Alimak: Det finns lyftkraft kvar

Alimak (104,8 kr) är ett industribolag som bland annat tillverkar och servar hissar för industrier och byggbolag. Sedan noteringen 2015 har bolaget under nya huvudägaren Latour investerat stora belopp i förvärv och att expandera in i närliggande nischer – som stegar och hissar för vindkraftverk samt maskiner för fasadunderhåll av höga hus.

2022 gjordes det hittills största förvärvet av det franska bolaget Tractel för 5,3 mdr kr.

Detta har skapat den nuvarande strukturen som så här långt in i lågkonjunkturen visat sig överraskande motståndskraftig. Under 2023 steg intäkterna 5% organiskt till 7,1 mdr kr samtidigt som rörelsevinsten ökade 12% 1,15 mdr kr (1,02), exklusive jämförelsestörande poster (ca -5 Mkr) och förvärvsavskrivningar (ca 200 Mkr).

Den mest cykliska delen, tillverkning av bygghissar inom divisionen Construction, ökade faktiskt omsättningen 8% och resultatet med 12%, till 315 Mkr. Detta trots en riktigt svag marknad i Norden. Men Norden är en mindre del av Alimak (ca 8% av omsättningen) som har försäljning över stora delar av världen.

Ser man isolerat på Q1 2024 var dock Construction-siffrorna svagare med -20% i omsättning och -54% i resultat. ”Vi accelererar arbetet med att göra vår kostnadsbas mer flexibel”, kommenterar ledningen. Men de säger också att orderingången förbättrats och att marginalerna ser ut att återställs Q2 när fabrikerna har beläggning igen.

Den stora vinstdrivaren under 2023 var industridivisionen. Här tillverkas hissar och annan utrustning som installeras permanent på oljeplattformar, cementfabriker med mera. 60% av omsättningen kommer från service, renoveringar, certifieringar och liknande. Omsättningen steg 21% (organiskt) 2023 till 1,3 mdr och rörelsevinsten var 322 Mkr (23,2% marginal).

Detta har alltid varit en mycket stark affär för Alimak och ledningen menar att lönsamheten mycket väl kan ligga kvar på denna höga nivå. Vi tror att höga råvarupriser stimulerar investeringar på detta område men även återuppbyggnaden av industriell kapacitet i västvärlden.

Under året har Tractel, med ca 1 000 anställda, integrerats i Alimak. Bolaget tillför en helt ny division som kallas Height Saftey & Productiviy Solutions (HS&PS). De säljer verktyg och utrustning främst via distributörer. En annan slags affär än övriga koncernen, men en bra affär tycks det med 19% marginal i fjol.

Det område där Tractel överlappar mest med Alimak är inom fasadverksamheten – Alimaks stora problemområde. Divisionen kallas Facade Access och omsätter knappt 2 mdr med 125 Mkr i rörelsevinst (206). Detta är före omfattande jämförelsestörande poster.

Fasadfasan

Den dåliga lönsamheten inom fasad har varit en följetång i Alimak flera år. Officiellt är budskapet att man tidigare riktat in sig på fel nisch (avancerade, kundanpassade maskiner för skyskrapor) och tagit affärer på svaga affärsmässiga villkor. Tractel, däremot, har en liknande affär som tjänat 20% i marginal. Dock är den mer inriktad på USA och på enklare produkter. Chefen för Tractels fasadaffär har tagit över Facade Access och driver nu en turn-around.

Sett till siffrorna 2023 går det inget vidare eftersom vinsten faller 39% 2023. I slutet av året meddelades nya strukturåtgärder. Monteringen vid bolagets tyska fabrik ska flytta till anläggningar i Spanien. Detta ska spara 60 Mkr årligen från 2025, men leder till engångskostnader på ca 95 Mkr kortsiktigt. Främst genom uppsägningar. En eventuell fastighetsförsäljning kan kompensera en del av kostnaden.

Det framkom också att Alimaks tyska fabrik sedan 2017 har ett stort åtagande för ett broprojekt i Australien som inte utvecklats väl. Där justeras projektmarginalen ned vilket gav effekt i Q4-resultatet. Justeringen påverkar rörelsevinsten med -45 Mkr men behandlas som en jämförelsestörande post. Som Afv tolkar saken befriar detta resultaträkningen i senare perioder med samma belopp.

I Q1-rapporten är siffrorna för Facade Access däremot riktigt lovande med 46 Mkr (29) i rörelsevinst på 485 Mkr (485) i omsättning. En marginal på 9,5%. Vi är lite osäkra på hur man ska se på detta givet justeringen av projektmarginalen, men nog pekar utvecklingen i rätt riktning.

Vill nå 18% marginal

I mitten av 2023 presenterade ledningen nya finansiella mål där det centrala var att nå minst 18% justerad marginal inom 2-3 år. I fjol var siffran 16,4%. Det är lovande när en företagsledning inte bara knyter sig till en siffra utan även årtal. Här är det alltså fråga om att relativt snabbt nå upp till 18%.

Det som ska stå för lyftet är att integrationen med Tractel ger synergier, i inköp exempelvis, som inte syns än. Sedan finns en underlönsamhet på kanske 175 Mkr eller 2,5% i koncernmarginal inom Facade Access som ska åtgärdas. Målen verkar inte förutsätta en särskilt mycket bättre marknad. För närvarande skulle vi säga att marknaden för bygghissar, delar av fasadrörelsen samt för HS&PS är onormalt svag och bör förbättras på sikt. Detta är ca 55% av Alimaks omsättning.

Scenario och slutsats

Genom åren har Afv ofta ansett att Alimak värderas lågt av börsen. Sedan 2022 har aktien ett P/E på 13 och EV/Ebit på 11,5 i medeltal. Det hänger troligen ihop med bilden att bolaget är starkt konjunkturkänsligt (-37% omsättning 2008->2011) och en dålig förvärvare (båda storköpen innan Tractel har haft problem). Det senaste årets utveckling talar dock mot den här bilden.

Vårt huvudscenario räknar med:

• Tillväxt kring 3% per år organiskt 2024-26.
• Lönsamhet som når 18%-målet i slutet av perioden.
• En värdering på EV/Ebita 12.

Detta pekar mot en avkastningspotential på ca 35%. Det känns bra för ett bolag med ledande ställning globalt i sina nischer. Det finns även rimlig chans till ännu högre värdering än så här. Stora hisstillverkare som Kone ligger på EV/Ebita 17. Å andra sidan finns risken att Alimaks industridivision visar sig överlönsam just nu och att fasaddivisionen inte förbättras kommande år (se pessimistiskt scenario).

Afv sätter ett nytt köpråd på Alimak.