Atvexa: Tillbaka till skolbänken

Atvexa (82 kr) äger och driver förskolor och skolor i Sverige och Norge. Exempelvis Montessori Sverige. I verksamheterna ingår 131 förskolor, 29 skolor och en särskola. Koncernen har 3300 medarbetare och 14 400 barn och elever.

Bolaget noterades nyligen på Nasdaq Stockholm Small Cap, en flytt från First North. I samband med listbytet genomfördes en spridningsemission via Avanza (teckningskurs 93,26 kr), som har pressat aktien från hundralappen till cirka 80 kr, då många ägare verkar sålt direkt. Som lök på laxen sålde den avgående styrelseledamoten Trond Ingvaldsen, hela sitt innehav för cirka 36 Mkr.

Atvexa är ett tillväxtbolag som vuxit med cirka 30% årligen sedan koncernen grundades 2009. Tillväxten har framförallt varit förvärvsdriven. Den organiska tillväxten har varit cirka 2-4% de senaste åren. Rörelsemarginalen i snitt runt 5-6%.

Engelska Skolan köptes som bekant ut från börsen i höstas och avnoterades nyligen. Atvexa är tillsammans med Academedia de två kvarvarande bolagen. Atvexas strategi är att expandera vidare via förvärv. De förvärvade skolorna drivs i en decentraliserad struktur, där respektive dotterbolag har egna varumärken och olika pedagogisk inriktning. Andel elever som går i fristående skolor ökar.

Även andelen friskolor ökade från 2010 fram till och med 2016. Därefter har det startats färre nya friskolor. En orsak är att det numera ställs allt mer omfattande krav för att driva skolor. Det har således ökat inträdesbarriärerna på marknaden. Och torde vara positivt för mer etablerade aktörer som Atvexa.

Det sker en hel del konsolidering på marknaden. Trenden drivs bland annat av att entreprenörer som driver små eller medelstora skolkoncerner genomgår generationsväxling. Utöver Atvexa och Academedia är Dibber och Norlandia stora inom förskolor. Dessa större koncerner har sannolikt en hel del stordriftsfördelar gällande koncerngemensamma funktioner, som små eller medelstora skolkoncerner saknar.

Atvexa framhäver att de har identifierat över 500 potentiella förvärvsobjekt inom förskola och grundskola. Atvexa har historiskt sett betalt omkring 5 gånger rörelsevinsten för förvärven. Atvexa omsätter i dagsläget cirka 2 miljarder kronor. Academedia är betydligt större med en omsättning på över 12 miljarder. Atvexa kan med andra ord förvärva bolag som är för små för Academedia.

Den viktigaste tillväxtdrivaren i övrigt är ökade antal barn och elever på bolagets skolor. 2019 var 522 000 barn inskrivna i förskolor. Det innebär att 85% av landets alla barn i åldern 1-5 år var inskriva i förskola under läsåret. År 2006 var motsvarande andel 79% jämförelsevis.

Ersättningsnivåerna ökar inte i reala termer. Barn- och skolpengen står för den absoluta merparten av intäkterna. I teorin skall den spegla kostnadsnivån i kommunal skola. Ett privat företag kan skapa vinst genom att drivas mer effektivt än kommunal verksamhet.

Vi räknar inte med några nya förvärv i våra prognoser framöver, utan en organisk tillväxt kring 3% per år. Marginalmässigt skissar vi på en rörelsemarginal på 5,5% på sikt, vilket också är i linje med det historiska snittet. Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på cirka 30%. Därutöver finns möjligheten till värdeskapande förvärv som inte fångas upp av reglaget.

De senaste månaderna har de förkommit en hel del debatt kring friskolor och dess vinster. Begränsningar kring vinstnivåer och den politiska debatten är ständiga orosmoln för den som investerar i sektorn. En del ledningspersoner i Atvexa har tidigare koppling till vårdbolaget Carema (numera Vardaga) som ägs av Ambea. Peter Weiderman, tidigare VD och grundare av Carema, är största ägare i Atvexa. Atvexas ordförande och grundare Sara Karlin har tidigare varit CFO på Carema.

Atvexas verksamhet är relativt konjunkturokänslig och bolaget har en solid tillväxthistorik. Nettoskulden exklusive leasingskulder uppgår till drygt 110 Mkr. Det finns med andra ord sannolikt en del utrymme för fortsatta förvärv.

När säljflödet från spridningsemissionen är borta kan aktien möjligen värderas upp. Dessutom finns chans att ägarlistan stärks med högre andel institutionellt ägande till följ av listbytet. Börsvärdet är omkring 1 miljard och intresset från fonder torde öka vilket kan driva multipelexpansionen. Kanske hittar några av de tidigare ägarna i Engelska Skolan till Atvexa. Den som gillar serieförvärvare och inte räds den politiska risken kan överväga en post.