Alligo: Övertygar på osäker marknad

Alligo (96 kr) är en återförsäljare av arbetskläder, verktyg, förbrukningsvaror med mera. Kunderna finns främst inom industri, bygg och offentlig sektor. Bolaget har 203 butiker i Sverige, Norge och Finland men säljer även direkt till storkunder.

Baserat på deras egen bild av att marknaden är värd 53 mdr kr så har Alligo 17% marknadsandel. Ahlsell är den stora konkurrenten.

AlligoAnalys

Alligo: Värde efter avknoppning

Senast Afv synade bolaget landade vi i ett köpråd. Låg värdering och en bra grundaffär inom Swedol bidrog till det. Aktien har dock haft det tufft. Kanske på grund av företagets exponering mot byggbranschen?

Nu har bokslutet för 2022 kommit. Det visar på starka siffror. Det som kanske sticker ut mest är rörelsemarginalen på 7,3%. Räknar man bort förvärvsavskrivningar (63 Mkr) och engångskostnader (19 Mkr) så var Ebita-marginalen 8,2%. Detta tycker vi är bra under ett besvärligt år som 2022 då varubrist, försvagad inköpsvaluta och hög inflation hanterades.

Isolerat i det säsongsmässigt starka Q4 var marginalen 10,9% (10,3).

Afv har laborerat med 7% (ebit) som långsiktig marginal i våra analyser av Alligo. Bolagets eget mål är en Ebita-marginal på minst 10% (ca 9% Ebit). Det når man i Sverige (11,7% 2022) men inte i Norge (4,2%) eller Finland (4,0%).

Räknat på årets vinst 9,51 kr per aktie värderas bolaget till P/E 10. Styrelsen föreslår 3 kr i utdelning (1,75) per aktie. I botten av policyn 30-50% vilket kan ses som snålt men kanske är rimligt givet utsikterna.

Börjar se svaghet

Smolket i bägaren är de tveksamma utsikterna för 2023. Någon form av lågkonjunktur står för dörren. Alligo uppger att man från och med november såg en avmattning av efterfrågan i Sverige. Den verkar främst ligga inom byggbranschen – som hade ca 20% av Alligos omsättning 2021 (då detta redovisades senast). Det är inte direkt konstigt givet neddragen bostadsproduktion, höga räntor och allmän osäkerhet. Ledningen pekar även på att vädret var mindre gynnsamt (mindre kallt) i fjol än i slutet av 2021. Arbetskläder är en viktig produktgrupp som påverkas en del av det.

Bolaget flaggar för att man kommer vara lite försiktiga med prisökningar för att inte tappa marknadsandelar till lågprisaktörer under 2023.

Ökat lager

Man kan känna oro för lageruppbyggnaden in i denna osäkra marknad. Varulagret steg 20% till 2 mdr kr. Det bidrog till att kassaflödet från rörelsen inte matchade det fina resultatet utan sjönk från 750 till 507 Mkr jämfört med 2021. Ökad kapitalbindning bidrar till att avkastningen på rörelsekapital faller till 34% (36%) för 2022.

Ledningen menar att lagerökningen beror på prisinflationen och lansering av egna varumärken i Finland och Norge. Att öka andelen intäkter från små- och medelstora bolag samt sälja mer egna varumärken, som Björnkläder, är några av de viktigaste marginaldrivarna Alligo jobbar med. Andelen intäkter från egna varumärken var 18,2% under 2022. En avyttring påverkar jämförelsesiffrorna men pro forma låg nivån på 17,9% under 2021.

Slutord

• Utvecklingen under 2022 visar att det är styrkan inom gamla Swedol som slår igenom mer än svagheten i Tools. Förhoppningsvis fortsätter det på den vägen och troligen har vi tidigare räknat lite snålt med att koncernen endast klarar 7% marginal långsiktigt.
• Ett uppdaterat huvudscenario med högre långsiktig marginal (7->7,5%) men nedjusterad multipel då vi nog var lite optimistiska sist (EV/Ebit 12->10x) ger en skaplig uppsida på 40%.
• Kortsiktigt är 2023 osäkert. Se pessimistiska scenariot där vi målar in stort volymtapp i år. Nedsidan ter sig ändå inte enorm på sikt men kortsiktigt är det sällan bra att äga bolag med tydligt fallande vinst. Det är av vikt att kapitalbindningen reduceras då en kombination av svag vinstutveckling och bolagets skuldsättning kan skrämma börsen.
• Ägarbilden är halvdan med ett Nordstjernan som verkar intresserade av att dra ned på sina byggrelaterade investeringar (sålt i NCC). De är huvudägare med 54%. Insiders har bara 0,3% men de har i alla fall köpt aktier för 6,6 Mkr senaste året (inga försäljningar) vilket är ett plus.

Vi behåller köprådet på aktien men troligen är det ingen brådska att köpa givet osäkerheter om närmaste kvartalen.

• Skibent äger aktier i bolaget