Aker Carbon Capture: ESG-aktie under press

Aker Carbon Capture (8 NOK) är ett norskt företag med 1,6 mdr kr i omsättning som säljer anläggningar och utrustning för så kallad koldioxidfångst. Bolaget, som har runt 150 anställda, är en av de ledande leverantörerna på området i världen.

Tekniken Aker Carbon Capture (ACC) använder utvecklades ursprungligen för oljeindustrin inom konstruktionsbolaget Aker Solutions. 2020 bolagiserades ACC och knoppades av från Aker Solutions på Oslo Börs. Huvudägare med 43,2% av aktierna är sedan dess Aker-gruppens investmentbolag inom förnybart, Aker Horizons.

VD sedan 2023 är Egil Fagerland som äger aktier för 0,3 Mkr. Han var tidigare CFO i ACC och hade dessförinnan främst jobbat på Aker Solutions (2012-20).

Aker Carbon CaptureAnalys

Aker Carbon Capture: Lönsam klimatinvestering?

Afv synade ACC i en analys hösten 2022 där vi konstaterade att potentialen i ett optimistiskt scenario är kittlande. Vissa aktörer ser koldioxidfångst, ofta känt under engelska förkortningen CCS*, som en central teknik för att EU:s och olika länders klimatmål ska nås. I så fall krävs enorma investeringar och inköp från aktörer som ACC.

Vi hade dock ett neutralt råd på grund av frågetecken för investeringsbeslut i kundledet, om tekniken hade konkurrenskraftig kostnadsbild och en allmän skepsis till att ACC:s pågående byggprojekt skulle löpa smidigt. Aktien har haft det tufft sedan dess med en nedgång på 45%. Börsvärdet är trots det rätt ansenligt, ca 5 mdr kr.

Hur ser förutsättningarna ut nu?

Nuvarande ekonomi

Under 2023 pågick två byggprojekt där ACC:s utrustning installerades. Dels i en cementfabrik i norska Brevik, dels i en sopförbränningsanläggning i Twente, Holland.

Det första är ett så kallat EPC-kontrakt med bolagets storskaliga lösning Big Catch 400. Kontraktet är omfattande och innebär att en del genomfakturering går via ACC. Twente-installationen avser bolagets mindre, modulära och containerbaserade Just Catch 100-produkt.

ACC tar upp intäkter i takt med att kostnader läggs ned i projekten, som ett byggbolag. Under 2023 och särskilt Q4 tilltog byggtakten och omsättningen steg till 1,6 mdr kr. Bruttomarginalen var 7,9% (9,6%). OPEX uppgick till 321 Mkr. Detta avser till en inte obetydlig del kostnader för anbud, studier och annat som avser generera framtida affärer. Rörelseförlusten var 211 Mkr (-223) men kassaflödet var positivt med 19 Mkr tack vare förskottsbetalningar från kunder.

Bolaget har 1,1 mdr kr i kontanter och inga lån förutom lokalrelaterade leasingskulder.

I Q4 steg omsättningen 140% till 574 Mkr (239) men rörelseförlusten minskade endast marginellt från 49 till 44 Mkr (Ebitda). Ledningen pekar på att ett nytt projekt i Danmark startats upp (ökar omsättning) men att det är i för tidig fas för att vinster ska börja avräknas.

De mycket låga bruttomarginalerna som bolaget har reser frågetecken för vilken potential som egentligen finns i vinstutvecklingen. En välvillig tolkning är att EPC-kontraktet i Brevik inte är särskilt lönsamt och att ACC framöver kommer sälja mer av sitt modulära system (Just Catch 100) där bolaget har mer kontroll över tillverkning och marginaler. Vi noterar dock att överlämningen av Twente-anläggningen (en Just Catch 100-anläggning) försenats vilket kan tyda på problem.

ACC har inga uttalade prognoser om vinster eller break-even. Bolaget har överraskande god analytikertäckning och den samlade meningen bland dessa är att ACC vänder till vinst de kommande åren, se tabellen.

