Lundabolaget Aegirbio (teckningskurs 7,50 kr) är ett joint venture mellan ett onoterat amerikanskt bolag, Abreos Bioscience, och svenska NGM-noterade Lifeassays. Parterna äger 47 procent var. Aegirbio kombinerar sina två huvudägares styrkor inom dosoptimering av biologiska läkemedel respektive diagnostik. En första produkt finns på plats, MoNATor.

Problemet som MoNATor tar i tu med handlar om baksidan med de alltmer populära biologiska läkemedlen – att samma dos kan leda till olika nivåer av läkemedlet från person till person. Variansen är ett problem. För mycket av ett läkemedel kan leda till svåra biverkningar och kostar onödigt mycket. För lite av ett läkemedel ger å andra sidan inte tillräcklig effekt.

MoNATor mäter mängden läkemedel i patientens blod vid behandling. Det möjliggör kalibrering och dosoptimering av läkemedlet. Fördelarna är högre effektivitet, mindre biverkningar och lägre kostnader för betalaren. Biologiska läkemedel är kända för att vara mycket dyra.

MoNATor möjliggör i dagsläget laboratorietest och ska i det första steget kommersialiseras för det biologiska läkemedlet Tysabri. Tysabri används vid behandling av Multipel Skleros. Ytterligare test ska utvecklas bland annat för Herceptin som används mot bröstcancer. Målsättningen är att utveckla fyra nya tester innan 2023.

Nu vill huvudägarna kapitalisera upp Aegirbio och noterar bolaget på First North samtidigt som en unitemission genomförs. En unit består av en aktie plus en teckningsoption. Emissionen ger 15 Mkr och teckningsoptionerna kan tillföra ytterligare 18 Mkr till 2021. Teckningsoptionen går till lösen i mars nästa år till kurs 9 kr.

Läs mer om aktuella börsnoteringar på IPO-Guiden

Affärsvärldens syn på Aegirbio

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag utan intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

 1. Incitament nyckelpersoner

Nyckelpersoner äger mycket lite av Aegirbio. VD och ytterligare en nyckelperson har teckningsåtagande i emissionen. De är också garanter och får 12 procent i ersättning för att teckna aktier om erbjudandet inte blir fulltecknat. Det skickar inte någon bra signal, även om upplägget kan påverkats av krisstämningen under värsta coronakrisen då riskkapital var svårt att säkra.

Aegirbio ägs före pågående nyemission till cirka 47 procent av LifeAssays. Lika stor andel har Abreos Sweden. Utöver det finns det ett antal mindre aktieägare. Huvudägarna har tagit på sig en lock-up som innebär att de inte säljer några aktier i minst ett år efter noteringen.

Lundabolaget LifeAssays är noterat på NGM. Börsvärdet är cirka 60 Mkr. Bolaget sysslar främst med diagnostik inom veterinärmedicin. LifeAssays säljer analysinstrument och engångstester. 2019 omsatte bolaget cirka 5 Mkr med ett rörelseresultat på -19 Mkr.

LifeAssays är närmast i ekonomisk kris och fick nyligen anmärkningar från revisorn då osäkerhet råder kring om befintliga likvida medel räcker för finansiering närmaste 12 månader.

Abreos Sweden ägs av amerikanska Abreos Biosciences. Abreos jobbar med en teknologi som kan mäta nivån av biologiska läkemedel i blod. Abreos ambition är att kombinera sin teknologi med läkemedlet Rituximab för en effektivare, säkrar och billigare behandling av MS genom individspecifik dosering av Rituximab.

Både LifeAssays och Abreos är utvecklingsbolag och kan inte betraktas som finansiellt stabila huvudägare.

Emissionen är fullt ut säkerställd genom teckningsåtagande och garantier. Störst teckningsåtagande har affärsmannen John Fällström. Han är också enskilt största ägare i LifeAssays.

2. Track record nyckelpersoner

VD Martin Linde har verkligen många strängar på sin lyra. Han är också VD för noterade Sensodetect. Han är ordförande i sex bolag och ledamot i ytterligare fyra, samt ledamot i Aegirbio. Är det rimligt att han hinner med alla uppdragen?

Styrelseordförande är Anders Ingvarsson som till vardags är VD för huvudägaren LifeAssays. Den andre huvudägaren Abreos Biosciences grundare och VD Bradley Messmer är styrelseledamot.

3. Trovärdighet produkt och strategi

Aegirbio bedömer att marknadspotentialen för bolaget är över 1 miljard USD årligen. Till det ska läggas att biologiska läkemedel är det segment inom läkemedelsindustrin som växer snabbast.

För den amerikanska marknaden samarbetar Aegirbio med laboratorium för att erbjuda vårdgivare tester. Alla tillstånd som krävs för att sälja i USA är på plats. Abreos upparbetade kontaktnät borde innebära en stor fördel. Tanken är att Abreos initialt ska stå för marknadsföring och support i USA. I ett senare skede tar Aegirbios organisation över ansvaret.

I Europa är ambitionen att testerna ska erbjudas som patientnära där vårdgivarna själva utför testningen. För detta krävs ytterligare myndighetsgodkännande. Strategin är att samla data från användningen i USA som kan användas för registrering i Europa. På sikt ska patientnära tester också lanseras i USA.

MoNATor för Tysabri (MS) är redan lanserad i USA. En första kund uppges vara på plats. Senare i år ska laboratorietester för Herceptin (bröstcancer) lanseras i USA. 2021 ska patientnäratest för Herceptin lanseras i Europa.

