AlzeCure: Nytt Alzheimersbolag mot notering

SvD Börsplus tar sig an nya börsbolag på två olika sätt:

• Grundläggande granskning av alla noteringar via Börsplus IPO-guide. IPO-guiden fokuserar på prospektet, villkoren, alla aktörerna och eventuella ”varningsflaggor” kopplade till själva erbjudandet.
• Aktieanalyser som går direkt till SvD Börsplus prenumeranter med råd om man bör teckna aktien eller ej. Analyserna fokuserar på bolagsanalys och aktievärdering. Det här är en sådan analys men i en extremt förenklad form. Flödet av nya bolag är så skiftande att det ibland blir orimligt att göra ”fullskaliga” analyser. Så är fallet här. Nedan följer istället Börsplus reflektioner och magkänsla efter en första genomläsning av prospektet.

AlzeCures verksamhet i korthet

AlzeCure är ett forskningsbolag startat 2016 med primär inriktning på Alzheimers sjukdom. Bolaget har två projekt som båda befinner sig i preklinisk fas. Ambitionen är att det ena, som siktar på att ta fram symtomlindrande preparat, ska inleda Fas 1-studier nu under Q4. Målet är vidare att ha två till tre av idag fem läkemedelskandidater i kliniska studier 2020. Forskningen bygger på projekt inom AstraZeneca och nyckelpersonerna har sin bakgrund därifrån. AlzeCure hämtar in minst 200 Mkr vid noteringen på First North. Mer finns att läsa i prospektet.

Några reflektioner runt Alzecure

• Mest spännande är Alzstatin-plattformen som AstraZeneca investerat 200 Mkr i, enligt AlzeCure, men valde att dra sig ur 2012. Ansatsen är att hämma bildningen av så kallade amyloida plack i hjärnan. Förekomsten av plack är typisk för Alzheimers (läs mer i vår Alzinova-analys). Att de också är en central mekanism i sjukdomen fick viktigt stöd av sommarens succéartade studieresultat från Bioarctic. Detta kan tolkas som stöd för att AlzeCures ansats är välriktad, även om bolaget jobbar med andra slags molekyler och mekanismer än Bioarctic.
• Bolagets forskning är i tidig fas. Första kandidaten från Alzstatinplattformen väntas gå in i Fas 1 i slutet av nästa år. Bioarctics projekt rapporterade Fas 2-data i somras. Spotlight-noterade Alzinova har också ett Alzheimerprojekt med inriktning på inriktning på bildningen av amyloida plack i hjärnan. Det förväntas gå in i fas 1 under 2019.
• Den första läkemedelskandidaten att gå i klink avser bolagets symtomlindrande plattform NeuroRestore. Fas 1-stuider ska starta i december detta år. Det finns lovande djurförsök och substansen i fråga används redan som veterinärläkemedel, vilket innebär att det finns kännedom om säkerhetsaspekter.
• Bolaget gör stor poäng av att man jobbar med små molekyler. På senare år är det främst stora molekyler, antikroppar, som varit det heta spåret inom Alzheimer (liksom andra fält). Såväl Bioarctic som Alzinova kör det spåret. Men fungerar ett traditionellt läkemedel som kan tas oralt vore det en enorm fördel jämfört med biologiska. En lägre kostnad, enkelheten med tabletter istället för injektioner och att små molekyler effektivt penetrerar blodbarriärren är stora plus.
• Börsvärdet blir 529 Mkr efter emissionen. Då finns en kassa på 247 Mkr så bolagsvärdet är 282 Mkr. För ett bolag som just står i begrepp att gå in i Fas 1 är det ingen låg prislapp. Närmsta jämförelsen är troligen Alzinova som också verkar inom Alzheimer. De planerar en Fas 1-studie under 2019. Alzinovas bolagsvärde är 125 Mkr. AlzeCure har en bredare portfölj och är bättre kapitaliserat men jämförelsen indikerar inte att man får stor rabatt i introduktionen.
• De fem grundarna inklusive vd, som på olika vis jobbar med bolaget, äger 18 procent av aktierna innan nyemissionen. Prospektet anger inte hur mycket de nu tecknar. Detta är inte en ägarandel som inspirerar för ett bolag i denna rätt tidiga fas, även om vi sett sämre. Största ägare är William Gunnarsson med 11,5 procent. Honom uppfattar vi som life science-investerare med innehav i Prostalund och Hansa Medical. Bland större ägare finns även Peter Thelin, från Brummer & Partners, med 4,9 procent.
• Att det gjorts en nyemission om 46 Mkr på förmånlig nivå, 8,70 kr, i närtid renderar i en varningsflagga (se ovan). Visst kan man säga att de positiva data Bioartic presenterade i somras visar att även AlzeCure är något på spåret och motiverar en uppvärdering. Men projekten skiljer sig också åt. Kombinationen med att endast en femtedel av aktierna under lock-up och stora latenta kursvinster att ta hem, inte den mest gynnsamma för en kortsiktigt bra notering.

Börsplus magkänsla

Givet framstegen inom Alzheimerforskningen i år borde AlzeCure ha förutsättningar att bli en bra notering. Vi är ändå inte helt säkra på det då värderingen också skruvats upp och det trots allt finns ett jämförelseobjekt i Alzinova som är tydligt lägre värderat.

Men den som tror att Bioarctics positiva Fas 2-data bevisar att lösningen på Alzheimers ligger i att manipulera bildningen av amyloida plack kan mycket väl investera i en korg med bolag som jobbar efter det spåret, och då är AlzeCure ett.

Vi avstår från ett bestämt råd om denna introduktion.