Acuvi: Från mikroskopi till makroekonomi

Acuvi (14,8 kr) utvecklar, tillverkar och säljer små motorer för tekniska applikationer med höga precisionskrav.

Kunderna återfinns exempelvis inom hälsovård, medicinteknik och halvledarindustrin. Några välkända kunder och samarbetspartners är Nikon, Intuitive Surgical, Thermo Fischer och Zeiss. Bolaget är även samarbetspartner till teknikbolag som Thorlabs. Acuvi kan ta hjälp av deras stora försäljningsorganisation för att nå ut till fler kunder (exempelvis tekniska universitet).

Bolaget hette tidigare PiezoMotor men bytte under våren 2022 namn till Acuvi efter två stora förvärv. Acuvi består nu av tre bolag och omsatte 201 Mkr under 2023 med en Ebita-marginal uppgående till 11%.

Acuvi grundades ursprungligen 1998 och har varit noterat på First North sedan 2016. Huvudkontoret ligger i Uppsala. Idag har Acuvi-koncernen 54 anställda. Största ägare är styrelseordförande Adam Dahlberg med drygt 13% av aktierna. Adam Dahlberg är barnbarn till Holger Crafoord som grundade medicinteknikbolaget Gambro (som ägs av amerikanska Baxter sedan 2013). Dennis Barnes grundade det numera förvärvade bolaget TPA Motion. Han äger sedan förvärvet 6,2% av Acuvi. Olof Stranding har varit VD sedan 2022 (permanent sedan maj 2023) och äger aktier för 2,8 Mkr (0,6% av aktierna). Han var tidigare CFO på bolaget.

FOKUSMARKNADER & KUNDSEGMENT

Bolaget fokuserar på fyra fokusmarknader och specifika nischer inom dessa.

• Life Science Instrumentation (LSI): Bolagets produkter används för precis positionering inom områden som cell- och vävnadsanalys, materialvetenskap, samt in vitro-fertilisering (IVF).
• Medicinteknik: Bolagets produkter bidrar med hög precision i medicinteknik och kirurgiska instrument, och de kan även användas i magnetiska miljöer där automatisering tidigare inte varit möjlig. Intuitive Surgical är ett exempel på en kund.
• Halvledarindustrin: Bolaget levererar ställdon för tillämpningar som litografi och wafer-inspektion inom halvledartillverkning, vilket kräver hög precision och styrka.
• Avancerad industri: Inom tillverkningsprocesser och industriautomation uppfyller bolagets produkter höga krav på precision och rörelsekontroll i exempelvis optiska system och andra liknande applikationer. Optikbolagen Nikon och Zeiss är kunder här.

Transformerande förvärv

2021 var ett transformerande år för Acuvi. I juni förvärvades finska bolaget Sensapex för 13,6 miljoner euro. Drygt hälften av köpeskillingen betalades kontant och den andra delen genom nyemitterade aktier.

Sensapex utvecklar och säljer avancerade system för positionering inom bland annat Life Science-området. Bolaget har många forskningsinstitutioner på kundlistan. Produktportföljen består bland annat av system för att automatisera arbete inom mikroskopi. Under det senaste decenniet har Sensapex växt organiskt med drygt 19% årligen.

I slutet av 2021 förvärvades amerikanska The Precision Alliance Motion (TPA) för 24 miljoner dollar. Köpeskillingen betalades både kontant (60%) och med aktier (40%). TPA utvecklar och tillverkar system för precisionspositionering inom bland annat hälsovårdsområdet. Systemen integreras exempelvis i utrustning för diagnostik och robotkirurgi.

Som en del av förvärvet gav Acuvi så kallade stay on-bonusar till två nyckelpersoner i TPA (VD och CTO). Tidigare fick de en prestationsbaserad ersättning motsvarande 35% av vinsten i TPA. Stay on-bonusarna slutbetalades tredje kvartalet 2024 genom apportemissioner. Efter förvärvet 2021 var skulden till de två personerna cirka 72 Mkr, varav 8,5 Mkr betalades under tredje kvartalet.

Acuvi har i snitt betalat 4,4x omsättningen eller knappt 17x rörelsevinsten före avskrivningar. Det är optiskt sett högt. Enligt en sammanställning ur Factset värderas liknande bolag (elektronikkomponenter och elsystem) till cirka 2,4x omsättningen eller 12x rörelsevinsten. Siffrorna påverkas dock av turbulensen i samband med Covid-krisen och den höga efterfrågan därefter. Med förvärven fick Acuvi nya produkter samt en direkt närvaro i USA.

SKRÄDDARSYDDA LÖSNINGAR FRÅN TPA MOTION

En majoritet av koncernens omsättning kommer idag från kontraktstillverkaren TPA Motion. Acuvi menar att kundrelationerna är långsiktiga för TPA. När en kund väl har implementerat TPAs lösningar i sin produktion fortsätter beställningarna ofta under många år. Det skapar stabila intäkter över tid.

