Addtech: Kvalitet kostar

Med över 150 dotterbolag är det nästan hopplöst att på djupet verkligen förstå ett bolag som Addtech (245 kr). Koncernen är en serieförvärvare inom teknikhandel som genom sina dotterbolag omsätter drygt 20 miljarder kronor och sysselsätter drygt 4 000 anställda.

I många fall kan det vara stundande generationsskiften som gör det aktuellt för en entreprenör att sälja sitt bolag till Addtech. Bolagen integreras inte utan drivs decentraliserat med Addtech som aktiv ägare. Moderbolaget kan i viss mån bidra med gemensamma funktioner och verktyg som underlättar för dotterbolagen att fokusera på kärnverksamheten.

De kapitalmässigt största ägarna är mest fondbolag, men två röststarka ägare finns. Dels Anders Börjesson med 16,4% som bland annat var VD på Bergman & Beving under 1990-talet. Dels Tom Hedelius med 15,2% som annars är mest känd som tidigare VD och styrelseordförande för Handelsbanken. VD sedan 2018 är Niklas Stenberg som äger aktier för 54 Mkr.

Addtechs verksamhet

Verksamheten är indelad i fem övergripande affärsområden som beskrivs mer utförligt i faktarutan bredvid. I lite bredare bemärkelse kan Addtech förstås som en underleverantör till framför allt nordisk industri. En dryg tredjedel av omsättningen går till kunder utanför Norden.

Under ytan är intäkterna fördelade på mängder av olika kundsegment. Energi, skog & process, fordon samt mekanisk industri är några av de större kundgrupperna.

Verksamheten omfattar inte enbart handel med andras produkter, utan dotterbolagen har också en betydande andel egna produkter och varumärken.

Starkt 2023

Som många andra industriexponerade bolag har Addtech haft rejält hög tillväxt efter pandemin. Under 2021/22 (löpte 1 april 2021 – 31 mars 2022) växte bolaget 15% organiskt. För 2022/23 landade motsvarande tal på 17%.

Rörelsemarginalen (Ebita) har under samma tid stigit från 11% till omkring 14% där den ser ut att landa för innevarande räkenskapsår.

Senaste året har dock tillväxten saktat ned rejält. Från närmare 20% organiskt till strax över nollan under andra halvan av 2023. I bolagets fjärde kvartal som avser inledningen av 2024 väntas negativ organisk tillväxt på -2%.

Industrial Solutions går bra med särskilt starka siffror från skog- och sågverksindustrin, även om marknaden för nya projekt är avvaktande i spåren av högre räntor och svag byggmarknad. Ett annat starkt område är Process Technology där olja och gas samt energi bidrar särskilt.

Automation går något svagare där medicintekniksektorn pekas ut som en orsak, med lagerneddragningar och svagare slutkundsefterfrågan. Även Electrification går något sämre med svagare utveckling inom batterier där det finns överkapacitet.

Fortsatta förvärv

Förvärvstakten har dock fortsatt i högt tempo. Under räkenskapsårets första nio månader har totalt nio förvärv genomförts med en total årsomsättning om cirka 800 Mkr, eller ett tillskott på cirka 4%.

Sett till tredje kvartalet isolerat förvärvades tre bolag.

• Norska Control Cutter AS som tillhandahåller tekniska lösningar för avveckling av olje- och gasbrunnar.
• Danska BV Teknik A/S som erbjuder specialanpassade produktionslösningar till automationsindustrin.
• Danska Kemic Vandrens A/S som är en leverantör av anläggningar och lösningar för vattenrening.

Koncernens nettoskuld ligger på 4,8 miljarder kronor eller ungefär 1,7 gånger rörelseresultatet. Det är en ganska typisk siffra för Addtech, som inte innebär några hinder för bolaget att göra ytterligare förvärv i samma tempo framöver.

Slutsats

Tillväxten har bromsat in rejält och konsensus är att det kommer fortsätta vara trögt åtminstone under det kommande året. Det återstår att se om koncernen kan bibehålla de höga marginalerna runt 14% i ett sådant klimat, men det finns åtminstone inget som pekar på motsatsen i de lite svagare kvartal som redan varit. Över tid har koncernen snarare ökat marginalerna.

Addtech och de andra stora förvärvskoncernerna har verkligen hittat ett recept som fungerat över lång tid och genom olika delar av konjunkturcykeln. Målsättningen är att fördubbla resultatet vart femte år, och det är ungefär vad bolaget presterat de senaste 20 åren även om tempot varierat rejält, och varit extra högt senaste åren.

Lyckas Addtech med sitt mål även framöver kanske nuvarande värdering kring 24 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita) är rimlig. Det är också vad man behöver anta för att se potential i aktien. Vi vågar inte använda en högre multipel än 20 gånger och då finns ingen uppsida. Addtech är lite för dyrt för vår smak men är en aktie att hålla ögonen på om kursen dyker på en svagare börs.