Angler Gaming: Tillbaka på tillväxtspåret

Angler Gaming (5,40 kr) är en speloperatör med fokus på onlinekasino. Sedan 2021 erbjuder bolaget också vadslagning på sport.

De största marknaderna verkar vara Europa, Asien och Sydamerika. Transparensen är överlag klen. Angler redovisar inte någon fördelning kring vilka marknader/geografier bolaget opererar på. Stor del av intäkterna kommer sannolikt från oreglerade marknader (redovisas ej).

På den svenska marknaden verkar bolaget under varumärket ProntoCasino. Dotterbolaget Premier Gaming som driver ProntoCasino stod för 3% av intäkterna årets första kvartal. Angler Gaming är ett Maltesiskt holdingbolag som är noterat på Spotlight. Bolaget har ett 30-tal anställda och knoppades av från Betsson 2012.

Thomas Kalita har varit VD sedan september 2018 och är tredje största ägare i Angler med 8% av aktierna (värda kring 29 Mkr).

Fram till och med 2020 uppvisade Angler riktigt stark tillväxt. 2016-2020 var den genomsnittliga årliga tillväxten 65%. Bolaget var skickliga på att anskaffa kunder billigt. Tillsammans med en effektiv organisation samt låg andel reglerade intäkter pendlade rörelsemarginalen mellan 20-35% perioden 2016-2020.

Under våren 2021 började Angler tappa intäkter. Q2 2021 var tillväxten -13%, Q3 2021 (-0,3%) och Q4 2021 (-19,0%). Angler tappade marknadsandelar och KPI:erna försämrades med lägre intag av nya kunder. Angler uppgav då att flera av bolagets marknader utvecklades sämre. Ledningen kommenterar inte enskilda marknader av konkurrensskäl. Så det är inte helt klart vad som exakt orsakade intäktstappet.

2021 var intäkterna oförändrade på helårsbasis medan rörelsemarginalen föll till 21,4% (32,5). Intäktstappet fortsatte under 2022 och omsättningen minskade med 28%. Ebit-marginalen pressades till 2,47%.

Åtgärdsprogram får effekt

Angler införde åtgärdsprogram för att vända trenden. Delar av ledningen byttes ut och VD Thomas Kalita började arbeta med den dagliga driften vilket han inte gjort tidigare. Fokus var bland annat på kostnadskontroll och Angler implementerade nya funktioner för att stärka både kasino och sportbokserbjudandet. Sportboken levereras för övrigt av partnern Betby. Kalita och styrelsen har tillsammans nyligen kommit överens om att Kalita skall fortsätta både som koncernchef/VD och operativt ansvarig under 2023.

Vidare införde Angler ett nytt affärssystem (CRM) för konsumentaffären. Bolaget förbättrade även användarupplevelsen vid betalningar och kundintroduktion samt adderade nya spelleverantörer till plattformen. Angler uppger också att de investerat vidare i bolagets egen plattform.

Tillväxt efter sju kvartal

Nyligen presenterade Angler siffror för årets första kvartal. Efter sju kvartal i rad (Q2 2021 – Q4 2022) med fallande intäkter uppvisade Angler återigen tillväxt. Omsättningen steg med 20% i Q1 2023. Jämfört med Q4 2022 var omsättningen 16% högre. Intäkterna i Q1 2023 var i stort sett i nivå (-3%) med utvecklingen under Q1 2020.

Tillväxten drevs bland annat av koncernens nya B2B-erbjudande som lanserades i december 2022. Lanseringen beskrivs av ledningen som en succé. Intäkterna från den nya lanseringen stod för totalt 7% av koncernens intäkter under första kvartalet 2023 (samt 12% i april 2023). Angler uppger att nya B2B-lanseringar kommer följa och att bolagets tidigare B2B-partnerskap kommer uppgraderas och migreras till den nya plattformen. Två B2B-lanseringar kommer ske innan halvårsskiftet i år.

Angler hade drygt 45 500 aktiva kunder i Q1 2023 (68 200). Rörelsemarginalen i Q1 2023 landade på 15,9% jämfört med 5,3% Q1 2022. En orsak till den förbättrade lönsamheten är att Angler avslutat samarbetet med flera olönsamma affiliate-partners (prestationsbaserad marknadsföring).

