Alimak: På väg upp eller ner?

Alimak (130 kr) är en av världens största tillverkare av professionella hissar till exempel för byggprojekt. Bolaget, med huvudkontor i Stockholm, har 12 produktionsenheter, 2 400 anställda och kring 70 000 installerade hissar och transportsystem världen över.

En viktig del i verksamheten är att serva dessa installationer – reparera, renovera, byta delar, besiktiga med mera. Sådana eftermarknadsintäkter drar in nära 60 procent av bolagets vinster.

Aktien börsnoterades 2015 till kursen 93 kr och sedan dess har mycket hänt. En ny huvudägare har kommit in i form av investmentbolaget Latour som nu har just under 30 procent av aktierna. Men framför allt har Alimak expanderat kraftigt utanför sin tidigare kärnaffär. Detta genom två större förvärv. Dels av ett bolag som tillverkar servicehissar för vindkraftverk, dels ett inom utrustning för fasadunderhåll på skyskrapor och liknande höghus.

På aktiemarknaden ligger mycket fokus på hur Alimak lyckas integrera dessa nya bolag. Ledningen har satt upp ambitiösa mål för synergier inom bland annat inköp samt korsförsäljning (särskilt av service) som ska lyfta rörelsemarginalen med 2 procentenheter jämfört med utgångsläget på 12 procent 2016. De medelfristiga målen är att nå en rörelsemarginal på minst 15 procent (ebita) samt att växa organiskt med 6 procent per år.

Hur har det gått? Kort sagt – åt rätt håll men inte utan bakslag. På rullande 12 månader omsätter Alimak 4,6 miljarder kr, tjänar 540 Mkr vilket ger en rörelsemarginal (ebit) på 11,5 procent. Detta kan översättas till en marginal på 13,5 procent i termer av ebita exklusive engångskostnader. Det går inte enkelt att följa hur bra synergierna realiseras men det är ändå uppmuntrande att marginalen stiger. En del av detta kan förvisso bero på en gynnsam ekonomisk konjunktur. Efterfrågan på specialhissar för oljeplattformar har till exempel repat sig efter oljepriskraschen 2016.

Bolaget lämnade nyligen sin halvårsrapport för 2019. Några siffror sammanfattas i tabellen nedan:

Några kommentarer:

• Alimak tar väl tillvara på den goda marknaden inom bygghissar för det är tillväxt inom försäljning av sådana som driver vinstökningen i kvartalet och halvåret.
• Affärsområdet med de förvärvade bolagens utrustningsintäkter (Industrial Equipment) går svagt. Nytt för i år är ökad konkurrens på vindkraftssidan i Kina vilken bidrar till krympande intäkter i kvartalet (-8%) och dålig marginal under 4 procent.
• Orderingången understiger intäkterna för andra kvartalet i rad. Detta främst på byggsidan där orders minskar 30 procent organiskt. Ledningen pekar på oro kring Brexit och global handel som en orsak till segdragna upphandlingar.
• Den vinstmässigt viktiga serviceaffären växer orderingången 8 procent men har lite svagare marginal i kvartalet. Alimak uppger att man nu börjar få gehör från kunder inom höghusutrustning (”BMU”) om att teckna serviceavtal på dessa. Mycket positivt. Bolaget har talat om detta som en viktig drivkraft för vinsten ända sedan förvärvet av verksamheten.

Det ser främst ut som cykliska faktorer ligger bakom vinsttillväxten för närvarande och det är negativt. Det finns många tecken på att byggkonjunkturen bromsar in på många marknader i Europa och andra håll. Alimaks orderingång är ett sådant. Avtar medvinden kan Alimak få problem att hålla i trenden med marginalförbättringar.

Frågan är nämligen om synergiarbetet kan ta över som vinstdrivare i det scenariot. Problemen inom vindkraftsidan sätter ett frågetecken. Möjligen kan Alimak kompensera med besparingar som nu sätts in och möjligen har VD Tormod Gunleiksrud rätt i att detta rör sig om osofistikerade, nya, konkurrenter som försvinner efter hand.

Men detta visar i alla fall att förvärvet (Avanti) inkluderade intäkter som inte var riktigt hållbara. Det var samma sak med det andra förvärvet (FAG) där projektportföljen expanderats till priset av dåliga villkor vilket tvingade fram nedskrivningar i fjol.

Som förvärvsbygge har Alimak fortfarande en del att bevisa.

Det som främst är spännande i Alimak är serviceaffären som bör hålla vinsterna uppe även i sämre tider då ny utrustning inte säljer lika bra. Det ska dock sägas att exakt hur motståndskraftig eftermarknaden är återstår att se. Det finns konjunktur- och aktivitetsberoende inslag även i eftermarknaden som efterfrågan på reservdelar, till exempel. Men chansen finns att aktien handlas ned på konjunkturrisken och att de stabila inslagen från eftermarknaden underskattas, vilket kan ge ett köptillfälle.

Där är vi inte idag. När vi pluggar in en fortsatt marginalförbättring upp mot 14 procent 2021 (ebit), vilket motsvarar ungefär det 15 procentiga ebita-mål som Alimak har och ger aktien en värdering på EV/Ebit 13 så är avkastningspotentialen kring 25-30 procent. Marginalantagandet är kanske lite försiktigt givet ledningens tro att man närmar sig målet redan mot slutet av innevarande år.

Men mot den uppsidan får man väga riskerna för att konjunkturen bromsar rejält samtidigt som det är svårt att skapa fram de synergier Alimak hoppas på ur sitt förvärvsbygge. Vi tycker inte riktigt att det lockar.

Källa: Holdings