Alfa Laval: Håller kursen på ett starkt resultat

Alfa Laval (474 kr) är ett multinationellt verkstadsbolag med drygt 66 miljarder kr i årlig omsättning. Bolaget är idag ledande inom ventiler, pumpar och värmeväxlare för industriellt bruk. Bolaget har idag över 20 000 anställda och är aktiva i drygt 100 olika länder.

Största ägare är familjen Rausing som äger drygt 30% av bolaget. Familjen Rausing är mest kända för Tetra Pak, som även är Alfa Lavals största kund och står för 5,4% av omsättningen. Styrelseordförande Dennis Jönsson äger aktier i bolaget värda drygt 100 Mkr. VD Tom Erixon äger samtidigt en post på cirka 60 Mkr. Erixon har suttit på VD-posten sedan 2016.

Alfa Laval är ett globalt företag med betydande verksamhet i Europa, Asien och Nordamerika. Bolaget har egna försäljningsorganisationer i över hälften av de cirka 100 länder där de är verksamma. Alfa Laval ser det som en viktig konkurrensfördel. Verksamheten är idag indelad i tre divisioner:

• Energy: Fokuserar på lösningar för att förbättra energieffektiviteten inom industrier som datahallar, förnybar energi, uppvärmning, ventilation och kylning, olje- och gasutvinning, raffinering, petrokemi och kraftproduktion.
• Marine: Specialiserar sig på lösningar för sjöfartssektorn, inklusive rederier, varv, motortillverkare och företag inom offshore olje- och gasutvinning.
• Food & Water: Arbetar med produkter och system för livsmedels- och vattenapplikationer, exempelvis inom livsmedelsindustrin, läkemedel, bioteknik, bryggerier, mejerier och vattenrening.

Alfa Laval har historiskt vuxit i takt med globala ekonomiska trender och visat god lönsamhet. Omsättningen 2023 var över 64 miljarder kronor, en ökning från 52 miljarder kronor 2022. Rörelsemarginalen har konsekvent legat över 15% sedan 2019.

Den justerade rörelsemarginalen (Ebita) har under de senaste fem åren legat stabilt inom spannet 16-17%. Genomsnittliga tillväxten har under den perioden uppgått till drygt 10% per år. Organiskt sett har tillväxten i snitt varit drygt 6% senaste fem åren. Förvärv och valutaeffekter har bidragit med drygt 2 procentenheter vardera under perioden.

Rörelseresultatet är relativt jämt fördelat över de tre divisionerna. Divisionen för mat och vatten är störst intäktsmässigt medan är samtidigt det område med lägst marginaler. Genomsnittliga resultattillväxten senaste fem åren ligger på drygt 7%.

Senaste två åren har Marine-divisionen varit drivande för tillväxten. Totalt sett har den stått för mer än 80% av omsättningstillväxten sedan första kvartalet 2023.

Mål och strategi

Historiskt har Alfa Laval fokuserat på att växa genom att utveckla nya produkter inom sina tre nyckelteknologier: värmeöverföring, separation och flödeshantering.

Bolaget har investerat i forskning och utveckling för att möta kundernas behov och förbättra energieffektiviteten i produkterna. Varje år investeras drygt 2,5% av nettoomsättningen i forskning och utveckling för att behålla konkurrenskraften i produkterna.

För att komplettera det befintliga produktutbudet och expandera på nya marknader har Alfa Laval genomfört en del förvärv senaste åren. Dessa förvärv har främst syftat till att utöka erbjudandet inom de nyckelteknologier som bolaget historiskt varit aktiva inom.

På sin kapitalmarknadsdag i november 2024 lyfte Alfa Laval fram sin strategi och målsättning. Bolaget siktar på att nå en årlig försäljning om 100 miljarder kr senast 2030. Fortsatta investeringar i innovation och utökad produktionskapacitet lyftes även fram som viktiga strategiska prioriteringar.

Sedan 2022 har förvärv även blivit en viktigare del i bolagets tillväxtstrategi (se grafiken om tillväxtkomponenter i stycket ovan). Bolaget har under 2024 flaggat för att den starka finansiella ställningen möjliggör fler förvärv framöver. Exakt vilken typ av bolag som skulle vara aktuella för förvärv har Alfa Laval inte gått ut med. Tidigare har bolaget bland försökt förvärva både Munters samt finska Neles.

Stark sjöfartssektor har gett flyt under 2024

Marine-divisionen har agerat tillväxtmotor under senaste året. Orderingången ökade med hela 41% till 8,1 miljarder kr under tredje kvartalet 2024. Organiska omsättningstillväxten låg samtidigt på 47%.

Divisionens tillväxt drivs av ökande investeringar i energieffektivisering och hållbara bränslelösningar. Några exempel är bränslepannor och system för nya LNG- (flytande naturgas) och ammoniakbaserade bränslen. Marknaden för nybyggnationer är stark, särskilt inom tankfartyg och kryssningsfartyg. Lagar och regleringar med krav på energieffektivare fartyg gynnar verksamheten.

Nettoomsättningen för Marine ökade med 12% till 5,3 miljarder kr under tredje kvartalet 2024. Tillväxten drevs av både nyförsäljning och service.

Alfa Lavals framtid – VVS och datacenter kan bli drivkraft

Alfa Lavals energiverksamhet har upplevt svaghet under 2024. Organiskt minskade omsättningen med 4% under tredje kvartalet. Nedgången orsakas främst av en svaghet inom VVS-marknaden (värme, ventilation och luftkonditionering).

Alfa Laval har flaggat för att lagernivåerna av värmepumpskomponenter förväntas normaliseras kring andra kvartalet 2025. Det förväntas ge en positiv effekt på försäljningen inom VVS-segmentet.

Datacenter är en annan snabbt växande marknad som driver behovet av energieffektiva kylsystem. Globalt står datacenter för cirka 1% av världens elförbrukning. Branschexperter har förutspått att denna siffra förväntas öka med drygt 20% per år fram till 2028. Alfa Laval erbjuder produkter inom värmeåtervinning och kylning. Här konkurrerar Alfa Laval bland annat med Munters som erbjuder liknande kyltekniker för datacenter.

Orderingången ligger fortfarande en bra bit under de två andra segmenten. Det kommer sannolikt fortsätta under ytterligare några kvartal. Men efter att investeringar i fartyg bidragit starkt under 2024 kan återhämtning på VVS-marknaden och storsatsningar på datacenter driva tillväxt under kommande år.

Prognos och värdering

Alfa Laval har historiskt visat förmåga att leverera stabil tillväxt och god lönsamhet. Under perioden 2015–2023 har omsättningen vuxit från drygt 40 miljarder kr 2015 till närmare 64 miljarder kr under 2023. Tillväxten har främst varit organisk.

I vårt huvudscenario har vi utgått från följande antaganden:

• Tillväxt. Vi räknar med en stabil tillväxt för Alfa Laval de kommande åren. Omsättningen förväntas öka från cirka 68 miljarder kr 2024 till 77 miljarder kr 2026. Det ligger i linje med analytikers estimat samt historiska tillväxten över en konjunkturcykel. Det motsvarar en årlig tillväxt på cirka 6%.
• Lönsamhet. Vi räknar med en gradvis förbättring av lönsamheten de kommande åren. Vi skissar på att rörelsemarginalen ökar från 16% under 2024 till 16,5% 2025 och vidare till 17% 2026. Denna förbättring drivs delvis av en starkare energisektor som är bolagets lönsammaste område. Stabil kostnadskontroll och ökade volymer stärker ytterligare lönsamheten framåt.
• Värdering. Värderingen bland de svenska industrijättarna ligger idag på mellan 16-19x framåtblickande rörelsevinsten. Genomsnittliga multipeln är 17. I dagsläget sticker Alfa Laval varken ut som särskilt billigt eller dyrt. Utgår vi från en värdering på 17x framåtblickande rörelseresultatet finns en uppsida på 20%.

I ett optimistiskt scenario kan Alfa Lavals Energy-division uppnå förbättrad tillväxt och lönsamhet under prognosperioden. Historiskt har divisionen visat lönsamhet kring 15–17% räknat i Ebita-marginal. Under 2024 har lönsamheten legat i den nedre delen av intervallet. Divisionen hade ett mycket starkt 2023, så jämförelsetalen under 2024 var tuffa.

Förutsatt alla pusselbitarna faller på plats för Alfa Laval ser vi i ett optimistiskt scenario en uppsida på 40% under kommande år.

Slutsats

Alfa Laval är ett globalt kvalitetsbolag med en lång historik av stabil tillväxt och lönsamhet. Balansräkningen och kassaflödet är starkt. Det finns därmed potential för nya förvärv kommande år.

Värderingen på drygt 17x EV/Ebita för 2025 är i linje med snittet bland verkstads- och industrijättarna. Det är även nära Alfa Lavals historiska snittvärdering på 16,7x framåtblickande rörelsevinsten senaste fem åren. Uppsidan i huvudscenario är helt okej relativt den lägre risken som väletablerade bolag har.

Investerare som vill hitta en grundstomme i en diversifierad portfölj med låg risk kan överväga aktien. För de som eftersträvar högre avkastning till en större risk finns det andra alternativ som kan vara mer attraktiva. Sammantaget landar vi i ett neutralt råd.