Atlas Copco: Mer vakuum i orderboken

Med ett börsvärde över 700 miljarder kronor är Atlas Copco (144 kr) ett av Stockholmsbörsens allra största företag. Efter tre rekordår 2021-2023 med omkring 13% årlig organisk tillväxt och ett 70-tal genomförda förvärv så är Atlas en koncern som nu omsätter över 170 miljarder kronor. Rörelsemarginalen har senaste decenniet legat runt 20%.

Huvudaffären i koncernen är tillverkning, försäljning och service av stationära industriella kompressorer. Stora maskiner som förser fabriker med tryckluft. Detta affärsområde, Kompressorteknik, står för omkring halva rörelsevinsten. Atlas har därtill tre mindre affärsområden för produkter inom vakuumteknik, industriteknik och energi. Verksamheten är global med omkring 26% av intäkterna i Nordamerika, 28% i Europa och 37% i Asien där Kina var enskilt största land med en dryg femtedel av koncernens intäkter under 2022.

Industriellt högtryck

Det har varit högtryck i industrin de senaste åren. Efter en mindre svacka vid inledningen av pandemin tog tillväxten rejäl fart inom samtliga segment under 2021. Vakuumteknik med tung efterfrågan från elektronik- och halvledarindustrin såg en särskilt tidig och kraftig återhämtning som dock mot slutet av 2022 förbyttes i ny svacka.

Inom Energiteknik är trenden likartad. Affärsområdet erbjuder bland annat portabla kompressorer, generatorer och pumpar och har särskilt bygg- och anläggningsindustrin som stort kundsegment. Intäkterna har växt kraftigt in i 2023 men dålig orderingång har under en tid pekat mot att sämre tider är på ingång.

Övergången mot elfordon är en annan trend som senaste åren gynnat Atlas Copco. Inom affärsområdet Industriteknik står fordonsindustrin för omkring halva intäkterna och omställningen mot el kräver tunga investeringar i nya fabriker.

Till samma tema hör investeringar i tillverkningen av batterier för elbilar som bland annat gynnat Atlas Copcos största och mest lönsamma affärsområde, Kompressorteknik. Det är också det område som sedan 2017 letts av Atlas Copco nya VD Vagner Rego som kommer tillträda 1 maj. Den 51-åriga brasilianaren var ett av namnen bland förhandstipsen och intrycket är att bolaget under hans ledning kommer fortsätta på den inslagna vägen.

Nuvarande VD Mats Rahmström kommer lämna sin post och även styrelsen, för att framöver fokusera mer på rådgivande roller och annat styrelsearbete inom industrin.

Orderingången har varit svag en tid

Den organiska tillväxten i intäkterna har varit hög såväl under 2021 som 2022 och även 2023. Men orderingången har som sagt vänt till det sämre inom ett flertal segment. Den organiska orderingången har utvecklats negativt tre av de fem senaste kvartalen. Det har dock inte gjort något större avtryck på aktien som alltjämt handlas nära toppnivåer, även om den backade några procent efter bokslutet just på grund av oväntat svag orderingång.

I sina utsikter förväntar sig Atlas Copco att kundaktiviteten förblir på nuvarande nivåer. Det är ändå svårt att inte se utvecklingen som ett tydligt trendskifte jämfört med vad som varit. Trots meningsfullt bidrag från den stora mängd förvärv bolaget gör skissar analytikerna nu på fallande orderingång under stora delar av 2024, men en vändning först i fjärde kvartalet.

Ser man till intäkterna tror analytikerna på svacka under 2024 (ca 2% organisk tillväxt), viss återhämtning 2025 (4% organiskt) och tydlig tillväxt först 2026 (6% organiskt).

Omsättning och rörelsemarginal

Återhämtningshopp inom Vakuum

Vakuumteknik är det affärsområde i Atlas Copco som sett klart störst svängningar under de senaste åren. Här tillverkas utrustning, främst diverse pumpar, för att skapa vakuum i en produktionsprocess. Något som krävs exempelvis vid tillverkning av halvledare och platta bildskärmar.

Elektronikindustrin står för knappt två tredjedelar av vakuumområdets omsättning och här finns globalt sett välkända storkunder som världens största chiptillverkare i taiwanesiska TSMC samt den nederländska utrustningstillverkaren ASML. I mitten av januari redovisade bägge dessa bolag siffror som var bättre än väntat.

Atlas Copco säger sig stå förberett för ett uppsving från halvledarsektorn, men ser än så länge inga konkreta signaler på sådan utveckling. Någon dramatiskt ändrad bild verkar dock inte ligga i korten. Analytikerna tippar att tillväxten inom Vakuumteknik blir -3% i år för att sedan vända till omkring +6% under 2025 och 2026. Ett lovande tillväxtområde alltså, men inget som motiverar att betala hutlösa priser för aktien.

Atlas Copcos affärsområden

Serieförvärvaren Atlas Copco

Atlas Copco har under lång tid genomfört en stor mängd förvärv. Under de senaste 20 åren ligger genomsnittet på drygt 13 förvärv årligen, men senaste åren har siffran legat kring 20 stycken. Under 2020-2023 har ungefär en tredjedel av verksamhetens kassaflöde vigts åt förvärv.

Utfallet är imponerande med många år av fin tillväxt, få dikeskörningar och en inte fruktansvärd mängd immateriellt skräp i balansräkningen (74% av eget kapital eller knappt 10% av börsvärdet).

Bolaget har också lyckats bibehålla lönsamhet i världsklass. Affärsområdet Energiteknik har till och med spottat upp sig några hack till att leverera mer Atlas Copco-mässiga marginaler närmare 20%. Här genomfördes under 2023 två lite större australienska förvärv som tillförde knappt 2 miljarder kronor i årsomsättning inom avvattningspumpar, NPE samt Sykes Group. Bolagen levererar bland annat till gruvindustrin, kommuner och till infrastrukturprojekt och Atlas Copco beskriver detta som en ny plattform att förvärva vidare på.

Nettoskulden är, och brukar vara, under 1 gånger rörelseresultatet vilket är betryggande. I nuläget ligger den kring 0,6 gånger vilket ger ytterligare förvärvutrymme.

Plocka upp i svacka

Aktien värderas nu kring 19 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Det är en bit under 2021 års toppvärdering kring 23 gånger men fortfarande klart över de 13-15 gånger som aktien regelmässigt handlades till under 2015-2019.

Atlas Copco är mycket välskött och den väl intrimmade förvärvsmaskinen förtjänar en halvhög multipel. Vi använder här 17 gånger och då finns ingen större potential i aktien. Den som vågar anta en multipel bortåt 20 gånger kan dock räkna hem en investering, se optimistiskt scenario.

Det vore inte konstigt om aktien går sämre ifall orderingången förblir svag och tillväxten mattas av rejält. Vi ser dock Atlas Copco som en aktie man alltid bör hålla ögonen på och vid kurser under 120 kronor kan aktien vara intressant. Här och nu stannar vi med ett neutralt råd.