Orderläget

Den största positiva nyheten under 2023 var att ACC fick en tredje stororder. Danska Ørsted har beställt fem Just Catch 100-enheter till två biomassaförsörjda kraftverk. Ihop med utrustning för tillfällig lagring är ordern värd mer än 200 miljoner euro.

Detta är exempel på ett CCS-projekt där tekniken skapar negativa utsläpp som genererar ”krediter” vilka kan säljas. Det är biomassa (som bundit CO2 när den växt) som eldas för energi men utsläppen når aldrig atmosfären (lagras under mark) varför nettoeffekten på CO2 i atmosfären är negativ.

Inklusive Ørsted-ordern har ACC därmed skarpa order på utrustning för projekt som reducerar CO2 med totalt 1 miljon ton per år. Bolaget drivs med målbilden att nå 10 miljoner årston 2025 och illustrerar hur långt på väg man kommit genom att ange potentialen i de projekt där man har order, är med i anbud och utredningar samt projekt i tidigare fas än så (till exempel tester).

Grafiken visar läget per årsskiftet jämfört med ett år sedan.

Något som sticker ut är att de två mest framskridna kategorierna faktiskt är mindre nu än för ett år sedan. Det beror på att kunder avbrutit eller skjutit upp processer i anbudsfas. Det ser svårt ut att nå 10-miljoner-målet. Den kraftiga ökningen totalt sett indikerar klart större acceptans för CSS under året vilket såklart är lovande.

I ekonomiska termer är ett projekt på 1 miljoner årston värt runt 4 mdr kr i utrustning, om vi räknar på prispunkten för en Just Catch enligt Ørsted-avtalet.

Kostnadsbilden

För att CCS ska bli en stor marknad är det troligen nödvändigt att leverantörerna lyckas pressa kostnaderna för att fånga ett ton CO2. ACC jobbar aktivt med detta och har i samarbete med sin leverantör på kompressorsidan, MAN Energy, till exempel lyckas effektivisera processen för att komprimera fångad CO2. Den kräver 30% mindre energi än tidigare för deras stora anläggning Just Catch 400.

Kostnaden för CCS förblir dock något av akilleshälen anser Afv. Bolaget har sedan Q3 2021 indikerat kostnadsnivån och den något nedslående bilden är att produktiviteten inte hängt med inflationen under perioden.

Detta framstår som ännu mer problematiskt mot bakgrund av prisfallet för utsläppsrätter i EU. Det kostar just nu endast drygt 54 euro per ton. En nedgång på 35% på ett år. Vi gissar att detta förklarar en hel del av den negativa kursutvecklingen för ACC.

I praktiken är det inte så att kunder står mellan valet att investera i utsläppsreduktion eller köpa utsläppsrätter. Många presumtiva kunder är mer eller mindre politiskt styrda och har lovat riktiga utsläppsminskningar, till exempel ett flertal av de 500 sopförbränningsanläggningar som finns i Europa. Men kombinationen av höga och stigande kostnader för CCS och låga priser på utsläppsrätter är ändå dålig för ACC. Troligen behöver den trenden tydligt vända för att bolaget ska lyckas på sikt.

Slutsats

Det har varit en blandad utveckling under året för bolaget. Det stora intresset för CCS som yttrar sig i att ACC är involverad i massor av projekt är lovande. Bolagets konkurrenskraft ter sig god. En datapunkt på det området är att man ersatt en annan leverantör (EP och Shell) i ett projekt för Havslund i Oslo.

Den som tror att dagens utsläppsrättspriser är för låga kan se ACC som en riktigt bra investering nu. En del talar för det. Som ovanligt milt väder och stor ökning av förnybar elproduktion (pressar priserna nu). Man ska dock vara medveten om stora förhoppningsinslag i en sådan investering.

Afv:s grovyxade scenarier för ACC utgår från hur nära bolaget når 10-miljoner-ton-målet till vårt prognosår 2026. Vi har sänkt antagandena rätt mycket sedan förra analysen. Se mer nedan i reglaget. Nu pekar inte huvudscenariot på en bra uppsida men mycket handlar snarare om man våga tror på något i stil med det optimistiska scenariot. Vi är som sagt lite lockade men vågar inte utfärda ett generellt köpråd.