0,9% | 0,9% |
| Fem största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Klas Balkow | 17,5 | 0,03% | 0,03% |
| Eva Pettersson | 6,7 | 0,01% | 0,01% |
| Anders Lexmon | 6,1 | 0,01% | 0,01% |
| Nicholas Pettersson | 5,7 | 0,01% | 0,01% |
| Fabian Bengtsson | 5,5 | 0,01% | 0,01% |
| Källa: Holdings | |||
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser