Asker Healthcare: En hälsosam IPO?

Asker Healthcare Group (teckningskurs 70 kr) utvecklar och förvärvar bolag inom hälsovårdsområdet. Exempelvis bolag inom medicinskt förbrukningsmaterial (cirka 70% av omsättningen) och medicinteknisk utrustning (runt 30%). Dotterbolagens kunder är myndigheter, samt offentliga och privata vårdgivare.

Koncernen grundades 2006 och består av 45 dotterbolag, har över 4000 anställda i 17 länder och omsatte drygt 15 miljarder år 2024 med cirka 9% Ebita-marginal. På pro forma-basis är omsättningen 16,5 Mdkr efter två förvärv under 2025. En konkurrent är exempelvis börskollegan Addlife.

Sedan 2019 har Asker gjort 51 förvärv i sju länder varav 12 stycken förvärv under 2024. Största marknad är Nederländerna med 39% av försäljningen följt av Sverige med 23%. Koncernen har tre affärsområden och huvudkontoret ligger i Stockholm.

Dotterbolagen som köps drivs vidare i en decentraliserad struktur och vinsterna återinvesteras i nya förvärv. Ofta rör det sig om familje- eller entreprenörsledda företag som står inför ett generationsskifte i ägarledet. Mindre tilläggsförvärv brukar däremot integreras.

Om erbjudandet

Grunderbjudandet i samband med noteringen på Stockholmsbörsen uppgår till 8,8 Mdkr. Varav 1,5 Mdkr avser nyemission och resterande del befintliga aktier. Inklusive övertilldelning kan erbjudandet utökas till totalt 10,2 Mdkr.

Bakgrunden till noteringen är att öka kännedomen om bolaget, att bredda aktieägarbasen och få tillgång till kapitalmarknaden.

Nalka Invest är största ägare sedan 2019 och äger 65,7% av aktierna innan IPO. Nalka ägs i sin tur av Interogo Holding, en stiftelseägd investeringsgrupp baserad i Schweiz med koppling till IKEA-arvingarna Kamprad. Nalka minskar sitt ägande till 44,7% efter erbjudandet (eller 40,2% om övertilldelning nyttjas till fullo). Nalka uppger att de avser kvarstå som långsiktig huvudägare efter IPO.

Sjätte AP-Fonden äger 17,5% av Asker och minskar sitt ägande till 9,9% efter erbjudandet. De kom också in som ägare år 2019. Tidigare ägdes Asker av det Londonbaserade riskkapitalbolaget 3i. Ömsesidiga Pensionsförsäkringsbolaget Ilmarinen (det största privata arbetspensionsförsäkringsbolaget i Finland) minskar från 7,0 till 4,8%.

Efter emissionskostnader (65 Mkr) tillförs Asker 1435 Mkr. Varav 1200 Mkr ska användas till refinansiering av sina befintliga krediter medan 235 Mkr ska gå till allmänna bolagsändamål, alltså fler förvärv.

Asker grundades år 2006 då flera medicinteknikbolag gick ihop och bildade en nordisk koncern. Från starten till 2014 var fokus på Sverige, Norge, Finland och Danmark samt expansion till Baltikum. Under 2015 expanderade koncernen till Benelux-länderna (Belgien, Nederländerna, Luxemburg).

2019 kom nuvarande huvudägare Nalka Invest in och därefter har koncernen expanderat till DACH, alltså de tyskspråkiga länderna med Tyskland (år 2021), Schweiz (år 2020) och Österrike (år 2022). I augusti 2024 förvärvades bolag i Polen och i september 2024 tog Asker steget in i Storbritannien. I februari 2025 förvärvades bolag i Irland.

Mest externa produkter

Dotterbolagen i Asker är varumärkesneutrala leverantörer av medicintekniska produkter och relaterade tjänster. Inom koncernen finns både helhetsleverantörer (med undantag för läkemedel) och specialistföretag som fokuserar på särskilda nischer.

