Alfa Laval: Lovande orderläge

Alfa Laval (318 kr) är ett av börsens större verkstadsföretag med 41 miljarder kr i årsomsättning. Bolaget har anor som går tillbaka till 1880-talet och är världens ledande i termer av marknadsandelar inom teknologier som värmeöverföring och separering.

Största ägare är Tetra Laval med 29,1% av aktierna. VD sedan 2016 är Tom Erixon som äger aktier för 39 Mkr i bolaget.

Senaste året är Alfa-aktien upp 15% och den har gått bättre än index både på ett, tre och fem års sikt. Värderingen har varit hög med verkstadsmått mätt men inte riktigt i nivå med branschens superstjärnor som Atlas Copco, Nibe eller Hexagon.

Utmärkande för Alfa Laval är en stabilt hög lönsamhet och lång historik av starka marknadsandelar i sina tre kärnteknologier, värmeöverföring, separering och flödeshantering. Det största området med 40% av omsättningen är värmeöverföring. Här rör det sig mycket om värmeväxlare och ångpannor. Alfa har 30-35% av världsmarknaden. En stor del av omsättningen ligger i divisionen Energi.

Produktverksamheten backas upp av ett omfattande nätverk av serviceresurser. Det täcker 160 länder och ren service, exklusive reservdelar, drar in ungefär 6% av Alfa Lavals omsättning. Bolaget har alltid sett det väl utbyggda servicenätet som en viktig konkurrensfördel.

Målen är att leverera 15% i rörelsemarginal (Ebita) över en konjunkturcykel samt växa 5% per år. Lönsamhetsmålet klarar Alfa Laval med viss marginal. 10-årssnittet är 16,7%. Fjolåret landande i 17,4% vilket var samma nivå som det på många vis svåra år 2020.

Den pusselbit som man kan sakna för att få fram bilden av ett verkligt superföretag är tillväxten. Siffran har snittat 4% per år de senaste 10 åren. Även om valutor, förvärv och avyttringar påverkar så är helhetsintrycket att Alfa Laval har svårt att skapa extra bra tillväxt.

Få förvärv

Kanske är orsaken helt enkelt att man redan är så starka i sina nischer som i sin tur betjänar kunder i mogna industrier som livsmedel, verkstad, shipping och liknande. Jämför vi vad bolaget uppgav om sina marknadsandelar för 10 år sedan så finns en viss tendens att Alfa Laval knaprar lite andelar. Men i stort sett är läget ganska oförändrat. Se tabellen.

Det stora drag som (förra) ledningen gjort är expansion inom den marina industrin. Ett större förvärv, i Norge 2014, är basen till dagens division Marine. Men i övrigt har Alfa Laval inte haft någon särskilt aktiv förvärvsstrategi som tillväxtkomponent. Under 2021 försökte man sig på ett större drag genom 19-miljarders-budet på finska börsbolaget Neles. Detta skulle ha biffat upp Alfa Laval på ett bra vis inom flödeshantering då Neles är ledande på ventiler. Huvudägaren Valmet stoppade dock affären.

Istället har Alfa Laval fortsatt bygga vidare inom Marine med ett mindre köp i Norge, värt 3,5 mdr NOK. Bolaget StormGeo omsätter 700 Mkr och sysslar med väderleksrapporter för marinindustrin. Alfa Laval har dock mer krut att investera. Hittills har man valt att lägga det på överföringar till ägarna, som aktieåterköp. Ett nytt mandat att köpa tillbaka 5% av aktierna efterfrågas på stämman i vår. Avsaknaden av stabil förvärvsdriven tillväxt är ett minus och särskiljer bolaget från exempelvis Atlas Copco.

Nuläget

Just för stunden är möjligen avsaknaden av förvärv lite mindre viktigt. Efter en mycket stark orderingång under 2021 ser nämligen Alfa Laval ut att stå inför några riktigt starka organiska tillväxtår.

Som syns i diagrammet bröts trenden med högre omsättning än orderingång i början av 2021. Orderingångs-nivån vid årsslutet tyder på en omsättning runt 47-50 miljarder 2022. Tittar vi på analytikerkårens förväntningar så är den samlade meningen att Alfa når över 55 miljarder kr i omsättning 2024 och drygt 10 miljarder i justerat rörelseresultat. Upp 35% respektive 44% jämfört med fjolåret.

Fler drivkrafter

Uppsvinget drivs initialt av beställningar på utrustning till investeringsprojekt som inte blev av år 2020. Återhämtning, med andra ord. Men Alfa Laval menar att det även finns strukturella inslag i orderbokens tillväxt. Investeringar i produktplattformar, serviceresurser med mera har stärkt bolagets konkurrenskraft vilket man nu skördar frukten av.

En omställning av Europas energisystem kan också tänkas ge extra tillväxt, exempelvis i efterfrågan på värmeväxlare till värmepumpar. Höga energipriser kan även ge olje- och gasindustrin ett uppsving. Det är en nisch med höga kvalitetskrav som historiskt varit mycket lönsam för Alfa Laval.

Detta skulle tala för att bolaget är på väg mot en uthålligt högre tillväxttakt. Det som är klart redan nu är att orderingången till skillnad från 2019, då den senast var i nivå med dagens, är mer balanserad och drivs av alla tre divisioner. 2019 var det mycket Marine och regleringsdrivna miljöprojekt i siffrorna. Nu är det, lite förvånade, Food & Water som leder. Detta är normalt sett inte en snabbväxande affär.

Avslutning

Om Alfa Laval verkligen är på gång att ta ett tillväxtsprång återstår att se. Flera verkstadsbolag hade stark orderingång 2021. Det kan inte uteslutas att tillfälliga faktorer ligger bakom, som förköpseffekter och återhämtningsefterfrågan.
Skulle tillväxten inte riktigt bli så god som väntat kan det skada aktien, som gått bra senaste året. Men kanske inte så allvarligt. Tack vare höga marknadsandelar tror vi att Alfa Laval har utmärkta möjligheter att skydda sina marginaler från kostnadsökningar. Bolaget har dessutom en stark balansräkning och kan klippa till med större förvärv.

Värderingen är inte låg men i alla fall inte lika hög som den varit tidigare. Under de senaste tre åren har värderingen snittat 18-19x rörelsevinsten. Nu ligger multipeln EV/Ebita på 16 gånger innevarande år. I Afv:s huvudscenario har vi antagit att denna nivå består samtidigt som omsättning och marginal stiger och landar då i en avkastningspotential kring 25%.

Det är inte alls dåligt för ett stabilt kvalitetsbolag men kanske inte riktigt bra nog för ett köpråd heller.