Addvise: Adderar tillväxt genom förvärv

Addvise (6,50 kr) äger, förvärvar och utvecklar bolag inom hälsovårdssektorn. Koncernen har sedan januari 2021 gjort åtta förvärv.

Strategin är att förvärva bolag för att skapa kritisk volym i de olika branscher/nischområden som koncernen verkar inom. Bolagen drivs vidare i en decentraliserad struktur. Dotterbolagen säljer både produkter och tjänster till sjukvårds- och forskningsenheter (både privat och offentlig sektor). Största marknad är Nordamerika som står för drygt hälften av koncernens intäkter.

Verksamheten är organiserad i två affärsområden, Lab respektive Sjukvård. Vid halvårsskiftet i år hade Addvise knappt 350 anställda. Koncernen grundades 1989 och har varit noterad på First North sedan 1998. Huvudkontoret ligger i Stockholm.

Största ägare med knappt 19% av kapitalet är Per Åhlgren, – kanske mest känd som medgrundare och ordförande av fondkommissionärsfirman Mangold. VD sedan 2010 är Rikard Akhtarzand. Han är näst största ägare med drygt 7,5% av kapitalet och cirka 15% av rösterna.

Fokus på förvärv

Sedan januari ifjol har Addvise gjort åtta förvärv. Fyra förvärv under 2021 och fyra hittills under 2022. I snitt har Addvise betalt 2,0 gånger omsättningen och ungefär 7,0 gånger rörelsevinsten före avskrivningar (Ebitda) inklusive tilläggsköpeskillingar. Exklusive eventuella tilläggsköpeskillingar har Addvise köpt bolagen för omkring 5 gånger Ebitda. Historisk snittmultipel för förvärven ligger i spannet 5-7x Ebitda.

Logiken bakom förvärven är att bredda produktfloran men framförallt nå tillräckligt stora volymer för att kunna stärka befintliga verksamheter och kunna ta marknadsandelar. Addvise arbetar dels med M&A-rådgivare som letar objekt för bolagets räkning. Dels söker ledningen tänkbara förvärvsobjekt själva. Numera får Addvise även en hel del inkommande propåer.

I kontakt med Affärsvärlden uppger VD Rikard Akhtarzand att multiplarna har gått svagt uppåt i de geografier Addvise har varit aktiva i. Bolaget har ännu inte märkt av någon nedgång avseende multiplar på potentiella objekt efter årets börsnedgång.

I maj 2021 emitterade Addvise ett obligationslån med ett totalt rambelopp på 500 Mkr. Lånet löper med en rörliga ränta på Stibor 3m + 7,25%. Obligationen förfaller i maj 2024.

Vid halvårsskiftet i år uppgick nettoskulden till 450,7 Mkr exklusive tilläggsköpeskillingar. De maximala tilläggsköpeskillingarna uppgår till cirka 150 Mkr. Historiskt sett har Addvise betalt ut cirka 60% av dessa vilket skulle indikera cirka 90 Mkr i ytterligare nettoskuld.

Nettoskulden, exklusive tilläggsköpeskillingar, i relation till den redovisade rörelsevinsten före avskrivningar uppgår till 5,1 gånger. Jämfört med Ebitda på pro forma-basis är skuldsättningen 3,0 gånger. Addvise finansiella mål är att nettoskulden i relation till Ebitda skall understiga 3,0 gånger. För att Addvise skall kunna betala utdelning så behöver relationen mellan nettoskulden och Ebitda på pro forma-basis understiga just 3,0x.

Addvise har senaste året gjort två riktade emissioner till svenska och internationella investerare. I tabellen här bredvid syns villkoren i detalj.

Två affärsområden

Affärsområdet Sjukvård (63% av omsättningen R12M) levererar utrustning och förbrukningsmaterial till sjukvårdsenheter i Sverige, Europa och Nordamerika. Sortimentet omfattar produkter och kunder inom hela vårdkedjan. Allt från egenvård och hemsjukvård till kirurgi, akut-, intensiv- och ambulanssjukvård. Exempelvis hjärtstartare och avancerade stolar för urologi och gynekologi. Sjuvårdsegmentet har de senaste fyra åren haft en marginal före avskrivningar på 12,5%.

