Aixia: Rider på AI-vågen

Aixia (154 kr) är ett konsultbolag med 41 anställda baserat i Mölndal. Bolaget marknadsför sig som experter på AI och är framförallt inriktade på detta nya och högst aktuella teknikområde. Ett vanligt kunduppdrag kan handla om att Aixia hjälper kunder bygga upp servrar eller implementera AI-program i sin verksamhet.

Bolaget agerar återsäljare av produkter och tjänster från världskända techbolag som Nvidia, Microsoft och Palo Alto Networks. Aixia har även en mindre del egenutvecklad mjukvara.

Fram till september 2023 hette bolaget CGit Holding. Bolaget grundades 2007 och varit noterat på Spotlight sedan 2018. Senaste 12 månaderna har aktien haft högst avkastning av samtliga Spotlight-bolag och stigit över 300%.

Aixia har uppvisat stark tillväxt senaste åren. Kunderna finns idag i flera olika branscher. Under årets tre första kvartal hade bolaget en omsättning på 312 Mkr. En enskild jätteaffär med en fordonstillverkare under första kvartalet stod för 177 Mkr.

Grundaren Christian Gustavsson är största ägaren med 27% av kapitalet och 31% av rösterna. Medgrundaren Morgan Fjellberg äger ytterligare 12% av kapitalet och 8% av rösterna. Det lilla investmentbolaget NanoCap är näst största ägare med 16% av kapitalet och 12% av rösterna. Tredje största ägaren är styrelseordförande Leif Nord med 13% av kapitalet och 15% av rösterna. Aixias VD Mattias Bergkvist äger 8% av kapitalet och 19% av rösterna.

PRODUKT- & TJÄNSTEERBJUDANDEN

Aixia erbjuder en rad olika produkter och tjänster till kunderna. Både egenutvecklade och i samarbete med andra bolag. Aixia delar in utbudet i tre kategorier:

1. Tjänst (4% av intäkterna under Q1-Q3 2024)

• Aixia erbjuder konsulttjänster kring hur företag kan införa och använda AI-lösningar effektivt. Till exempel kan de assistera med implementering av AI-styrd dataanalys.
• De utvecklar även skräddarsydda AI-lösningar åt kunderna. Ett exempel är AI-drivna system för bildanalys (Machine Vision). Det kan användas för att övervaka produktion och säkerställa kvalitetskontroll utan mänsklig inblandning.

2. Drift/Hosting (8% av intäkterna under Q1-Q3 2024)

• Bolaget hanterar kundernas IT-infrastruktur genom tjänster som molnlagring och säkerhet. Till exempel erbjuder de serverhosting där företag kan lagra sin data utan att behöva underhålla egna datacenter.
• De tillhandahåller även nätverkslösningar genom “Network as a Service”. Det innebär att företag kan outsourca hela sin nätverksinfrastruktur. Aixia ansvarar då för uppdateringar och säkerhetsåtgärder. För kunden innebär det att tid och resurser kan sparas.

3. Produkt/Lösningar (88% av intäkterna under Q1-Q3 2024)

• Aixia säljer så kallade “hyperkonvergerade datacenter”. Konkret innebär det att datalagring, bearbetning och nätverk kombineras på en gemensam plattform. Det gör det enklare för företag att hantera sin IT-miljö och möjliggör snabbare skalning vid ökad efterfrågan. Aixia har ingen egen hårdvara för servrar. Istället köper bolaget in komponenter från exempelvis Nvidia.
• De levererar också WiFi-lösningar och IT-säkerhetsprodukter. Kunder kan exempelvis vara hotell eller större företagskontor. Dessa behöver få tillgång till snabb och säker uppkoppling över stora ytor. Arista Networks är ett exempel på en samarbetspartner till Aixia som producerar nätverkshårdvaran.
• Under årets tre första kvartal har bruttomarginalen från intäktsområdet varit mellan 14% och 17%.

MEDVIND FRÅN MARKNADEN MEN ÖKANDE KONKURRENS

AI-branschen har gått riktigt starkt de senaste två åren. Företag har investerat betydande resurser på att ta fram nya erbjudanden. Även för att inte halka efter konkurrenterna.

Samtidigt är högre efterfrågan på AI-tjänster inget som undgått andra IT-konsulter. Idag erbjuder många teknik- och IT-konsulter tjänster rörande AI. Några framstående exempel är CGI Group, Proact och Knowit.

