Addtech: Teknikhandlar upp sig

Addtech (244 kr) är en av börsens serieförvärvande teknikhandlare. Koncernen består av omkring 130 olika dotterbolag som säljer egna eller importerade teknikprodukter till industriföretag. Några skillnader jämfört det något mer välkända Indutrade är att Addtech är ungefär hälften så stort och finns mest i Norden.

Addtech var länge en del av gamla Bergman & Beving-koncernen som 2001 delades upp tre bolag. Addtech var ett av dessa medan Lagercrantz och B&B Tools de övriga. I närtid har som bekant B&B Tools delats i två (vi skrev om det här) medan Addtech knoppat av sin life science-verksamhet i Addlife (vår senaste analys finns här).

Nu finns alltså inte mindre än fem stycken börsnoterade bolag med gemensam Bergman & Beving-historia. Även ägarbilderna har vissa gemensamma drag med Anders Börjesson och Tom Hedelius som röststarka ägare i flera av bolagen.

Affärsidén att köpa och stapla dotterbolag på hög är inte uppskattad av alla – men det resultat som Addtech uppvisat över tid imponerar. Hög tillväxt och stabila marginaler även i svagare tider är bra egenskaper.

Mycket handlar detta om att Addtech, som grafiken nedan visar, har dotterbolag inom en mängd olika produktområden med försäljning på många olika marknader. Det ger bra riskspridning.

Sedan något år tillbaka är det en i stort sett ny ledningsgrupp som styr och ställer. I fjol slutade såväl bolagets uppskattade vd Johan Sjö som finanschef Christina Kassberg. Johan Sjö sitter kvar i styrelsen men har sedan avhoppet sålt två tredjedelar av sina aktier motsvarande drygt 30 Mkr.

Ny vd sedan hösten 2018 är 45-åriga Niklas Stenberg som dessförinnan var chef för Addtechs affärsområde Power Solutions, för övrigt koncernens mest lönsamma affärsområde.

Under våren har fler ledningsförändringar skett i Addtech med tre nya affärsområdeschefer på plats. Samtliga med omkring 10-20 års bakgrund inom koncernen. Men det är ändå en ny konstellation som framöver ska se till att bolagets förvärvsmaskineri rullar på intakt.

Under Addtechs brutna räkenskapsårs första kvartal syntes inga problem på den fronten. I kvartalet adderades totalt sex nya verksamheter som tillför drygt en halv miljard i årsomsättning. Som jämförelse kan nämnas att bolaget förra helåret köpte totalt 14 bolag med 1,5 miljard i omsättning. Det är alltså en hygglig takt i första kvartalet.

Likt Indutrade är trenden i Addtech att andelen egna produkter eller specialanpassade produkter ökar. Bara 35 procent av Addtechs försäljning kommer nu från rena handelsprodukter. Kanske är det också en förklaring till de allt högre marginalerna? Det starka efterfrågeläget gynnar förstås också.

En annan trend vi känner igen från Indutrade är att Addtech expanderar allt mer utanför Norden där försäljningen nu närmar sig 3 miljarder kronor. Att det kan göras framgångsrikt är viktigt för Addtech med tanke på att de nordiska marknaderna inte är hur stora som helst.

Nytt i år från Addtech är också att bolaget skapat ett nytt affärsområde inom automation. Där kommer bolag med verksamhet inom bland annat automation, robotik, sensorer och industriella nätverk att samlas.

Skuldsättningen är inte farligt hög så det finns utrymme för fler förvärv. I våra prognoser ovan har vi gett Addtech lite extra tillväxt utöver den organiska för att ta hänsyn till den värdeökning som sker när nya bolag köps till låga multiplar utanför börsen.

Serieförvärvarna är generellt dyra på börsen. Prislappen på Addtech är visserligen lägst i ”sektorn” men det är ändå svårt att beskriva en värdering kring 14 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita) som något fynd.

Addtech har några goda år i ryggen med riktigt bra organisk tillväxt och historiskt höga marginaler. Att detta ska fortsätta hänger delvis på en fortsatt stark konjunktur. Om den saken är svårt att sia, särskilt nu när handelskriget mellan USA och Kina verkar tillta.

Det gäller också att Addtech kan fortsätta förvärvsresan med lika gott resultat internationellt, på marknader som bolaget inte kan lika väl och där man inte har samma rykte.

Året har dock börjat starkt med 12 procents organisk tillväxt, rekordmarginaler och högt förvärvstempo. Värderingen är acceptabel och sannolikheten är hög att Addtech kan fortsätta expandera under de närmsta åren. Använder vi samma värderingsmultipel som idag kring 14 blir uppsidan knappt 30 procent på några års sikt. Det räcker för ett köpråd.