Angler Gaming: Goda odds för fortsatt tillväxt

Angler Gaming (13,20 kr) är ett av de mindre noterade nätspelbolagen. Inriktningen är på onlinekasino och bolagets största marknader uppges vara Europa, Asien och Sydamerika.

Angler Gaming är ett Maltesiskt holdingbolag som är noterat på Spotlight. Bolaget har ett 30-tal anställda.

Ursprungligen är Angler Gaming en avknoppning från Betsson som delades ut till aktieägarna 2012. Iden var att dela ut de delar som ej passade kärnverksamheten i Betsson. Det rörde sig om kunddatabaser och ett antal kasinovarumärken inom ett 30-tal länder i Afrika, Sydamerika och Europa som Betsson ej ansåg som primära.

Angler Gaming är både en B2B- och B2C-operatör. Den egenutvecklade Gaming-plattformen som dom själva använder säljs också till andra mindre aktörer på spelmarknaden via B2B-verksamheten. Utöver detta har Angler Gaming också egna varumärken som utgör B2C-verksamheten. Exempel på varumärken är Lucky31 och ProntoCasino.

På Angler Gamings plattform erbjuds spel från både de egna varumärkena men också från mer kända aktörer som Evolution och Netent.

Angler Gamings Vd är sedan 2018 Thomas Kalita. Han har lång erfarenhet av branschen från bland annat ledande positioner i Betsson. Han äger drygt 10 procent av bolaget till ett värde av cirka 100 Mkr.

Angler Gaming har en slående fin historik. 2014 var omsättningen 17 Mkr, för 2019 var den 300 Mkr. Det motsvarar en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) på nästan 80 procent de senaste 5 åren. Detta samtidigt som man hållit en branschledande rörelsemarginal.

Källan till bolagets snabba tillväxt har troligen delvis varit att de initialt siktat in sig på ej reglerade marknader med mindre konkurrens. En annan framgångsfaktor har varit att man lyckats hitta en bra modell för användningen av marknadsföringsbolag, så kallade affiliates. Det sänker risken väsentligt, även om det minskar skalbarheten också. Marknadsföringskostnaderna blir nästintill 100 procent rörliga vilket flyttar risken till affiliatebolagen istället.

Bolaget har en liten och effektiv organisation med få anställda. Det vill man fortsätta med. Angler Gaming binder också lite kapital vilket möjliggör stor utdelning. Bolagets har som mål att dela ut 50 till 100 procent av resultatet. De senaste åren har de delat ut 80 procent av resultatet.

Angler Gaming har fått en bra start på året med ett starkt första kvartal. Intäkterna växte med 55 procent och rörelsemarginalen (Ebit) lyftes till dryga 29 procent. Även inledningen på andra kvartalet visade på en stark tillväxt.

Fram tills 2018 opererade bara bolaget genom en spellicens på Curacao i Västindien. Det gjorde det väldigt svårt av regulatoriska skäl att driva verksamhet i Europa. Under 2018 ansökte Angler Gaming om en spellicens på Malta vilket beviljades. Sedan 2019 har även bolaget en svensk licens via dotterbolaget PremierGaming.

Bolaget anger inte hur stor del av de totala intäkterna som kommer från reglerade marknader. De särredovisar däremot intäkterna från PremierGaming vars primära marknad är Sverige. Då PremierGaming 2019 stod för cirka 25 procent av intäkterna så antar vi att merparten av dessa kom från reglerade marknader. De övriga 75 procenten av Angler Gamings intäkter har vi väldigt liten information om. Här redovisas knappt någonting.

Med det här kommer många risker, vissa mer uppenbara. Vi vet till exempel inte om något specifikt land står för en extra hög andel av omsättningen, vilket kan vara riskabelt. Vi vet inte heller om bolaget verkar på marknader som inom kort regleras vilket skulle öka skattekostnaden i Angler. Väldigt många investerare ratar nätspel till en början, men ännu fler ratar spelbolag som dessa med en väldigt stor del intäkter från oreglerade marknader i till exempel Sydamerika och Asien.

