Arctic Blue Beverages (teckningskurs 5,00 kr) är en finländsk dryckestillverkare. Bolaget startade 2017, då med en egen gin som första produkt. Sortimentet har utökats de senaste åren, men gin är huvudingrediensen i produkterna.

Nu söker bolaget notering på First North. I samband med noteringen sker en emission av units på ca 28 Mkr. Efter emissionskostnader samt kvittning av aktieägarlån tillförs bolaget 21 Mkr som till största delen ska gå till global expansion.

En unit innehåller tre aktier och fyra teckningsoptioner av två olika serier. Optionen ger rätt att teckna en ny aktie för 30% rabatt och högst 5,25 kr. Den ena serien går ut i oktober i år, den andra våren 2023.

Läs mer om aktuella noteringar på IPO-guiden

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ ARCTIC BLUE BEVARAGES

Det här är ett produktbolag med relativt små intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Insiderägandet är högt, cirka 51% om vi räknar in styrelse och ledning bland nyckelpersonerna. De största ägarna är en spridd samling entreprenörer, flera med uppdrag inom andra livsmedelsföretag.

I ägartoppen återfinns investeringsbolagen Heino Group respektive Grizzly Hill Capital. Heino Group är ett familjeägt bolag med ägande i ett 30-tal finska livsmedelsföretag. Exempel på portföljinnehav är dryckesbolaget Brukett och fiskproducenten Kavalapriiki med drygt 10 Meur i årsomsättning vardera. Investeringsbolaget Grizzly Hill Capital äger onoterade bolag, bland annat finska Finnpulp och Nordic Biotech Group.

De båda storägarna har åtagit sig att teckna aktier för 3,1 Mkr vardera. Efter noteringen kommer deras respektive ägarandel uppgå till 11,2%.

VD Valtteri Eroma och styrelseordförande Antti Villanen har relativt små aktieinnehav om 54 000 aktier (0,27 Mkr) vardera. Utöver det har de 81 000 teckningsoptioner var. De är också delägare i investeringsbolaget Venture Gym som äger aktier för 1,8 Mkr. Venture Gym har tecknat sig för ytterligare 0,5 Mkr i IPO:n.

Vi noterar även svenska inslag i ägarlistan. Den stockholmsbaserade investeraren Johan Biehl sitter med i styrelsen och äger 121 050 aktier (ca 0,6 Mkr). Han har tecknat sig för ytterligare 0,2 Mkr i IPO:n.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

VD Valtteri Eroma har varit VD på Arctic Blue Beverages sedan 2020. Han har jobbat inom olika chefspositioner, mestadels med design- och varumärkesfrågor. Innan han började på Arctic Blue var han med och grundade den finska teknikkonsulten SADE Innovations. Dessförinnan var Eroma VD för Nuviz Oy, ett finskt dotterbolag till det amerikanska bolaget Nuviz Inc. Nuviz Oy försattes i konkurs 2018/2019 efter att Nuviz Inc fått likviditetsproblem.

Antti Villanen är styrelseordförande sedan 2020. Han var med och grundade det finska spelbolaget Nitro Games 2007 och är fortfarande storägare och styrelsemedlem i bolaget. Han även medgrundare till VR-bolaget 360visualizer och investeringsbolaget/inkubatorn Venture Gym.

Johan Biehl är genom investeringsbolaget Feat Invest storägare och styrelseordförande i Nitro Games. Han är även storägare i det norska teknikbolaget Zwipe. Det senaste året har Feat varit med i flera noteringar som Lohilo, Checkin.com och Norva24. Biehls engagemang i Arctic Blue Beverages är privat och inte genom Feat Invest.

3. TROVÄRDIGHET FÖR PRODUKT OCH STRATEGI

Arctic Blue Beverages profilerar sig som ett naturnära företag med hantverket i fokus. Bolaget har tre produktlinjer: gin, havrebaserad ginlikör och drycker med låg/ingen alkoholhalt. Sex produkter finns på marknaden och ytterligare tre ska lanseras i år/i början på 2023. Gin-dryckerna är bolagets storsäljare och bolaget framhåller i sin marknadsföring att man har erhållit flera internationella priser för sina drycker, bland annat World Spirit Awards.