Totalt sett erbjuder Askers dotterbolag cirka 50 000 produkter från över 1500 leverantörer. Cirka 85–90% är externa produkter och cirka 10–15% säljs under egna varumärken (där marginalerna som brukligt är högre). Runt 80% av de inköpta produkterna kommer från Europa medan den resterande delen främst utgörs av leverantörer från Asien.

Fragmenterad marknad

Den europeiska marknaden för medicinteknik uppskattas omsätta mer än 1 300 miljarder kronor årligen och har vuxit med 3-4% per år över tid. De tio största helhetsleverantörerna har tillsammans en marknadsandel på drygt 6% jämfört med 4% år 2018. Marknaden är alltså väldigt fragmenterad och består av cirka 37 000 företag, varav de allra flesta är mindre.

Askers ambition är att konsolidera marknaden och förenkla försörjningen av medicintekniska produkter och tjänster till vården. Den här delen av marknaden består av fler än 4 250 företag och uppskattas omsätta 556 miljarder kronor årligen. Det saknas med andra ord inte potentiella förvärvsobjekt.

Bolaget ser förvärvsmöjligheter inom flera olika områden och kanaler och har identifierat en lång lista med potentiella förvärv, både på befintliga marknader och i närliggande länder.  Området för rörelsehjälpmedel och personlig hjälpmedelsutrustning är ett område som Asker pekat ut som särskilt attraktivt. Inom affärsområde West har Asker en marknadsledande position inom denna nisch.

Förvärvsstrategin kan både handla om större plattformsförvärv som möjliggör expansion till nya marknader, säljkanaler, produktkategorier och mindre tilläggsförvärv. De lokala entreprenörerna spelar en viktig roll när det gäller att identifiera förvärvskandidater och bygga relationer med deras ägare. Ambitionen är att förvärva 10-20 bolag per år. Bolaget har en förvärvskommitteé bestående av VD, CFO och COO (operativ chef). Samtliga förvärv oavsett storlek måste godkännas av Askers styrelse.

Cirka 4000 förvärvskandidater

Förvärvslistan består av 3900 konkreta förvärvskandidater. 800 är på en kortlista, varav 200 under utvärdering och Asker har aktiva diskussioner med 30-40 bolag.

Asker fokuserar främst på förvärvskandidater som bolaget själva letat upp. Ett fåtal större transaktioner har uppkommit genom företagsmäklare. Fokus är på bolag som ägs av entreprenörer/grundarfamiljen som söker “en samarbetspartner inför ett kommande generationsskifte eller vill ha stöd för att utveckla verksamheten”. Ökad komplexitet med regulatoriska skäl kan också var ett skäl till att grundarna vill sälja. Bolagen ska ha 10% Ebita-marginal eller kunna nå två siffrig marginal ett år efter förvärvet. Nio av tolv förvärv under 2024 hade en Ebita-marginal över 10% exempelvis.

Beroende på det förvärvade företagets storlek, marknadsposition, karaktär och överlappning med befintlig verksamhet på marknaden, kan företaget antingen fortsätta som ett fristående företag inom gruppen under sitt befintliga varumärke, eller integreras i det förvärvande företaget. Mindre tilläggsförvärv integreras oftare. Enskilda dotterbolag får stort inflytande likt hur flera andra av börsens andra serieförvärvare jobbar.

Köper i regel 100%

Asker köper i regel 100% av dotterbolagen och har istället en tilläggsköpeskilling på 10-40% av köpeskillingen. Det är bara i undantagsfall som säljarna behåller en minoritetsdel. Asker-koncernens varumärke, storlek, support och expertis avseende direktivet MDR och IT är några skäl till varför bolagen vill sälja till just Asker.

Under perioden 2019-2024 har Asker betalt omkring 7x rörelsevinsten (EV/Ebita) i snitt för de förvärvade bolagen. Under perioden 2022-2024 var multipeln 6-8x. I februari 2025 förvärvade Asker två bolag som totalt omsatte 860 Mkr med 13% Ebita-marginal 2024. Köpeskillingen var 888 Mkr motsvarande 1,0x omsättningen (EV/Sales) samt EV/Ebita 8,1x.