Bolagets andra affärsområde Lab stod för 37% av omsättningen de senaste tolv månaderna. Här säljer Addvise laboratorieinredning, skyddsventilation, klimat-/renrum, och laboratorieapparatur till bland annat läkemedelsindustrin samt life science-forskning. Affärsområde Lab har byggt många av de forskningslokaler som finns i Sverige.

Kunderna finns både inom den privata och offentliga sektorn. Addvise har också kunder inom utbildningsväsendet (allt från grundskola till universitet). Inom Lab-verksamheten är lönsamheten lägre. Marginalen har varit 7,6% senaste fyra åren. Under pandemin gick affärsområde Lab starkare medan affärsområdet Sjukvård hade mer utmaningar.

Marknaden som Addvise adresserar växer underliggande och drivs exempelvis av demografiska faktorer såsom en växande åldrande befolkning.

Finansiella mål

På kort sikt är Addvise målsättning att omsätta över 1 miljard kronor på pro forma-basis i slutet av 2022. Vidare skall det justerad Ebitda-resultatet (exklusive förvärvskostnader) uppgå till över 200 Mkr på pro forma-basis i slutet av året. Det innebär implicit en Ebitda-marginal på 20%. Målet höjdes från 150 Mkr till 200 Mkr i våras. Medan omsättningsmålet lämnades oförändrat. Bolaget är tydliga med att det kortsiktiga målet är just en målsättning och ingen prognos.

Det långsiktiga målet är att öka omsättningen med mer än 25% per år. Både organiskt och genom förvärv. Långsiktigt siktar bolaget på att nå en Ebitda-marginal uppgående till 20%.

Som vi tidigare skrev är ambitionen att nettoskulden i relation till Ebitda inte skall överstiga 3,0 gånger. Tanken är att dela ut 25 % av föregående års resultat till ägarna (exklusive omvärdering av tilläggsköpeskillingar).

Bolagets största marknad är Nordamerika som står för mer än hälften av intäkterna. Andra viktiga marknader är Europa och Sverige. Koncernen har ingen enskild kund som står för mer än 10% av de totala intäkterna.

Prognoser och värdering

I år räknar vi med en omsättning kring 850 Mkr motsvarande 85% tillväxt. År 2023 skissar vi på 20% tillväxt varav 10% är organisk tillväxt. Det är i linje med de tre analytiker som följer Addvise. På pro forma-basis vid halvårsskiftet i år var rörelsemarginalen (Ebita) 14,5%. Vi räknar med 14% kommande år (2023 och 2024). Om det är för konservativt eller ej får framtiden utvisa. Addvise har gjort en hel del förvärv och det brukar alltid uppstå utmaningar så vi tror inte det är fel att räkna lite försiktigt.

Använder vi en multipel på 12 gånger rörelsevinsten finns cirka 20% uppsida på sikt. Addlife värderas väsentligt högre än så (36x). Skulle Addvise få en släng av de andra serieförvärvarnas multiplar är uppsidan stor (optimistiskt scenario). Addvise drivs med hög finansiell risk. Skuldsättningen är 3,0 gånger på pro forma-basis. Det gäller att förvärven nu blir så lyckade som ledningen hoppas på. Nedsidan i ett pessimistiskt scenario där Addvise kan tvingas till en emission är betydande.

Addvise har skruvat upp förvävstempot senaste åren. Koncernens marginaler har stärkts och ser vi till utvecklingen på pro forma-basis så finns det ytterligare potential till marginalexpansion. Skuldsättningen på pro forma-basis är 3 gånger Ebitda. Det kan begränsa möjligheterna till förvärv givet att Addvise inte kan anskaffa kapital via exempelvis en riktad emission.

VD och ordförande äger mycket aktier. Det är positivt. Addvise har också fått in en del fonder i ägarlistan genom de riktade emissionerna. Aktien handlas till rabatt mot andra större bolag inom hälsovårdssektorn. Skuldsättningen är något hög och sammantaget landar vi i en neutral hållning.