Den tekniska integrationen av Lifeassays och Abreos respektive plattformarna är utförd och MoNATor-produkten alltså redo för försäljning. Utmaningen ligger i att få acceptans hos läkare, i första skedet på MS-området, och bland betalare. Att testning ersätts av försäkringssystemen är centralt för kommersialiseringen.

Bolaget anser att man har ett bra utgångsläge då testning har potentialen att minska överdosering och därmed användning av de ofta extremt dyra biologiska läkemedlen. Hälsoekonomiska studier ska genomföras och förhoppningen är att vetenskapliga publikationer i erkända tidskrifter ska leda till ökad marknadsacceptans. I förlängningen kommer det att vara avgörande för att patienter ska kunna ersättas av försäkringsbolag för behandling på den amerikanska marknaden.

Efter kostnader i den pågående kapitaliseringen innehåller bolagets kassa cirka 13 Mkr. Utnyttjas övertilldelningen kan det öka på kassan med drygt 2 Mkr. Kapitalet ska främst användas för att få igång försäljningen samt bygga upp organisationen.

Den teckningsoption som följer med uniten i den pågående nyemissionen kan tillföra bolaget cirka 18 Mkr i mars 2021. Det som framför allt ska säkerställa att teckningsoptionen är attraktiv att lösa in är enligt VD Martin Linde att försäljningen tagit fart. Med det kapitaltillskottet räknar bolaget med att bli kassaflödespositiva.

På fem års sikt ska Aegirbio vara ledande inom monitorering globalt och noterat i USA. Främst ska det ske genom organisk tillväxt men i en intervju nämner VD Martin Linde att kompletterande förvärv kan bli aktuellt.

Patenten som skyddar teknologin ägs inte av Aegirbio utan av LifeAssays och Abreos. Det kostar 4 procent i royalty av bolagets omsättning. Eventuell forskning och utveckling kan också komma att belasta Aegirbio.

Aegirbio har inlett ett arbete för att kunna erbjuda tester för immunitet avseende COVID-19. Bedömningen är att den befintliga teknologin med Veritope-plattformen kan utnyttjas för att detektera antikroppar.

Anmärkningsvärt är att den pågående emissionen inte är avsedd att finansiera detta projekt. Varför undrar vi? Det framkommer i och för sig inte hur mycket kapital som kan krävas men om extern finansiering tas in kommer rimligtvis Aegirbios aktieägare behöva ge bort en del av projektet eller de potentiella intäkterna därifrån.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Bevisad efterfrågan genom försäljning

Aegirbio har första försäljningen på plats. Tonen i bolagets kommunikation handlar om begynnande marknadsacceptans och fokus på försäljning. Det bedömer vi också som den viktigaste värdedrivaren framåt.

Optimistiskt scenario

Bolagets finansiella mål tar sikte på positivt kassaflöde och en marknadsledande position 2025. Om det skulle bli verklighet är uppsidan betydande. Värderingen efter genomförd unitemission är cirka 65 Mkr exklusive utspädning. Det sticker inte ut som varken högt eller lågt om vi ser till life science bolagen i microsfären.

Bolaget har en tydlig målsättning att noteras i USA. Med tanke på att försäljningsfokus ligger där är det logiskt. Uppsidan är så klart att amerikanska bolag generellt värderas betydligt högre än svenska. Det är dock ingen enkel process. Hade det varit det hade betydligt fler svenska bolag sannolikt sökt sig till en amerikansk marknadsplats.

Att dela ut aktier har varit en framgångsrik strategi många gånger. Ett exempel är Inhalations Sciences utdelning av Ziccum som lyft fram betydande aktieägarevärde. Det är en rimlig gissning att LifeAssays kommer att göra samma sak med Aegirbio vad det lider. Det behöver dock inte vara positivt för Aegirbios aktieägare vid tillfället även om ett stort antal aktieägare kan betraktas som en tillgång till exempel i samband med kapitalanskaffningar.

Pessimistiskt scenario

Aegirbio är beroende av LifeAssays och Abreos genom licens, forskning och utveckling, kompetens med mera. Det är inte lika tryggt som att själva äga teknologi, driva utveckling och besitta kompetensen i det egna bolaget.

Den större risken i det korta perspektivet är att Aegirbio är underkapitaliserat. Vi har aldrig stött på ett bolag som når försäljningsframgångar i USA med så små resurser. Teckningsoptionen med lösen nästa vår kan bidra men vi anser att aktieägarna ska vara beredda på att skjuta till mer kapital.

Affärsvärldens slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Positivt är att LifeAssays och Abreos teknologier verkar ha klara poänger. Den första försäljningen har avverkats och ytterligare marknadsacceptans ligger runt hörnet genom försäljning om man får tro bolaget. Skulle målsättningarna ros i hamn är uppsidan stor.

Om Aegirbio skulle dra till sig aktiespeckarnas intresse finns det betydande uppsida i det korta perspektivet eftersom fördelningen i värderingar är skev. De bolag som blir gunstlingar kan sticka iväg rejält. Det skulle kanske vara möjligt om COVID-19-spåret följs upp.

Men aktien är ingen favorit för vår del. Hela JV-upplägget känns tveksamt och att ta sig an USA-marknaden utan stora resurser är riskabelt. Det i kombination med fem flaggor från IPO-guide gör att vi tvekar till att teckna aktien.