Marknaden för mikromotorer är stor och uppgår globalt sett till mångmiljardbelopp. Inom piezomotorer finns relativt få aktörer. Konkurrenterna består främst av elektroniktillverkare i länder som Japan eller Tyskland. Några exempel som VD lyfter fram i kontakt med Afv är tyska Faulhaber Physik Instrumente samt schweiziska Maxon (alla onoterade). Acuvi har drygt 60 patent på individuella produkter som bolaget producerar.

På koncernnivå är största kunden Intuitive Surgical som står för 10-15% av intäkterna. Drygt 70% av intäkterna är spridda bland de topp 20 största kunderna.

Tredje kvartalet – en besvikelse

Under tredje kvartalet minskade omsättningen med cirka 3% till 44 Mkr. VD Olof Stranding beskrev att nedgången främst beror på svaghet inom life science-sektorn där dotterbolaget Sensapex är verksamt. Rörelsemarginalen höll sig på 12% under kvartalet. Det är en liknande nivå som ifjol.

Under kvartalet meddelade bolaget även att faktureringen av Intuitive Surgical (Acuvis största kund) väntas öka med uppemot 50% under nästa år. Det är positivt.

Acuvi genomförde även två företrädesemissioner under Q3 på totalt 51 Mkr. Syftet var att stärka balansräkningen samt investera mer i försäljningsverksamheten. Acuvi har även betalat drygt 8,5 Mkr i stay-on-bonusar till nyckelpersoner i förvärvade TPA.

Rapporten blev en besvikelse för marknaden. Aktien föll 13% på rapportdagen.

Prognos och värdering

I vårt huvudscenario har vi utgått från följande antaganden:

• Tillväxt. Intäkterna under årets tre första kvartal har varit drygt 5% lägre än för fjolåret. Sedan 2022 (när koncernen tog sin nuvarande form) har Acuvi växt med drygt 8%. Tillväxttakten innan de stora förvärven gjordes är missvisande med tanke på att intäktsmixen var annorlunda för bolaget (som då hette PiezoMotor). Efter ett svagt 2024 skissar vi på att den genomsnittliga tillväxten landar på drygt 10% årligen under resten av prognosperioden. Det ligger ungefär i linje med andra tillverkare av elektriska komponenter.
• Lönsamhet. Innan bolagets stora förvärv var Acuvi olönsamt. Idag går det bättre. Senaste kvartalet rapporterade bolaget en rörelsemarginal (Ebita) på 12%. Vi räknar med att marginalen för 2024 landar på 10%. Bolagets egna prognos är att Ebitda ska nå 50 Mkr under 2025. Under prognosperioden skissar vi på att rörelsemarginalen förbättras till 13% under 2026. Bolagets långsiktiga målsättning är att nå 25% räknat i Ebitda (på rullande 12 månader har Acuvi 21% i Ebitda-marginal). Det ska motsvara minst 65 Mkr i Ebitda. 25% Ebitda-marginal motsvarar ungefär 18% på Ebita-nivå.
• Värdering. Svenska tillverkare av elektroniska komponenter värderas till cirka 12x framåtblickande rörelseresultatet (Ebita). Efter en kursdubbling senaste året värderas Acuvi idag betydlig högre än snittet. Lönsamheten i Acuvi är bättre än snittet i branschen. Det kan rättfärdiga en liten kvalitetspremie. Med en värdering på 13x rörelseresultatet (Ebita) för 2025 ser vi en uppsida på 8% för aktien.

I ett optimistiskt scenario kan bolaget uppnå en högre tillväxt. En drivande faktor skulle vara högre investeringsvilja bland kunderna samt bättre försäljning via samarbetspartners. Med en rörelsemarginal på 16% under 2026 och en värdering på 15x rörelsevinsten finns då en uppsida på över 60%.

Nettoskuldsättningen ligger idag på 1,9x Ebitda. Det är rätt så låg jämfört med liknande bolag som nämns i tabellen nedan.

Slutsats

Acuvi-aktien toppade på drygt 80 kronor sensommaren 2021. Sedan tappade aktien därefter 90%. Det senaste året har aktien dubblerats. Stor exponering mot den amerikanska marknaden har varit fördelaktig. Att stay on-bonusarna blev slutbetalda under tredje kvartalet är även positivt rent kostnadsmässigt. Men operativt är beroendet av ett fåtal nyckelpersoner en riskfaktor kommande år

Samtidigt värderas bolaget till en premie jämfört med andra svenska elektroniktillverkare. Aktien har redan dubblerats senaste året och uppsidan i vårt huvudscenario är begränsad. Vi landar i ett neutralt råd.