Avknoppat SDS kan blomma ut

SDS produkt och marknad

SDS erbjuder en så kallad transaktionsväxel, ERS 360. Detta är ett mjukvarubaserat system som utvecklades i början av 00-talet i syfte att underlätta påfyllning av kontantkort för mobiltelefoner.

Systemet används av en mobiloperatör eller distributör som integrerar ERS 360 med sina egna system för att kunna sälja samtalstid eller data digitalt till kunder som ringer med kontantkort. Distributionen kan ske via kassaterminal, vanlig mobiltelefon, Smartphone, webben med mera.

Alternativet till sådan digital distribution är vanligen att sälja skrapkoder som låser upp samtalstid. Dessa behöver sändas ut rent fysiskt till återförsäljare vilket kan vara kostsamt och osäkert. Dessutom lämpar sig skrapkoder inte för att sälja samtalstid i små belopp.

ERS 360 har funnit sin största marknad i Afrika där användningen av kontantkort är mycket hög (96 procent). Under 2016 genererades cirka 80 procent av SDS intäkter i Afrika, till exempel i länder som Elfenbenskusten, Nigeria, Sydsudan och Ghana.

SDS har 10 operatörskunder i Afrika. Den klart viktigaste är MTN. Det är en sydafrikansk koncern med 21 självständiga bolag som är Afrikas och Mellanösterns ledande mobiloperatör. Bolag inom MTN svarade för 73 procent av SDS intäkter under 2016.

Marknaden är den typ av transaktionssystem som SDS säljer beskrivs som mogen. Alla mobiloperatörer har någon form av lösning för digital försäljning av samtalstid och data. För att vinna en helt ny kund behöver man alltså få denna att byta ut ett befintligt system. SDS anser att man har goda förutsättningar att lyckas med det och pekar på att så skedde i fjol i Elfenbenskusten.

Det rör sig om en utpräglad nischmarknad. SDS har intäkter kring 100 Mkr och tillhör de större leverantörerna. Svenskarna är också ett av få bolag som fokuserar på nischen. Flera konkurrenter har köpts upp av större bolag med mer differentierat utbud.

Affärsmodell

SDS är ett mjukvaruföretag med en traditionell licensbaserad affärsmodell. Kunden, i SDS fall mobiloperatörer, köper en evig nyttjanderätt av bolagets system för en engångssumma (licensförsäljning).

Så gott som undantagslöst ingår kunden också ett avtal som ger denne rätt till support och uppgraderingar (supportavtal). Detta avtal genererar en årligt återkommande intäkt på runt 10 procent av licensförsäljningen.

Den initiala licensen gäller ett visst antal transaktioner. När användningen av systemet ökar blir det aktuellt att investera i en ny licens med högre tak i termer av antal transaktioner (kapacitetslicens).

Som pajdiagrammet ovan visar utgjorde licenser lejonparten av SDS intäkter under 2016. Ungefär halva den intäktsposten består av kapacitetslicenser, som tenderar ticka in med tiden. Andra halvan var intäkter från helt nya kunder. SDS fick en stororder från MTN i Elfenbenskusten i fjol vilken sannolikt svarar för en stor del av detta belopp.

Sammanfattningsvis är intrycket att SDS intäkter till en viktig del består av nyförsäljningsintäkter. För att klara den intäktsnivå kring 100 Mkr som bolaget nu ligger på krävs 2–3 nya kunder per år.

Kostnaderna består till största delen av personal och är tämligen fasta. Mycket utvecklingsarbete och drift sköts från bolagets anläggning i Pakistan där en stor andel av de 150 anställda och inhyrda finns. När försäljningen är god medger den här intäkts- och kostnadsstrukturen mycket höga rörelsemarginaler. Under 2015–16 var de i SDS fall drygt 30 procent.

FoU-utgifterna har historiskt belastat resultatet direkt men från 2017 tillämpar SDS aktivering, det vill säga tar upp den del av utgifterna som avser ännu inte lanserad produkt/funktionalitet som en immateriell tillgång i balansräkningen. Utgifterna avser bland annat den nya funktionaliteten för återförsäljarkrediter.

Redovisningsförändringen har befriat första kvartalet från 4,3 Mkr i kostnader. Motsvarande avskrivningar är små. Exklusive den förändringen skulle resultatet minskat i första kvartalet och rörelsemarginalen landat på 13,0 procent istället för 31,5 procent.

Strategi och mål

SDS har två uttalade mål för sin befintliga rörelse:

• Växa intäkterna med 20 procent per år
• Nå en rörelsemarginal på 20–30 procent

Måluppfyllnad

SDS har ingen historik av kontinuerlig tillväxt. Under 2012–2014 låg intäkterna på 40–50 Mkr med en en avtagande tillväxttrend. Under 2015 och 2016 har däremot intäkterna ökat radikalt till lite under 100 Mkr tack vare stororder på hårdvara (2015) och ERS 360 (2016).