Största delen av försäljningen har historiskt skett i Norden. Relativt nyligen började produkterna säljas på svenska Systembolaget. Man har även testat vingarna utanför Europa och säljer bland annat i Japan och på flygplatser och färjor runtom i världen. Bolagets produkter ligger i premiumsegmentet, där bolaget marknadsför produkterna som nordiska och naturnära.

De destillerade produkterna och likörerna tillverkas av Nordic Premium Beverages i finska Ilomants i norra Karelen, nära ryska gränsen. Övriga produkter produceras också i Finland. Den nuvarande produktionskapaciteten ligger på 1-1,5 miljoner liter gin och 0,2-0,4 miljoner liter havrelikör årligen. Bolaget uppger inte hur stora volymer man producerat hittills, men givet den relativt blygsamma omsättningen borde det röra sig runt 10 000 liter i fjol. Jämförelsevis har bryggeriet Kopparbergs produktionstillstånd för 223 miljoner liter. Den svenska ginproducenten Hernö Gin sålde drygt 125 000 liter gin 2021.

Den globala ginmarknaden är stor, och växande. Enligt IMARC:S trendrapport var marknaden värd 14,5 miljarder USD 2021 och uppskattas växa 5% per år till 2028. Premiumsegmentet är drivande i tillväxten. En undersökning i Businesswire estimerar en genomsnittlig årlig tillväxt av premiumsegmentet på 10% 2018-2023. Den snabbast växande geografin för ginprodukter är Asien-Oceanien med en årlig tillväxt om 7%. Det är framförallt denna marknad bolaget kommer satsa på i sin kommande expansion.

Arctic Blue Beverages vänder sig till kunder som bolaget själva beskriver som “kreativa innovatörer”. Det handlar om konsumenter som är intresserade av kulinariska trender och gillar att prova på nya produkter. Enligt bolaget är ungefär en tredjedel av ginkonsumenter intresserade av att testa nya ginsorter, och särskilt då nordisk gin. Givet dessa antaganden uppskattar bolaget att man har en adresserbar marknad på drygt 0,3% av den globala marknaden, motsvarande 430 Mkr.

Nuläge & mål

Arctic Blue Beverages tillväxtresa har inte riktigt tagit fart under de gångna fem åren. Bolaget omsatte drygt 8,8 Mkr 2021 och gjorde en förlust på 15 Mkr. Någon kassaflödesanalys finns ej i bolagets prospekt, vilket har genererat en flagga i IPO-guidens granskning.

Planen framåt är att stärka närvaron på de befintliga marknaderna, främst Norden och Baltikum och senare Japan och den globala resehandeln. Vidare planerar bolaget att samt att stärka närvaron på nytillträdda marknader som Tyskland och Australien. Satsningen i Indien gick dock inte vägen och man ska stänga ned dotterbolaget där.

På längre sikt (2024) planerar man att ta steget in på den amerikanska marknaden. I USA växer nämligen intresset för finska long drinks, det som i Finland kallas lonkero. Det handlar om ginbaserade alkoholdrinkar på burk eller i flaska. Originalet är Hartwalls ljusblå burk som på senare år framgångsrikt har lanserats i både USA och Asien.

Utöver denna geografiska expansion vill man även växa e-handeln. Idag säljer bolaget via 25 onlinebutiker runtom i världen, både lokala nischaktörer och jättar som Amazon. 2025 väntar man sig att majoriteten av försäljningen ska ske online. Detta är positivt ur ett lönsamhetsperspektiv då man slipper en kostsam mellanhand i fysiska återförsäljare. Hur stor påverkan denna förändring lär ha på marginalerna redovisas inte av bolaget.