Den bristande transparensen är en nackdel med Angler. Redovisningen har blivit mer detaljerad med åren och bolaget ska enligt ledningen fortsätta jobba vidare på transparensen. Utvecklingen är på väg åt rätt håll, men det går sakta.

Blickar vi framåt så väntas globala marknaden för online gambling växa med cirka 8 procent kommande åren. Detta till stor del drivet av en kanalglidning till onlinespel från landbaserade aktörer.

Bolaget var på gång att lansera en sportbok under 2020 men projektet har tillfälligt lagts på is i väntan på att Covid-19 situationen ska bättra sig. Vd Thomas Kalitas säger att förarbetet är gjort och det kommer ta cirka 2 månader att lansera sportboken från att de bestämmer sig att återuppta projektet. Angler Gaming har också två nya lanseringar på gång inom den asiatiska marknaden och ett nytt varumärke som ska lanseras. De fortsätter alltså satsa på oreglerade marknader i stor utsträckning.

Ledningen säger att bolaget ska öka sitt fokus på förvärv framåt. Vd Thomas Kalitas beskriver det optimala förvärvet som ett medelstort spelbolag som har ett starkt varumärke och bra kundbas men inte behöver gå med vinst. Angler Gaming inkluderar bara i sådant fall varumärket och kundbasen på den egna plattformen. På så sätt kan man skära bort kostnader för befintlig plattform och personal. Bolaget är skuldfritt och genererar ett starkt kassaflöde så utrymme för förvärv finns.

Huvudscenario

Angler Gaming har fortsatt leverera och vi ser inga stora tecken på att detta ska sakta in. Fortsatta tillväxtmöjligheter verkar finnas och 2020 har börjat starkt. Risker relaterade till de oreglerade marknaderna finns självklart och dessa är svåra att bedöma med tanke på den låga transparensen gällande intäktsfördelningen.

• Tillväxt: Angler Gaming är aktiv på en snabbt växande marknad. Bolaget har lyckats bra historiskt och nu har de flertalet nya projekt på gång. Vi skissar på en tillväxt om cirka 20 procent på något års sikt.
• Lönsamhet: Vi räknar med en rörelsemarginal på 25 procent framåt. Det är ungefär vad de klarat de senaste åren. Fastän bolaget växer som de gör förväntar vi oss inte att marginalen ska skala upp. Då som tidigare sagt mycket av kostnadsbasen är rörlig.
• Värdering: Sektorn är i nuläget lågt värderad, se tabellen nedan. Liknande bolag handlas till 7-10 gånger rörelseresultatet. Angler Gaming är ett litet bolag som har mycket intäkter från oreglerade marknader. Det talar för rabatt. Den höga tillväxten och lönsamheten talar för premievärdering. Vi använder oss av en multipel på 8 gånger rörelseresultatet.

• Positivt scenario: I ett positivt scenario så fortsätter nylanseringarna att driva tillväxt. Tillväxten kommer upp i nivå med vad bolaget presterat historiskt. Samt så får gamblingsektorn som helhet en uppvärdering.
• Negativt scenario: I ett mer negativt scenario så ställer regulatoriska krav till problem på de icke-reglerade marknaderna där informationen är knapp. Vi antar här att Angler Gaming tappar intäkterna från ett eller flera länder. Nedsidan i det scenariot är stor. Risken är extra hög i Angler jämfört med de större bolagen.

Affärsvärldens slutsats

Angler Gaming har fortsatt leverera en högklassig tillväxt och branschledande marginaler. Transparensen i företaget är däremot låg vilket gör att man som investerare måste ha stor tillit till ledningen. Det finns även gott om orosmoment då den absolut största delen av intäkterna och tillväxten kommer från de oreglerade marknader. Detta höjer risken väsentligt.

Många placerare tycker nog att en investering i Angler har lite för mycket karaktär av att man köper “grisen i säcken”. De större nätspelbolagen är dessutom också lågt värderade och kanske bättre alternativ ur den aspekten. Ser vi bara till siffrorna så är Angler undervärderat. Ledningen har i många år framgångsrikt manövrerat i branschens lite mer okända vatten. Det talar ändå för ett köp för en mer riskvillig placerare.