Rörelsemarginalen var 32 procent 2015 och 33 procent 2016. Hur det sett ut tidigare än så anger inte bolaget.

Börsplus prognoser

Vi tänker oss att både intäktsnivå och lönsamhet är starkt beroende av att SDS får in ett antal nya kunder varje år. Deras eget mål är minst två. Detta kan kräva införsäljningsprocesser på ett halvår upp till flera år. Osäkerheten i en framtidsprognos är därför stor.

Vi tänker oss ändå att SDS kan försvara intäktsnivå kring 100 Mkr som man etablerat och växa något från den nivån. Bolaget är så gott som det enda som satsar ordentligt på sin transaktionsprodukt. Deras kunder har en hög andel digital försäljning. Detta tyder på god konkurrenskraft.

Rörelsemarginalen kan vara hög i SDS men vi räknar i vårt basscenario ändå med en viss minskning mot nuvarande 33 procent. Ett skäl till det är att avskrivningarna kommer att öka i framtiden. Lyckas bolaget med sina nya produkter finns dock en stor potential att fortsätta prestera mycket höga marginaler.

Strategier

I korthet verkar bolaget rikta in sig på tre huvudspår för att nå sina mål:

Nya tjänster för befintlig kundbas. För tillfället satsar bolaget främst på en tjänst för återförsäljarkrediter. När fältsäljaren har en kund som vill fylla på sin samtalstid men saknar lager av sådan är tanken att han eller hon ska kunna vända sig till SDS och få kredit. Lösningen är utvecklad men förutsätter att operatörerna tillåter SDS att implementera den. Mål är att ha en ny kund i tredje kvartalet 2017.

Geografisk expansion. Målet är att expandera till en ny marknad utanför Afrika och Mellanöstern under 2018. Latinamerika verkar ligga bäst till.

Nya kunder. SDS anser att man har den bästa produkten för digital distribution av samtalstid vilket yttrar sig i den digitala kanalen står för en ovanligt stor del av operatörskundernas distribution. När operatörer väljer att byta system är oddsen bra för SDS att vinna affären. Målet är att få minst två nya kunder varje år.

Aktie

SDS-aktien noterade på First North 21/7–2017 och handlas idag kring 32 kronor. Det ger bolaget ett börsvärde på 225 Mkr. De ägare som investerat i bolaget inom ramen för det erbjudande Seamless gav betalade 36 kronor per aktie. Detta kan ses som introduktionskursen.

Ägare

Största ägare i SDS är börsbolaget Seamless Distribution AB med 23,3 procent. SDS ingick tidigare i Seamless men under 2017 fattades beslut om att Seamless skulle sälja ut merparten av sina aktier. Ursprungsplanen var att behålla 15 procent av aktierna men intresset blev mindre än väntat för erbjudandet om att köpa SDS-aktier till kursen 36 kronor.

Ägarlistan ovan ger inte en fullständig bild av ägandet i SDS men är den enda tillgängliga just nu. Det är känt att investmentbolaget Kinnevik och förmögenhetsförvaltaren Östväst var stora garanter när SDS såldes ut. Givet att intresset för att köpa aktier var svagt lär de ha tecknat nog med aktier för att kvala in bland de största ägarna.

Ägarbilden är ett minus för SDS-aktiens del. Det är visserligen intressant att Kinnevik väljer att investera pengar i bolaget men posten är mikroskåpisk för investmentbolaget. Samtidigt finns ett överhäng aktier i form av Seamless post på 23 procent. Sannolikt avser man sälja denna med tiden givet att satsningen med SEQR är kostsam.

Ledning och incitament

De två nyckelpersonerna i SDS är vd Albin Rännar och vvd Tommy Eriksson. Rännar är nyrekryterad från Aktiespararna medan Ericsson jobbat med SDS sedan 2010. Vi känner inte till något om deras aktieinnehav.

Styrelsen består av Gunnar Jardelöv, Tomas Klevbo, Mikael Hult och Leif Brandel. Vi känner igen Klevbo som före detta fondförvaltare hos Danske som investerade i Seamless och även sitter i styrelsen där samt Mikael Hult som varit vd på kurskollapsen Cybaero.

Vi är osäkra på kvaliteten i de här namnen. Ambitionen är att kalla till en extrastämma andra halvåret 2017 för att välja en ny styrelse som bland annat återspeglar den nya ägarstrukturen i SDS.

Utdelning

Trots att SDS används som kassako inom Seamless så är inte tanken att bolaget ska fortsätta att dela med sig av sina kassaflöden. Istället avser ledningen återinvestera vinsterna i tillväxtprojekt. Främst handlar det om att ge sig in finansieringslösningar. Därför räknar Börsplus inte med någon utdelning från bolaget.