Minskar satsningen i Sverige

Vidare har Angler dragit ned på marknadsföringskostnaderna för bolagets varumärke ProntoCasino i Sverige. Angler Gaming har nämligen nekats att använda betalningsleverantören Swish trots att bolaget har svensk spellicens och betalar spelskatt. Angler använder i stället Trustly som betalningspartner.

Intäkterna från dotterbolaget Premier Gaming som driver ProntoCasino uppgick till 3% av koncernens totala omsättning i första kvartalet. Ifjol var andelen 7% vilket betyder att intäkterna från Premier Gaming i princip halverades jämfört med fjolåret (-49%).

Styrelsen i Angler föreslår ingen utdelning för räkenskapsåret 2022. Det låter sunt. Vid utgången av Q1 2023 var nettokassan cirka 8 Mkr. För ett år sedan hade Angler en nettokassa på 57 Mkr jämförelsevis. Då delade styrelsen ut 0,085 euro per aktie motsvarande 64 Mkr. Att styrelsen delade ut mer än hela nettokassan tyder på en aggressiv kapitalallokeringsstrategi. Att bolag lånar pengar för att finansiera utdelning är inte alls bra. Särskilt negativt när Angler samtidigt haft operativa problem.

Bra start på Q2

Likt andra speloperatörer redovisar Angler hur innevarande kvartal startat. Fram till och med 12 maj var de dagliga intäkterna 29% högre jämfört med det dagliga snittet under Q2 2022. Även Kindred (+38%) och Betsson (+26%) har fått en bra start på Q2.

I diagrammet nedan visas tillväxttakten på kvartalsbasis för börsens speloperatörer. LeoVegas blev ifjol uppköpta av amerikanska MGM Resorts och avnoterades också i höstas.

För 2023 räknar vi med 24% tillväxt. Jämförelsetalen för kommande kvartal är rätt enkla och Angler verkar ha ett bra tillväxtmomentum för tillfället. Kommande år räknar vi med 5% årlig tillväxt. iGaming-marknaden som helhet spås växa med runt 10% per år framöver drivet av förflyttning från landbaserade kasino till spel på nätet. Det är inte otänkbart att Angler kan växa snabbare än så. Samtidigt är det inte fel att vara konservativ givet bolagets operativa svacka senaste åren. Marginamässigt skissar vi på 11% innevarande år samt 13% på sikt.

Använder vi en multipel på 8 gånger så finns cirka 35% uppsida på sikt. Vi tycker att Angler borde värderas till tydlig rabatt mot större etablerade operatörer som Betsson och Kindred som har betydligt högre andel reglerade intäkter och en bättre transparens.

KindredKommentar

Kindred: Inleder strategisk översyn

Nyligen (17/5) meddelade Kindred att deras VD Henrik Tjärnström sagt upp sig och han slutade på dagen. Ett par dagar tidigare den 15 maj sade bolagets CFO Johan Wilsby upp sig. För några veckor sedan meddelade styrelsen i Kindred att de påbörjar en strategisk översyn för att potentiellt sälja hela bolaget. Även affiliate-bolaget Catena Media har initierat en strategisk översyn, också i hopp om att köpas upp (se Afv kommentar).

Efter ett par tuffa år uppvisade Angler återigen tillväxt i första kvartalet. Starten på Q2 var också bra. Kan trenden fortsätta finns så troligen bra potential i aktien.

Samtidigt är det vanskligt att extrapolera utvecklingen efter ett enskilt kvartal. Besvisbördan ligger fortsatt på Angler. Transparensen är usel och andelen reglerade intäkter troligen mycket låg.

Vi på Afv har köpråd på Betsson som återfinns i Afv-portföljen och utvecklats klart bäst av operatörerna senaste åren. Vi föredrar fortsatt både Betsson och Kindred som är betydligt mer välskötta bolag i termer av transparens, storlek, intäkts- samt produktdiversifiering, styrning och ägarbild, före Angler Gaming.

Kan Angler fortsätta växa är aktien operativt sett inte dyr. Men relativt sett så föredrar vi alltså andra bolag i sektorn. Sammantaget blir rådet neutral.