Aixia sticker ut bland konkurrenterna genom att vara helt fokuserade på AI. Bolaget har också utvecklat egen mjukvara inom AI. Detta ger dem en fördel på marknaden. Försäljningen av dessa lösningar är även Aixias huvudsakliga inkomstkälla.

NYA AFFÄRER UNDER TREDJE KVARTALET

Under tredje kvartalet 2024 tecknade Aixia flera stora avtal:

• En order på 5,1 Mkr från ett globalt telekombolag för mobilteknologi.
• Ett avtal på 5,3 Mkr med ett hotellbolag för att uppgradera deras nätverk.
• En order på 6,4 Mkr för Nvidia-system till en kund inom bilindustrin.
• En affär på 2,1 Mkr med en energikoncern för datacenterlösningar.
• Efter kvartalet fick Aixia även en order värd 10,2 Mkr från en fordonskund för ett lagringssystem från VAST Data.

Kundbasen är med andra ord diversifierad sett till olika branscher. Det är ett gott tecken för bolaget. Samtidigt är det tydligt att kundkoncentrationen är hög. Några av kvartalets större affärer motsvarade 10-15% av intäkterna. Återkommande intäkter från långvariga uppdrag utgjorde 21% av omsättningen.

PROGNOS & VÄRDERING

Osäkerheten inför kommande år är betydligt större än bland övriga konsultbolag. Tillväxten är i hög grad beroende av enskilda affärer med större kunder. Den 21 oktober satte bolaget upp mål om att nå en omsättning på 620 Mkr till år 2026 och 987 Mkr till 2028. Om Aixia ska nå målet om att omsätta knappt en miljard år 2028 krävs en årlig tillväxt på 55% räknat från år 2023. Målet bygger på att Aixia kan fortsätta göra minst en affär per år i hundra miljoners-klassen. För att nå målet fram till 2026 krävs en årlig tillväxt på 31% för 2025 och 2026. Ambitiösa mål alltså.

Historiskt har den genomsnittliga tillväxten varit cirka 20% per år. Senaste åren har efterfrågan på AI-relaterade tjänster ökat kraftigt.

För 2024 räknar vi med 356 Mkr i omsättning. Det är inklusive stororders på 177 Mkr. 2025 skissar vi på att omsättningen faller till 231 Mkr. Borträknat storordern under 2024 innebär det en underliggande tillväxt på cirka 30% år 2025. Året därpå, 2026 räknar vi med cirka 300 Mkr i omsättning. Även det motsvarar en tillväxt på 30%. Genomsnittliga tillväxten 2015-2026 landar enligt huvudscenariot på cirka 21%.

Marginalmässigt har Aixia inga uttalade mål. Bolaget har historiskt underpresterat etablerade IT-konsulter. Under perioden 2015-2023 var den genomsnittliga rörelsemarginalen endast 1,1%. Tack vare en bra start på 2024 har marginalen förbättrats till 5,4% på rullande 12 månader. För helåret räknar vi med att marginalen landar på 5,5%.

Under resten av prognosperioden skissar vi på en rörelsemarginal på 6-7%. Aixia har över tid inte uppvisat stabil lönsamhet.

Svenska IT-konsulter värderas idag till cirka 11x framåtblickande rörelsevinsten. För Aixia innebär det en uppsida på endast 4%.

I ett optimistiskt scenario fortsätter bolaget göra större affärer med nya kunder. Det skulle kunna få intäkterna att öka till över 500 Mkr under 2026. Med en rörelsemarginal på 8% och en värdering på 12x rörelseresultatet finns då en uppsida på över 120% på radarn.

Samtidigt är riskerna stora. I ett pessimistiskt scenario misslyckas bolaget med att hitta nya storkunder. Då kommer både omsättningen och lönsamheten försämras rejält. Vi räknar då med att aktien halveras från dagens nivåer (se reglage nedan för detaljer).

SLUTSATS

Aixia har ett rekordår på nacken. Tack vare en lyckad jätteaffär kommer omsättningen mer än tredubblas från i fjol. Det har drivit aktiekursen som har rusat med över 300% senaste året. Bolaget har samtidigt medvind från en marknad där efterfrågan på AI-lösningar varit stor. Om bolaget fortsätter på det spåret finns fin uppsida i aktien.

Samtidigt verkar Aixia i hög grad vara beroende av enskilda kunder. Det är alltid riskfyllt. Aktien har som sagt gått starkt och marknaden verkar räkna med att den starka tillväxten fortsätter. Att bolaget höjt sina finansiella mål andas optimism. Men utvecklingen är också svårbedömd kortsiktigt. Vi ställer oss vid sidlinjen med ett neutralt råd.