Vid förvärvsprocesser konkurrerar Asker med lokala aktörer och riskkapitalbolag och andra serieförvärvare inom medicinteknik som Irländska DCC, brittiska Diploma, amerikanska KMT Medical och spansk/belgiska bolaget Palex/Duomed. I 85% av förvärven sedan 2019 har Asker varit ensam köpare av bolagen utan konkurrerande budgivare.

Bolag som Asker förvärvat mellan 2021 och 2024 har i snitt uppvisat en median-Ebita-tillväxt på 13% per år efter förvärvet. Genomsnittligt Ebita har vuxit med 11% i snitt.

25% årlig tillväxt sedan 2020

Senaste fem åren (2020-2024) har omsättningen ökat med 25% per år i snitt. Den organiska tillväxten var runt 9% i snitt under perioden. Askers mål är att öka det justerade Ebita-resultatet med minst 15% per år i snitt. De senaste fem åren har den organiska Ebita-tillväxten varit just 15% per år i snitt.

Vidare är målet att den justerade Ebita-marginalen ska uppgå till minst 10% per år på medellång sikt. Senaste sju åren (2018-2024) är snittet 6,9%.

Justerad Ebita-marginal är exklusive jämförelsestörande poster samt effekter från covid-19. I samtal med Affärsvärlden uppger VD Johan Falk att den positiva resultateffekten från försäljning av produkter för covid-19 uppgick till cirka 100 Mkr per år under pandemin. Den positiva effekten är alltså bortrensad i den justerade Ebita-marginalen.

Justerad EBITA/rörelsekapital (R/RK) ska överstiga 50%. Vid årsskiftet uppgick andelen till 67%. Ambitionen är att nettoskuld/Ebitda inte ska överstiga 2,5 gånger (exklusive leasing och jämförelsestörande poster). Den 31 december 2024 var nettoskulden 3,1 Mdkr (exklusive tilläggsköpeskilling) motsvarande 2,1x Ebitda. Efter förvärv, emission och inklusive tilläggsköpeskilling (på cirka 800 Mkr) är nettoskulden runt 3,3 Mdkr. På sikt är ambitionen att dela ut 30% av resultatet efter skatt.

I kontakt med Afv uppger Asker att ingen utdelning är aktuell för räkenskapsåret 2024, alltså nu i vår. Men att det kan bli aktuellt våren 2026 (avseende räkenskapsåret 2025). Vi har inte skissat på någon utdelning under prognoshorisonten. Skulle Asker dela ut 30% av vinsten är direktavkastningen runt 1,5%.

2024 ökade omsättningen med 12% (eller +17% justerat för vissa redovisningsändringar) till 15 Mdkr. Den organiska tillväxten var 7%. Justerad Ebita steg 25% till 1362 Mkr (1090) med en marginal på 9,1% (8,1). På pro forma-basis var marginalen 9,4% jämförelsevis.

Koncernen är sedan 2024 organiserad i tre affärsområden.

• North (36% av omsättningen) består av Sverige, Norge, Finland, Estland, Lettland och Litauen. 18 bolag.
• West (48%) består av Nederländerna, Belgien, Luxemburg, Storbritannien, Danmark och från 2025 även Irland. Totalt 14 bolag.
• Central (16%) består av Tyskland, Österrike, Schweiz, Tjeckien och Polen. 13 bolag.

Rörelsemarginalen är högst i affärsområde North (13-14% senaste åren). Där har bolaget också högst marknadsandel (på nästan 10%). Asker är större än lokal konkurrenter. Totalt sett hade Asker en marknadsandel på cirka 1% i Europa totalt sett. I Sverige hade bolaget 10% marknadsandel, 6% i Norge och Finland. 2% i Baltikum. Danmark och Benelux kring 5%. Schweiz och Österrike kring 2% och på resterande marknader under 1%.