Några reflektioner

• Produkterna verkar vara av bra kvalitet. Bolaget har vunnit ett flertal internationella priser, vilket är viktiga kvalitetsstämplar för produkter i premiumsegment.
• Konkurrensen är stor. Andelen nordiska aktörer på den globala ginmarknaden ligger runt 5% och är stigande. Även antalet aktörer i premiumsegmentet ökar.
• Satsningen på e-handel är troligen helt rätt men har nackdelen att bolaget får sämre insyn och kontroll, som vid indirekt försäljning. Den direkta försäljningen i Finland ger både högre marginaler och bättre kontroll, men ökar dock risken för försenade inbetalningar och högre skuldsättning.
• Bolaget har inte redovisat producerad volym de senaste åren, men givet den blygsamma försäljningen borde det ha rört sig runt 10 000 liter ifjol. Bolaget har idag produktionskapacitet för miljonvolymer, men en mindre del av emissionslikviden ska gå till att bygga ett mindre destilleri för produktutveckling och besökscenter. Möjligen är detta ett bra marknadsföringsknep, men givet den redan nu överflödiga kapaciteten känns det inte riktigt som väl spenderade pengar.
• Bolaget tillförs 21 Mkr efter IPO:n. Teckningsoptioner kommer också tillföra kapital framöver men det är osäkert hur mycket. Bolaget skriver i prospektet att rörelsekapitalunderskottet under det närmsta året uppgår till cirka 12,7 Mkr givet nuvarande affärsplan. Denna typ av förlustbringande tillväxtbolag brukar vanligtvis ha med en mer utförlig beskrivning av det långsiktiga finansieringsbehovet, inte bara på ett års sikt. Avsaknaden av detta har genererat en flagga i IPO-guiden.
• Priset är högt. Bolaget säljs ut för 86 Mkr, motsvarande en P/S-multipel på 10,8x på rullande 12 månader. De flesta nordiska börsnoterade dryckesproducenter ligger runt P/S 2x. Onoterade Hernö Gin tog dock nyligen in pengar till en värdering på P/S 15x.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Här är de saker som måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Lyckad expansion på nya marknader
• Kraftigt ökad försäljning

OPTIMISTISKT SCENARIO

Bolaget har varken något tillväxt- eller lönsamhetsmål, vilket gör det lite svårt att sia om framtiden. Och även om försäljningen tar fart är det svårare att skissa upp en framtida långsiktig lönsamhet.

Marginalbilden för bryggerier, destillerier och andra dryckesproducenter skiljer sig en hel del åt. Fördelen med att framställa gin relativt exempelvis whiskeyproduktion är att det inte kräver någon lagring, utan kan gå ut i butik redan efter några veckor.

En parallell till ett bolag som lyckats växa från inget till lönsam uppstickare på ginmarknaden är den svenska producenten Hernö Gin. Bolaget grundades 2011 och hade efter fem år en omsättning runt 8 Mkr och gick med knapp vinst. Idag, ytterligare fem år senare, har de en omsättning på runt 35 Mkr och en rörelsemarginal över 30%.

Lyckas Arctic Blue Beverages etablera sitt varumärke på samma positiva sätt som Hernö är potentialen stor. Till skillnad från det mer lokala Hernö är Arctic Blues strategi mer inriktad på internationell expansion. Det lär ta ta tid och pengar, men å andra sidan är tillväxtpotentialen större. Om marknadsetableringen går vägen så kanske man kan skissa på marginaler kring 20-30% om några år. Det är inte otänkbart att börsen skulle betala 10x omsättningen för ett sådant bolag.

PESSIMISTISKT SCENARIO

Om expansionen misslyckas och tillväxten uteblir lär det uppstå ett finansieringsgap. Risken för värdeminskning är betydande.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Det finns intressant potential i Arctic Blue Beverages, men expansionen sker på en konkurrensutsatt och reglerad marknad vilket lär kosta på i både tid och kapital. Om satsningarna misslyckas eller fördröjs finns det risk för att bolaget behöver hitta en ny finansiering. Vi avstår från att teckna Arctic Blue Beverages.