Alimak: Större och stabilare

Alimak (81,5 kr) är en av världens största tillverkare av hissar för industrier och byggbolag med anor som går tillbaka till 1940-talet. Bolaget finns på börsen sedan 2015 och har under senare år breddat sig genom förvärv.

Idag erbjuds även maskiner och utrustning för fasadunderhåll, hissar för vindkraftverk, verktyg, skyddsutrustning med mera. Bolagets senaste stora förvärv, av Tractel, slutfördes november 2022 och innebär att årsomsättningen ökat från drygt 4 till 6,5 mdr kr.

Största ägare i Alimak är Latour med 29,8% av aktierna. Spanska kapitalförvaltaren Alantra är näst störst med 12%. VD sedan 2020 är Ole Kristian Jødahl som innan dess var VD för Latour-ägda Hultafors som säljer byggrelaterade produkter.

Förvärvet av Tractel har varit den helt dominerande händelsen under senaste året. Alimak investerade 5,5 mdr kr i detta bolagsköp som gjordes till en värdering på EV/Ebitda 10. Köpet finansierades ungefär till hälften med kapital från en företrädesemission och i övrigt genom lån.

Ett nytt Alimak

Precis som Alimak har Tractel, som sedan 2015 ägdes av riskkapitalbolaget Cinven, tillverkning av maskiner för fasadunderhåll och bygghissar. Men bolaget har dessutom en ganska stor affär inom säkerhetsutrustning och verktyg för arbeten på höga höjder. Det är främst egna produkter som säljs via återförsäljare.

Den affären bildar nu en ny egen division inom Alimak, Height safety & Productivity Solutions. I övrigt medför förvärvet ett tillskott med den nya produktkategorin mastklättrare inom bygghissarna (division Construction) samt en stor utökning av rörelsen inom konstruktion av maskiner för fasadunderhåll för höghus och skyskrapor (division Facade Access).

Förvärvet innebär en något minskad exponering mot investeringsvaror till förmån för förbrukningsvaror samt klart lägre andel försäljning i Asien. Andelen faller från 36% till 21% av försäljningen i och med att Tractel nästan bara har försäljning i Europa och USA.

Nuvarande lönsamhet

Tractel hade en omsättning kring 2 mdr kr och marginaler på 18,5% 2021 och 19,5% 2020, enligt bolagets årsredovisningar. Verksamheten är alltså klart mer lönsam än Alimak som snittat 12,7% i marginal (justerad Ebita) under de senaste fem åren.

Ett viktigt skäl till skillnaden ligger i produkterna för fasadunderhåll i divisionen Facade Access. I stort sett hela tiden sedan Alimak gav sig in i den affären genom FAG-köpet 2016 har rörelsen haft lönsamhetsproblem. Förra året låg marginalen för affärsområdet på 4,0% (3,2). Tractel har en liknande affär, även om den inriktas mer på byggnader som är något lägre. De tjänar mer än 20% i marginal. Nu har chefen för Tractel tagit över som ansvarig för Facade Access-divisionen.

Tractel har ingått i Alimak sedan slutet av 2022 men i årsredovisningen anges att om bolaget ingått hela 2022 så skulle omsättningen varit 6540 Mkr och rörelsevinsten 1025 Mkr (justerad Ebita), motsvarande 15,7% i rörelsemarginal.

Stark start på 2023

Det finns en stor cyklisk komponent i Alimaks försäljning som historiskt dominerats av investeringsvaror och kunder inom byggindustrin. Inför 2023 finns en klar risk att minskad byggaktivitet påverkar bolagets försäljning av bygghissar negativt. Det syns vissa tecken på det i Q1-rapporten. Orderingången inom den aktuella divisionen faller 5%, pro forma inklusive Tractel.

Det kompenseras dock av starka siffror i andra divisioner och totalt ökar orderingången med 7% till 1,87 mdr kr i Q1 – motsvarande 107% av kvartalets omsättning. Tillväxten var 20% och rörelsevinsten steg hela 41%. Tractel ingår i jämförelsesiffrorna så detta är organisk utveckling. Rörelsemarginalen låg på 16,6% i första kvartalet.

Vinsten, som var högre väntat, skapas till stor del av divisionerna Construction (86 Mkr segmentsvinst), Industrial (74 Mkr) och den nya Height safety & Productivity (75 Mkr). Möjligen är byggvinsten lite cykliskt förhöjd men i dagens Alimak spelar det inte riktigt lika stor roll som tidigare då byggvinsten utgjorde 40-45% av koncernens intjäning.

För övriga divisioner är orderingången positiv. Den enda svaga punkten som sticker ut i Q1-rapporten är att turn-arounden inom Facade Access kommit av sig. Marginalen faller från 7% till 6% i Q1. Ledningen menar att det speglar svagt projektutförande vilket tar viss tid att komma till rätta med.

Reflektioner

• Ett minus är att Alimak är högt belånat även efter emissionen. Skulden på 3,5 mdr kr motsvarar ca 2,9x rörelsevinsten pro forma (Ebitda). Den siffran behöver bolaget få ned vilket lär ta något år och under tiden är troligen förvärv nedprioriterat. Man kan annars se intressanta förvärvsmöjligheter inom nya divisionen Height safety som kan dra nytta av sina goda återförsäljar- och kundrelationer om nya bolag adderas.
• Vinsten borde kunna växa även om konjunkturen är osäker framöver. Bolaget är mer diversifierat än tidigare. Det finns kvar ett stort inslag av eftermarknadsförsäljning som ger stabilitet. Och fasadrörelsen kan väl i alla fall inte bli sämre? Men osvuret är förstås bäst. Alimak består ju till stor del av en förvärvad rörelse som tidigare ägts av ett riskkapitalbolag. Det vore inte första gången en sådan struktur krackelerar, men det är som sagt inte vad vi tror på.
• Vår stora invändning vid förvärvet var att det är fel att investera mer i en fasadunderhållsaffär som bara skapat huvudvärk för Alimak hittills. Tractels består till ca 20% av sådan verksamhet. Här är vi förstås inte alls övertygade ännu. Fasad-divisionens lönsamhet föll ju i Q1.

Vårt huvudscenario skissar på en nedgång i stil med 2020 för Construction 2023-24, vilket troligen är konservativt. Å andra sidan antar vi att övriga delar av bolaget fortsätter att hålla resultaten uppe och i några fall ökar det. Med en långsiktig marginal kring 16% och EV/Ebita 12 i värdering, finns 35-40% uppsida i aktien.

Slutord

Alimak har fått en bra start efter sitt stora förvärv med kanonresultat i Q1 2023. Oddsen ser bra ut för att koncernen nu har en struktur där cyklisk svaghet i byggrelaterade delar kan kompenseras – och vinsten öka. Värderingen framstår som låg vilket kan hänga ihop med en halvklantigt utförd nyemission och svagt förvärvsfacit historiskt. Vi sätter ett köpråd.