Svenska Evercare Medical är ett exempel på bolag som säljer egna märkesvaror (under varumärket Embra). Det omfattar exempelvis personlig skyddsutrustning som gummihandskar, munskydd och liknande produkter.

Inom affärsområde West har marginalen varit 6-8% senaste åren och i område Central har marginalen varit 6-7% under de två åren. Asker-koncernen har tre större distributionscenter i Göteborg, Oslo och Eindhoven. Ett nytt distributionscenter kommer sättas i drift i Göteborg under 2026 om allt går enligt plan.

De tio största kundkontrakten stod för 17% av koncernens omsättning under 2024. Under fjolåret hade Asker ingen enskild kund som utgjorde mer än 4% av koncernens totala intäkter.

Det finns lite säsongseffekter i verksamheten. Tredje kvartalet brukar vara något svagare till följd av semesterperiod medan fjärde kvartalet är säsongsmässigt starkt, likt andra bolag med exponering mot hälsovårdssektorn.

Nedan visas utvecklingen för börsens största serieförvärvare på årsbasis från 2017 tills ifjol

Prognoser och värdering

2024 var omsättningen som sagt 15 Mdkr. På pro forma-basis inklusive de två förvärven under 2025 var omsättningen 16,5 Mdkr med en justerad Ebita-marginal på 9,4%.

För 2025 skissar vi på 4% tillväxt från pro forma-nivån (inklusive 2025-förvärven) och därefter cirka 4% årlig tillväxt. Det är ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten.

Marginalmässigt (justerad Ebita) skissar vi på 9% i år och 9,5% i slutet av prognoshorisonten. Askers mål är 10% på medellång sikt (3-5 år).

Bakåtblickande på pro forma basis värderas Asker till EV/Sales 1,8x samt 19,5x rörelsevinsten (EV/justerad Ebita). Det är något lägre än vad bolagets närmsta peer Addlife värderas till.

Några av de andra större serieförvärvarna som Addtech, Indutrade och Lifco värderas en bit högre än så. Serieförvärvarna värderas som grupp till en tydlig premie mot börsen.

Använder vi en multipel på 18x rörelsevinsten (knappt 20% rabatt mot peer-gruppen) finns cirka 15-20% uppsida. Det är inte otänkbart att Asker kan få en högre värdering än så.

I det optimistiska scenariot har vi räknat med att Asker värderas i linje med börsens serieförvärvare.

Asker har uppvisat stark förvärvsdriven tillväxt de senaste åren. Även den organiska utvecklingen har varit god.

Att köpa bolag i en rask takt är dock riskabelt (fråga Storskogen). Bara under det senaste året har Asker expanderat till en rad nya geografier. Det ökar risknivån. Än så länge verkar bolagen ha utvecklats enligt plan. Asker menar själva att den underliggande utvecklingen efter bolagen förvärvats varit god.

Bakåtblickande på pro forma-basis säljs aktien ut till 19,5x rörelsevinsten. Det är ungefär i linje med Addlifes värdering. Asker har dock en bättre balansräkning med en nettoskuld/Ebitda på runt 2x jämfört med Addlife som låg på 3,2x vid årsskiftet. Att Asker köper 100% av dotterbolagen är ett plus.

Askers prislapp vid noteringen är inte låg men lägre än Röko som noterades häromveckan. Röko-aktien är upp 8% från IPO.

I Röko-noteringen så lyste de svenska fonderna och institutionerna med sin frånvaro. I Asker så är det många större fonder som tecknar. Källor till Afv uppger att erbjudandet fulltecknades redan första timmen. Att en notering blir fulltecknad snabbt är dock långt ifrån någon garanti för att aktien ska få en bra börsdebut.

Relativt Röko är vi betydligt mer lockade av Asker. Bolaget verkar i en nisch som växer strukturellt med en växande åldrande befolkning, som är i behov av vård.

Investerare som gillar serieförvärvare och kan leva med värderingen kan överväga en post. Det är inget fyndpris men väl en rabatt mot de mest framgångsrika serieförvärvarna (som visserligen är dyra). För den riskvillige blir rådet teckna.