Atlas Copco: Lågt tryck i vakuumaffären

Atlas Copco (162 kr) är ett av Stockholmsbörsens allra största företag med ett börsvärde på närmare 800 miljarder kronor. Bolaget har en mycket lång historik av stabila rörelsemarginaler kring 20% och fin tillväxt – inte minst förvärvsdriven.

Bolagets största affär är tillverkning, försäljning och service av stationära industriella kompressorer. Stora maskiner som förser fabriker med tryckluft. Detta affärsområde, Kompressorteknik, står för omkring halva rörelsevinsten och leddes tidigare av Vagner Rego som sedan i fjol är VD för hela koncernen. Atlas har därtill tre mindre affärsområden för produkter inom vakuumteknik, industriteknik och energi.

Verksamheten är global med en dryg tredjedel av intäkterna i Asien/Oceanien och knappt 30% vardera i Europa och Nordamerika. Huvudägare är Investor med 17% av kapitalet och 22% av rösterna.

Avmattning under 2024

Liksom många andra industriföretag har Atlas Copco haft riktigt stark utveckling de senaste åren, särskilt 2021-2023. Återhämtning efter pandemin parat med industriellt högtryck i flera viktiga branscher har varit viktiga drivkrafter.

På flera håll har utvecklingen dock mattats av in i 2024. Affärsområdet Energiteknik har bygg- och anläggningsindustrin som största kundsegment, vilket troligtvis bidrar till den svacka som väntas i affärsområdet under 2024-2025. Energiteknik erbjuder exempelvis portabla kompressorer, generatorer och pumpar.

För affärsområdet Industriteknik tror analytikerna på svagt negativ organisk tillväxt under 2025. Affärsområdet utvecklar och säljer bland annat industriella handverktyg och monteringssystem. Fordonsindustrin pekas ut som ett sänke, vilket är en tung kundgrupp som står för mer än halva affärsområdets omsättning.

Kompressorteknik håller dock uppe farten hyggligt med en organisk tillväxt som väntas vara stabil kring 5% de kommande åren. Affärsområdet utmärker sig inte enbart som det största i koncernen, utan har också den mest diversifierade kundbasen samt högst andel serviceintäkter (drygt 40%).

Problem inom vakuumteknik

Annars är det nog näst största affärsområdet Vakuumteknik som skapat flest rubriker de senaste åren när det gäller Atlas Copco. Vakuumteknik har elektronikindustrin som klart största kundgrupp (ca 60%) där halvledarindustrin är ett viktigt segment.

Efter stark utveckling under 2021 och 2022 har Vakuumteknik varit i en svacka under 2023 och 2024. Under det nyligen avslutade helåret föll intäkterna med omkring 6% organiskt, och ledningen beskriver en verksamhet som inte presterar som det är tänkt för tillfället.

Den välfyllda orderbok som tidigare fanns har Vakuumteknik nu successivt betat av. Nivån på nya ordrar (36,6 mdr under 2024) ligger dock en bra bit under nuvarande omsättning (40,4 mdr). Det tyder på ännu ett trögt år 2025 om inte beställningarna tar fart.

Lönsamheten inom Vakuumteknik ser också ut att falla rejält i fjärde kvartalet. Tar man bort de kraftigt gynnsamma valutaeffekterna samt alla jämförelsestörande poster sjunker nämligen rörelsemarginalen i kvartalet från 21,3% till under 16%. Det är inte en marginal som bolaget är nöjda med, och vissa omstruktureringsåtgärder annonserades redan i tredje kvartalet.

Som om inte det vore nog slog nyligen nyheten om den kinesiska AI-modellen DeepSeek ned som en bomb i branschen. Kineserna påstår nämligen att DeepSeek-modellen tränats till en bråkdel av den kostnad som exempelvis ChatGPT tagit i anspråk. Den uppgiften har ifrågasätts på flera vis, men satte ändå ett frågetecken för hur stora investeringar i hårdvara som egentligen krävs för att utveckla AI. Något som fick den amerikanska chip-jätten Nvidia att rasa 17%, men även gjorde avtryck i svenska bolag som ABB och Munters. Och förstås Atlas Copco vars vakuumpumpar är kritiska för att skapa och upprätthålla den miljö som krävs för tillverkning av halvledare. Merparten av efterfrågan är dock inte relaterad till just AI. Industrin för olika sorters platta bildskärmar är exempel på ett viktigare segment. Generellt tror vi AI-risken i Atlas är förhållandevis liten.

Förvärvsmaskinen ångar på

Samtidigt fortsätter förvärvsmaskineriet att gå oförtrutet. Bara i kvartalet genomfördes elva förvärv och totalt under 2024 slutade siffran på hela 33 förvärv. Vi noterar att en stor del av senaste årens förvärv avser mindre distributörer av exempelvis kompressorer, ofta med några dussin anställda.

Det är ändå imponerande att Atlas Copco lyckas förvärva så många företag och ändå bibehålla höga marginaler och en avkastning på det sysselsatta kapitalet omkring 25-30%, år ut och år in.

De senaste fyra åren har bolaget i genomsnitt spenderat ungefär 6 miljarder kronor årligen på förvärv, eller motsvarande cirka en fjärdedel av vinsten efter skatt. Skuldsättningen är fortsatt låg, omkring 0,5 gånger rörelseresultatet.

Slutsats

Mycket framgång är dock redan inbakat i aktiekursen. Atlas Copco värderas nu till omkring 21 gånger årets väntade rörelseresultat (EV/Ebita) vilket också är ett par hack högre än de flesta stora konkurrenterna.

Samtidigt ser 2025 ut att bli ännu ett något svagare år för Atlas Copco, med trög utveckling inom fordonssektorn och en del problem inom vakuumteknik.

På lite sikt finns goda chanser att bolaget växer in i värderingen, men här och nu stannar vi med ett neutralt råd på Atlas Copco.