Arcoma: Canonavslutning på 2023

Arcoma (9,30 kr) är ett medicinteknikbolag som utvecklar, tillverkar och säljer digitala röntgensystem till sjukhus och vårdinrättningar. Produkterna säljs via distributörer och OEM-kunder med namn som Canon Medical Systems och Konica Minolta.

Idag har Arcoma över 3500 installerade röntgensystem världen över. Huvudkontor och produktionsanläggning ligger i Växjö. Arcoma har varit noterade på First North sedan 2014 och har idag drygt 30 anställda. Investmentbolaget Linc är största ägare med 28,8% av aktierna och ökade sitt innehav i december 2023 då näst största ägare i form av danska Sunstone Capital sålde samtliga sina aktier (18,6% av bolaget).

Ordförande Lars Kvarnhem äger 11,2% av aktierna och styrelseledamot Mats Thorén har drygt 5%. Mattias Leire tillträdde som VD i februari 2023 och äger drygt 1,1% av aktierna. Leire har bakgrund som konsult på McKinsey och kom närmast från medicinteknikbolaget Atos Medical.

Arcoma fokuserar på premiumsegmentet inom tvådimensionell röntgen. 2D-röntgen är den absolut vanligaste typen av bilddiagnostik som används på radiologiavdelningar på mellanstora sjukhus världen över. Tvådimensionell röntgen står för ungefär hälften av undersökningarna och används exempelvis vid benbrott, lungröntgen och trauma. Andra typer av undersökningsmetoder är CT, MR och ultraljud.

Röntgenmarknaden växer runt 4-6% per år. Marknadstillväxten skiljer sig dock en del från marknad till marknad. Globalt sett är det en mångmiljardindustri som är värd cirka 8 miljarder dollar.

Premiumsegmentet som Arcoma adresserar är värt cirka 2 miljarder dollar. Konkurrenter är stora bolag som Siemens, General Electric och Philips. Fjärde störst är Arcomas partner Canon Medical Systems som 2017 förvärvade Toshiba Medical. Canon har en marknadsandel på cirka 10%.

Arcoma menar att de är pionjärer inom så kallad autopositionering för röntgensystem. Systemet ställer in sig självt automatiskt. Hög effektivitet, pålitlighet och användarvänlighet är andra konkurrensfördelar som Arcoma lyfter fram. Just ökad effektivitet vid bildtagning är centralt då det leder till mindre kostnader för vårdgivaren.

Bolagets flaggskeppsprodukt Precision i5 lanserades våren 2020 i Europa och i slutet av 2020 i USA. Systemet har ett takstativ med ny design och nytt användargränssnitt.

Den finansiella utvecklingen har varit rätt slagig sedan noteringen 2014. Våren 2018 tillträdde Jesper Söderqvist som VD (numera VD på Boule Diagnostics). Arcoma uppvisade fin utveckling innan pandemin och hade då en rörelsemarginal på knappt 7%. Därefter slog covid-19-pandemin till och både omsättning och marginaler pressades.

Canonutveckling

I veckan redovisade Arcoma bokslutet för 2023. Tillväxten i fjärde kvartalet var stark. Arcoma växte 24% och omsatte 51,3 Mkr (41,3). Bruttomarginalen landade på 33,2% (35,4). Försämringen beror på produkt- och geografisk försäljningsmix. Bruttomarginalen varierar en hel del på kvartalsbasis. Arcoma uppger att de arbetar med olika strategiska alternativ för att stärka marginalen över tid. Rörelsekostnaderna minskade med knappt 3% och rörelsemarginalen steg till 7,0% (1,8).

På helårsbasis 2023 ökade Arcoma försäljningen med 31%. Nordamerika var tillväxtdrivaren och Arcomas samarbete med Canon Medical Systems börjar ge effekt. I USA marknadsförs bolagens gemensamma lösning under namnet Omnera 500A.

Utvecklingen i Asien har också varit god under 2023. I region EMEA har marknaden varit något avvaktande. Trots det har Arcoma uppvisat stabil tillväxt i Europa. Aktiviteten på marknaden beskrivs nu vara i nivå med före covid-pandemin.

Våren 2021 lanserade Konica Minolta produkten AeroDR X90 som baseras på Arcomas produktplattform och teknologi samt integrerar Konica Minoltas detektorer och mjukvara för bildhantering.

Sommaren 2023 skrev Arcoma och Canon ett distributionsavtal avseende den sydkoreanska marknaden, där Canon är en av de ledande aktörerna inom röntgensystem.

Möjligheter till förvärv

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 19,2 Mkr på helårsbasis 2023. Drivet av minskat rörelsekapital (kundfordringar). Arcoma har eliminerat bolagets factoring. Vid årsskiftet uppgick bolagets nettokassa till 1,1 Mkr.

I kontakt med Affärsvärlden uppger Arcoma att de är intresserad av att växa genom förvärv om rätt möjlighet skulle dyka upp. För några år sedan (slutet av 2020) hade Arcoma ett större förvärv på gång som dock avbröts.

Prognoser och värdering

På kort sikt är ledningens fokus troligen att stärka marginalerna för Arcoma. För 2024 skissar vi på 10% tillväxt. Jämförelsetalen är lite tuffare efter ett omsättningsmässigt starkt 2023. Samtidigt verkar Arcoma ha ett bra momentum tillsammans med Canon i USA. Kommande år räknar vi med 6-8% tillväxt vilket är i nivå eller något högre än den underliggande marknadstillväxten.

Marginalmässigt skissar vi på 6% i år och 8% i slutet av prognoshorisonten. Dels drivet av högre bruttomarginal till följd av skalfördelar samtidigt som rörelsekostnaderna hålls i schack. Under 2023 var bruttomarginalen 35,5% jämfört med 40,3% år 2022. Vi tror att bruttomarginalen kan stärkas under kommande år och åter närma sig 40%. I kontakt med Afv uppger Mattias Leire att Arcoma idag producerar fler system per anställda än vad bolaget tidigare någonsin gjort.

Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) finns 45-50% uppsida på sikt.

Risken är konkurrensen ökar (pessimistiskt scenario). Optimisten ser potential till stark tillväxt kommande år och att Arcoma når tvåsiffriga rörelsemarginaler (optimistiskt scenario).

God underliggande tillväxt

Radiologimarknaden uppvisar en god underliggande tillväxt. Konkurrensen på marknaden är generellt tuff. Inom premiumsegmentet där Arcoma verkar värdesätter kunderna tillförlitlighet och effektivitet högt och prispressen är inte lika hög.

Utvecklingen i det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet var klart bättre än väntat. Aktien steg hela 17% på beskedet och är nu ungefär oförändrad sett över ett år.

Sedan Sunstone sålt sitt innehav har Linc kopplat ett ännu starkare grepp och äger nu knappt 29% av aktierna. Positivt är även att både ordförande Kvarnhem och VD Leire har köpt mer aktier. Att ha en kapitalstark ägare som Linc är positivt om Arcoma exempelvis skulle behöva göra en emission vid ett förvärv. Börskollegan Stille där Linc också är huvudägare gjorde exempelvis ett förvärv och en riktad emission innan jul.

Investerare som gillar småbolag och accepterar risknivån och den klena likviditeten i aktien kan överväga en post. Potentialen tillsammans med Canon lockar och rådet blir köp.