Avensia: Det hänger på marginalen

Avensia (8,10 kr) är en IT-konsult med fokus på e-handel. Ett typiskt kunduppdrag är att utveckla en e-handelssajt och därefter vidareutveckla och underhålla den över en längre tid. Drygt 80% av Avensias omsättning kommer från återkommande kunder.

Kunderna är generellt medelstora till stora kunder. Några exempel är Lyko, Alligo och Coop. Största marknader är Sverige (59%) och Norge (31%) som tillsammans utgör 90% av koncernens omsättning.

Verksamheten startade ursprungligen 1998 och är sedan 2015 inriktad mot e-handelskunder. Medgrundaren Robin Gustafsson är sedan sommaren 2021 tillbaka på VD-posten. Gustafsson var VD mellan åren 2011 och 2018 och äger drygt två miljoner aktier motsvarande 5,4% av bolaget. Insiderägandet är överlag stort med cirka 40% aktierna.

Vid utgången av det första kvartalet 2024 uppgick antalet anställda till 300 jämfört med cirka 370 året innan, mer om det senare. Tre fjärdedelar arbetar från Sverige. Avensia har även IT-utveckling i Filippinerna där nästan alla resterande anställda arbetar.

Nya finansiella mål

De senaste fem åren (2019-2023) har Avensia ökat omsättningen med 11% per år i genomsnitt. Tillväxten har däremot varit slagig. I april i år presenterade Avensia finansiella mål. Tillväxtmålet är att växa 10% per år över en konjunkturcykel.

Under perioden 2019-2023 var rörelsemarginalen 4,8% i snitt (exklusive kostnader av engångskaraktär). Den redovisade rörelsemarginalen var 2,4% jämförelsevis. Flera andra av de noterade IT-konsulterna har haft rörelsemarginaler kring 7-9% de senaste åren. De som haft allra högst marginaler har tjänat uppåt 10-12%.

Siktar mot 15%

Sedan i april är rörelsemarginalmålet att nå 10% på kort sikt. I en stark marknad är målet 15%. Avensia själva uppger att de i nuvarande kostnadskostym borde kunna tjäna 10% på Ebit-nivå, men att beläggningen måste öka för att det ska vara möjligt. Nyanställningar (netto) är inte nödvändigt för att nå målet enligt Avensia.

Vidare är ambitionen att dela ut 50% av resultatet. Eftersom både 2022 och 2023 var förlustår så har inga pengar delats ut de senaste åren. Balansräkningen är i bra skick. Vid utgången av Q1 uppgick nettokassan till drygt 12 Mkr.

Pandemins med- och motvind

När pandemin bröt ut 2020 så accelererade tillväxten för många e-handelsbolag. Marknadstillväxten var 40% enligt Postnords e-handelsbarometer, men det lyckades inte Avensia kapitalisera på.

• Efter en olycklig satsning att bredda kundbasen 2020 växte Avensia med endast 4,6% i en annars rekordstark e-handelsmarknad.
• Året som följde byttes dåvarande VD till ny-gamla Robin Gustafsson och fokus riktades åter mot nyckelkunder. Det gav effekt och Avensia ökade omsättningen med 23% under 2021.
• Under 2022 var foten på gaspedalen. Koncernen ökade då personalstyrkan med 18% och rörelsekostnaderna med 20%. Intäkterna hängde inte med satsningarna och Avensia vände till förlust för första gången på elva år. Utfallet kan delvis förklaras av en svagare konsument vilket i sin tur resulterade i att investeringsviljan hos handelsföretagen (Avensias kunder) minskade.

2023 blev också ett förlustår. Rörelseresultatet var -3,4 Mkr med en marginal om -0,8%. Resultatet belastades negativt av engångskostnader på 10,2 Mkr. Avensia startade nämligen två besparingsprogram som ska minska kostnaderna med 60 Mkr i årstakt. 36 medarbetare sades upp. Exklusive engångseffekter var rörelsemarginalen 1,6%.

Statistik från Svensk Handel visar att e-handelsmarknaden som helhet minskade med 9% 2022 och tappade ytterligare 8% ifjol. I årets första kvartal var marknadstillväxten 11%.

Minskad omsättning i Q1

Prognoser och värdering

• Tillväxt: På kort sikt verkar bolaget prioritera lönsamhet framför tillväxt. För 2024 räknar vi med att omsättningen faller 4%. Kommande år räknar vi med 5-6% tillväxt vilket är i linje med e-handelns förväntade tillväxt.
• Lönsamhet: Flera andra av börsens konsulter tjänar 7-10%. En central värdedrivare för aktien framöver är att ledningen fortsätter stärka lönsamheten och nå stabila marginaler över tid. Vi penslar in 7% i år (6% i Q1 2024) samt 9% i slutet av prognoshorisonten. Under 2018-2019 tjänade Avensia omkring 9% så bolaget har historiskt sett presterat marginaler däromkring.
• Värdering: Vi använder en multipel på 9x rörelsevinsten (EV/Ebit). Då finns 45-50% uppsida på radarn. Många andra IT-konsulter värderas kring 8-11x rörelsevinsten.

I ett optimistiskt scenario tänker vi oss att bolaget når sin målsättning om 10% i Ebit-marginal. Då är uppsidan stor. Risken är att Avensia inte får ordning på marginalerna och att löneinflation och/eller beläggningen försämras (pessimistiskt scenario).

Slutsats 

Avensia har uppvisat bra tillväxt över tid (11% per år 2019-2023) men på bekostnad av svag lönsamhet. Marknaden för näthandel växer strukturellt och Avensia verkar ha en bra position.

Att bolaget under det senaste året genomfört tydliga åtgärder för att få bukt på lönsamheten är positivt. Q1 2024 var ett steg på vägen med 6% i rörelsemarginal.

Kan bolaget nå marginaler uppåt 9% så finns troligen bra uppsida i aktien. Att insynsägandet är högt är ett plus. Insynspersoner har även nettoköpt en del aktier senaste året.

För investerare som har tålamod, gillar småbolag och accepterar risknivån kan Avensia vara ett intressant alternativ. Vi sätter ett köpråd. 

Q2-rapporten kommer torsdagen den 18 juli.